原文題目：Does China’s carbon emissions trading scheme affect the market power of high-carbon enterprises?
原文作者：Wei Wang, Yue-Jun Zhang
發(fā)表期刊：Energy Economics
發(fā)表時(shí)間：2022年
關(guān)鍵詞：碳交易；高碳企業(yè)；DID；中介效應；市場(chǎng)支配力；市場(chǎng)結構
（一）研究背景
1.中國的碳排放權交易體系（ETS，碳市場(chǎng)）：2011年，北京、上海、天津、湖北、廣東、深圳、重慶七地建立起試點(diǎn)碳市場(chǎng)；2021年，全國碳市場(chǎng)開(kāi)始上線(xiàn)交易，目前僅納入發(fā)電行業(yè)。在“雙碳”目標背景下，碳市場(chǎng)將成為促進(jìn)碳減排的重要市場(chǎng)化工具。
2.高碳企業(yè)：企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的驅動(dòng)力，高碳企業(yè)在國民經(jīng)濟中、在碳市場(chǎng)中都占重要地位，因此，全面評估ETS實(shí)施對高碳企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的影響，有利于中國政府科學(xué)平衡生態(tài)環(huán)境治理和經(jīng)濟穩定增長(cháng)之間的關(guān)系。
3.市場(chǎng)支配力：企業(yè)的市場(chǎng)支配力，也可描述為企業(yè)的市場(chǎng)地位，是指企業(yè)利用自身優(yōu)勢提高價(jià)格、獲得超額利潤的能力，反映企業(yè)的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢和發(fā)展潛力，對其刻畫(huà)主要集中在增長(cháng)能力、市場(chǎng)份額、盈利能力、投資機會(huì )四個(gè)方面，本文主要考察市場(chǎng)份額和盈利能力兩方面。
綜上，本文以市場(chǎng)結構為中介，考察中國實(shí)施ETS對高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的影響，并進(jìn)一步探討影響機制和影響的異質(zhì)性。
（二）本文貢獻
1.過(guò)去的文獻在研究碳減排成本時(shí)聚焦于整體社會(huì )福利或企業(yè)融資成本，本文從市場(chǎng)支配力角度定量考察ETS對企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展潛力的影響，對于ETS影響的分析更全面深入。
2.過(guò)去的研究主要在企業(yè)或行業(yè)水平考察ETS的經(jīng)濟影響，但是未考慮這兩種影響之間的內在聯(lián)系，本文運用中介效應模型將二者聯(lián)系，幫助理解ETS對于經(jīng)濟發(fā)展影響的動(dòng)態(tài)演進(jìn)機制。
3.過(guò)去有關(guān)研究多討論來(lái)自國家、地區或行業(yè)視角的異質(zhì)性，但忽略了不同企業(yè)特性以及不同碳市場(chǎng)制度設計的影響。本文加入這兩類(lèi)異質(zhì)性影響，能夠為管理者形成差異化政策提供參考。
二、實(shí)證模型與證據
（一）實(shí)證模型與關(guān)鍵變量
1.基準回歸模型（DID）——ETS對高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的凈影響
被解釋變量MP為市場(chǎng)支配力，用營(yíng)業(yè)收入凈利率表示；在穩健性檢驗中替換為總資產(chǎn)凈利率。
關(guān)鍵解釋變量為T(mén)P，即當年ETS是否實(shí)施（T）與企業(yè)是否屬于碳市場(chǎng)試點(diǎn)地區（P）兩個(gè)虛擬變量的交乘項，系數α1反映政策實(shí)施后，試點(diǎn)地區與非試點(diǎn)地區高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力變化的差異?？刂菩袠I(yè)固定效應與時(shí)間固定效應。
2.中介效應模型——橫向整合與縱向整合的中介效應
（1）橫向整合（HI）作為中介：
中介變量——橫向整合水平（HI），用HHI（赫芬達爾—赫希曼指數）表示，數值越大，市場(chǎng)集中度越高，即橫向整合水平越高。在穩健性檢驗中用CR5（行業(yè)內業(yè)務(wù)規模前五公司所占市場(chǎng)份額）替代。
（2）縱向整合（VI）作為中介：
中介變量——縱向整合水平（VI）用銷(xiāo)售額經(jīng)濟增加值比率（EVA/S）表示；穩健性檢驗中替換為總資產(chǎn)經(jīng)濟增加值比率（EVA/A）。
（二）樣本與數據來(lái)源
樣本：中國八大高碳行業(yè)的A股上市公司（造紙、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、發(fā)電、國內民用航空）（ST企業(yè)除外），共508家公司2009-2019年的4345組觀(guān)察值。
數據來(lái)源：CSMAR數據庫
三、實(shí)證結果與分析
（一）ETS對高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的整體影響
試點(diǎn)碳市場(chǎng)政策對高碳企業(yè)的市場(chǎng)支配力有顯著(zhù)負向影響，營(yíng)業(yè)凈利率下降6.26個(gè)百分點(diǎn)，與控制組相比低26.99%。
可能的原因：為達到預定的減排目標，高碳企業(yè)或者需要優(yōu)化生產(chǎn)流程，技術(shù)轉型，或者需要額外購買(mǎi)碳配額，總體上會(huì )增加碳減排成本，影響定價(jià)能力和利潤水平，進(jìn)而影響市場(chǎng)支配力。
（二）影響機制分析和中介效應檢驗
橫向整合在ETS對高碳企業(yè)市場(chǎng)影響力的作用中承擔部分中介作用，ETS通過(guò)抑制高碳企業(yè)橫向整合趨勢，降低企業(yè)市場(chǎng)支配力水平。有兩點(diǎn)主要原因：
一是高碳企業(yè)需要持續提高能源效率，降低碳排放強度和碳排放量，在供給側改革背景下，會(huì )加速退出、剝離一些低效落后產(chǎn)能，集中力量發(fā)展有效產(chǎn)能和業(yè)務(wù)。
二是ETS限制企業(yè)的碳排放規?；蚰茉聪目偭?，因此高碳企業(yè)需要進(jìn)一步退出高能耗的產(chǎn)業(yè)或項目，降低了橫向整合水平和市場(chǎng)支配力。
縱向整合不是ETS影響高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的中介，可能的原因包括縱向整合會(huì )增加交易成本、加強企業(yè)管理困難、增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險等；此外，國家嚴格監管上市公司的關(guān)聯(lián)方交易，產(chǎn)業(yè)鏈中的子公司需要為自身的利潤和損失負責。因此簡(jiǎn)單的縱向整合反而可能降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和生產(chǎn)效率，ETS實(shí)施不會(huì )顯著(zhù)影響高碳企業(yè)的縱向整合水平。
（三）穩健性檢驗
1.平行趨勢檢驗：檢驗在政策實(shí)施前，試點(diǎn)地區和非試點(diǎn)地區高碳企業(yè)的市場(chǎng)支配力變化以及產(chǎn)業(yè)整合是否有共同趨勢；
2.替換變量：分別替換被解釋變量MP和中介變量HI、VI，再次回歸；
3.使用傾向得分匹配DID（PSM-DID），為控制組匹配處理組樣本，再進(jìn)行回歸，能更好控制政策以外的影響因素。
（四）進(jìn)一步異質(zhì)性分析
1.行業(yè)異質(zhì)性影響：八大高碳行業(yè)中，試點(diǎn)ETS主要降低石化行業(yè)和化工行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)支配力，其他行業(yè)無(wú)顯著(zhù)影響，反映當前中國ETS的功能并沒(méi)有完全發(fā)揮，對高碳企業(yè)的影響有限。
2.企業(yè)特性的異質(zhì)性影響：對國有企業(yè)、融資約束強的企業(yè)、大企業(yè)影響更顯著(zhù)。國有企業(yè)會(huì )更積極響應節能減排政策，對碳市場(chǎng)的響應也更快、更積極；實(shí)施ETS后，高碳企業(yè)開(kāi)發(fā)節能減排技術(shù)需要大量資金支持，對融資約束強的企業(yè)影響更大；大規模企業(yè)由于路徑依賴(lài)原因，對節能減排要求較高、投入資金較多，短時(shí)間內增加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、降低利潤，而小規模企業(yè)的經(jīng)營(yíng)調整更靈活，節能減排的資金需求相對較少，對成本、利潤的影響較小。
3.碳市場(chǎng)特點(diǎn)的異質(zhì)性影響：碳價(jià)較高的（北京、上海、湖北、廣東、深圳）、交易規模較大的（廣東、湖北、深圳、上海）試點(diǎn)碳市場(chǎng)對高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力有顯著(zhù)負向影響。這類(lèi)碳市場(chǎng)交易更活躍、更成熟有效。
（一）結論
1.整體上，中國ETS（指試點(diǎn)碳市場(chǎng)）顯著(zhù)降低了高碳企業(yè)的市場(chǎng)支配力（主要考查盈利能力）；
2.中國的ETS通過(guò)降低高碳行業(yè)的橫向整合水平，降低企業(yè)市場(chǎng)支配力；
3.中國的ETS顯著(zhù)影響石化、化工行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)支配力，但對其他六大高碳行業(yè)沒(méi)有顯著(zhù)影響。
4.中國的ETS對高碳企業(yè)市場(chǎng)支配力的影響，對于國有企業(yè)、高融資約束企業(yè)、大規模企業(yè)相對更顯著(zhù)，對高碳價(jià)、高交易規模試點(diǎn)地區的企業(yè)相對更顯著(zhù)。
（二）政策啟示
1.政府應采取循序漸進(jìn)的原則，逐步減少碳配額，擴大碳市場(chǎng)直接交易的行業(yè)和企業(yè)，并進(jìn)行相關(guān)評估，避免對高碳行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展造成過(guò)度影響。
2.政府可以將碳市場(chǎng)作為政策工具，結合國家產(chǎn)業(yè)政策，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，淘汰落后產(chǎn)能。政府還可以綜合利用碳市場(chǎng)對行業(yè)集中度和市場(chǎng)支配力的影響，配合相關(guān)行業(yè)的反壟斷工作實(shí)踐。
3.全國碳市場(chǎng)體系在實(shí)施過(guò)程中，配額分配規模、準入門(mén)檻等相關(guān)政策應避免一刀切，應考慮行業(yè)、企業(yè)股權性質(zhì)、規模、融資約束等方面的差異。
4.高碳企業(yè)要積極關(guān)注國家碳市場(chǎng)建設，評估ETS對企業(yè)市場(chǎng)支配力的影響，及時(shí)調整經(jīng)營(yíng)戰略。在“雙碳”目標下，要適應新的減排政策，積極采取措施剝離落后產(chǎn)能，優(yōu)先發(fā)展高能效的先進(jìn)產(chǎn)能。
原文摘要：
The market power represents market competitiveness and investment development opportunities for the enterprise. Carbon emissions trading scheme (ETS) increases the internal operation costs of enterprises, and changes the external development environment, so as to affect the market power of high-carbon enterprises. With this in mind, using the panel data of A-share listed high-carbon enterprises in China during 2009–2019, this paper applies the difference-in-differences method and mediating effect model to estimate the impact of China’s ETS on the market power of high-carbon enterprises. We can find that: first, the implementation of China’s ETS until 2019 has generally led to a 26.99% decline in the market power of high-carbon enterprises. Second, China’s ETS has a negative impact on the market power of relevant enterprises mainly through reducing the level of horizontal integration but not vertical integration. Third, it has a significant negative impact on the market power of relevant enterprises in the petrochemical and chemical industries, but not in other six industries concerned. Meanwhile, its negative impact on the market power of state-owned enterprises, and high financing constraints and large-scale enterprises is relatively significant, and the impact on the reduction of market power level of high-carbon enterprises in regions with high carbon prices and high transaction scales is relatively obvious.
作者：
張 寧 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
