原文標題：Does carbon risk matter in firm dividend policy? Evidence from a quasi-natural experiment in an imputation environment
原文作者：Balasingham Balachandran, Justin Hung Nguyen
發(fā)表期刊：Journal of Banking and Finance
一、研究背景
在Lintner（1956）、Brav等（2005）和Brav等（2008）提供的調查報告中指出，公司管理者認為未來(lái)收益的穩定性是決定股息政策的關(guān)鍵因素。隨后，Chay和Suh（2009）支持了這一觀(guān)點(diǎn)，他們指出現金流的不確定性對股息支付具有不利影響。而在當前氣候風(fēng)險逐漸被社會(huì )接受和重視的大環(huán)境下，公司管理者在其日常運營(yíng)管理過(guò)程中也會(huì )逐步將氣候風(fēng)險納入考量。
作者以2007年澳大利亞簽署《京都議定書(shū)》作為外生沖擊。具體來(lái)講，在簽署《京都議定書(shū)》之后，澳大利亞被要求在2008-2012年承諾期內將其年均排放量限制在比1990年排放量高8%的水平，這意味著(zhù)政府將采取措施履行其減少碳排放的承諾，高排放企業(yè)將面臨一系列挑戰。與其他企業(yè)相比，高碳排公司可能會(huì )產(chǎn)生更多與碳有關(guān)的管理和會(huì )計成本，如清理成本、研發(fā)成本、合規和訴訟成本以及聲譽(yù)損害成本（Barth和McNichols，1994；Clarkson等，2004；Karpoff等，2005）。此外，由于債務(wù)和股權持有人等資金提供者提出了更嚴格的要求，高排放企業(yè)可能要承擔更高的融資成本（Jung等，2016；Matsumura等，2013）。作者認為，與碳風(fēng)險管理有關(guān)的成本增加將影響管理者對未來(lái)前景的信心，所以在澳大利亞批準《京都議定書(shū)》后，會(huì )呈現出謹慎的財務(wù)政策。因此，其預測，在澳大利亞批準《京都議定書(shū)》后，高碳排公司相較于其他公司而言會(huì )有較低的股息支付率。
二、樣本與方法學(xué)
（一）樣本與數據
本文涵蓋了2002年至2013年的所有澳大利亞上市公司，這個(gè)樣本期是由兩個(gè)長(cháng)達六年的子周期組合而成：分為簽署京都議定書(shū)前（2002-2007年）和簽署京都議定書(shū)后（2008-2013年）。根據GICS行業(yè)分類(lèi)，作者將樣本分為高碳排公司和低碳排公司。具體來(lái)說(shuō)，處于石油、天然氣和消耗燃料業(yè)、電力、天然氣、獨立發(fā)電和能源貿易、多種公用事業(yè)、化學(xué)品、建筑材料、金屬和采礦業(yè)以及造紙和林業(yè)產(chǎn)品等九大行業(yè)的公司被定義為高碳排公司，其他行業(yè)公司為低碳排公司。
（二）方法學(xué)
本文所關(guān)注的主要變量（被解釋變量）是公司支付股利的決定，包括：是否支付股利和派息率。由于本文的主要假設是，簽署京都議定書(shū)以后，公司面臨高的收益不確定性，因此具有較低的支付股利概率和較低的派息率。為了驗證這一假設，作者使用的雙重差分模型，回歸模型如下所示:
其中，POLLUTER是一個(gè)虛擬變量，若公司在當年度處于高碳排行業(yè)，則取值為1。否則，取值為0。POST是時(shí)間虛擬變量，2008至2013年取值為1，2002至2007年取值為0。CONTROL是公司和股利支付相關(guān)的系列控制變量；INDUSTRY和YEAR分別控制了行業(yè)和年份固定效應。
三、實(shí)證結果
通過(guò)使用雙重差分模型，作者發(fā)現在簽署《京都議定書(shū)》之后，相較于低碳排公司，高碳排公司的股息支付傾向和股息支付水平都有所下降。此外，作者尚未發(fā)現澳大利亞兩稅合一（imputation tax）稅務(wù)環(huán)境會(huì )影響碳風(fēng)險與支付股息決定的負相關(guān)關(guān)系。然而，對于在兩稅合一稅務(wù)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)的公司而言，簽署《京都議定書(shū)》帶來(lái)的高碳公司股利支付減少的程度顯著(zhù)低于那些在傳統稅制下經(jīng)營(yíng)的公司。此外，作者還發(fā)現：相較于低碳排公司，高碳排公司在《京都議定書(shū)》后的收益不確定性顯著(zhù)增加，進(jìn)一步導致了其股息支付水平的下降?？偟膩?lái)說(shuō)，本研究補充了以下幾方面的文獻：碳風(fēng)險的財務(wù)影響、股利政策的決定因素以及不同稅制環(huán)境對股利政策的影響。
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原文摘要
We examine the role of carbon risk in dividend policy, and how its effect varies between imputation (paying franked dividends) and classical (paying unfranked dividends) tax environments in the unique experimental setting in Australia. We find that the probability of paying dividend and dividend payout ratio is lower for firms in the highest-emitting industries (polluters) relative to non-polluters, subsequent to ratification of the Kyoto Protocol. While the post-Kyoto reduction in the likelihood of paying dividend is not significantly different, the reduction in payout ratio is smaller in the imputation environment than classical tax system, highlighting the significance of imputation tax environment only on the impact of carbon risk on dividend payout rather than decision to pay. We further document that the post-Kyoto reduction in dividend payout of polluters is driven by their relative increase in earnings uncertainty. The evidence suggests a causal influence of carbon risk on firm dividend policy.
作者：
吳禎姝中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導老師：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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新媒體編輯：楊穎安
