氣候債券是與氣候變化解決方案相關(guān)的固定收益類(lèi)金融工具，其發(fā)行目的是為了向應對氣候變化項目提供融資。在當前全球應對氣候變化以及我國“碳達峰、碳中和”的背景下，推動(dòng)氣候債券發(fā)行是有效解決氣候資金短缺問(wèn)題，加速推進(jìn)應對氣候變化工作以及提高證券市場(chǎng)氣候意識的重要手段。本文將選取國內外典型的氣候債券發(fā)行案例進(jìn)行解析，以為我國氣候債券產(chǎn)品創(chuàng )新提供新的思路。
一、氣候債券發(fā)行案例
相對于傳統的債券產(chǎn)品，氣候債券支持項目由于需要兼顧氣候友好型屬性，往往前期投入更大、回款周期更長(cháng)、項目收益更為有限，給項目融資造成困難。為了解決氣候債券在回報機制和風(fēng)險承擔方面的難題，國內外機構已探索開(kāi)展了眾多氣候債券產(chǎn)品的創(chuàng )新實(shí)踐。
（一）歐洲投資銀行氣候意識債券
2007年7月，歐洲投資銀行（European Investment Bank, EIB）發(fā)行了世界上第一只氣候意識債券（Climate Awareness Bond, CAB），該債券也是全球的首只氣候債券，募集資金用于歐洲投資銀行為可再生能源或能源效率類(lèi)項目提供貸款。首只氣候意識債券募集資金6億歐元，期限為5年，債券面值100歐元，為零息債券。該債券的本金和到期贖回金額均為100歐元，主要收益來(lái)源于該債券創(chuàng )新設計的額外收益部分。債券持有到期可獲得的額外收益與良好環(huán)保領(lǐng)袖歐洲40指數（FTSE4Good Environmental Leaders Europe 40 Index）在債券存續期間的漲跌幅相掛鉤，且最低不少于債券票面的5%，保證了債券至少5%的回報率。良好環(huán)保領(lǐng)袖歐洲40指數是一個(gè)衡量歐洲40家最為環(huán)境友好型企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值表現的指數，通過(guò)這樣的設計，氣候意識債券被構建為一個(gè)股票掛鉤型債券。除此之外，若到期日的額外收益超過(guò)債券面值的25%，債券持有者將有權將超過(guò)部分的金額用于在歐盟碳市場(chǎng)中購買(mǎi)或廢除相應金額的碳配額，以強化碳市場(chǎng)的減排效益。
表1 首支歐洲投資銀行氣候意識債券發(fā)行信息
首單氣候意識債券的創(chuàng )新收益機制實(shí)現了綠色債券投資價(jià)值和環(huán)境友好型企業(yè)價(jià)值的捆綁，即該債券的投資者可通過(guò)對氣候友好型項目提供資金支持，享受環(huán)境友好型企業(yè)潛在價(jià)值增長(cháng)帶來(lái)的紅利，同時(shí)可以保障最低5%的固定收益，具有較高的風(fēng)險回報。在債券募集資金支持氣候項目的過(guò)程中，也可能間接提高環(huán)境友好型企業(yè)的市場(chǎng)表現，從而增加投資者回報率，繼而刺激更多的投資者參與氣候意識債券投資，形成循環(huán)正向激勵。
圖1 實(shí)施與環(huán)境指數掛鉤的綠色債券付息機制對于增強綠債外部效應的循環(huán)示意圖
時(shí)至今日，歐洲投資銀行不僅成為了發(fā)行綠色債券規模最大的多邊開(kāi)發(fā)銀行，也在建立國際綠色債券市場(chǎng)實(shí)踐機制、孵化新型綠債品種方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。自2007年發(fā)行首只氣候意識債券開(kāi)始，歐洲投資銀行在氣候融資領(lǐng)域始終保持領(lǐng)先地位，并對各類(lèi)發(fā)行方起到了良好的示范和引導作用。截至2020年末，歐投行累計發(fā)行氣候意識債券規模超過(guò)337億歐元，覆蓋歐元、美元、英鎊、瑞典克朗、加元、澳元等17個(gè)幣種。2020年，歐投行將約合85億歐元的氣候意識債券募集資金投向了30個(gè)國家的121個(gè)氣候項目，其中近40%為交通和倉儲類(lèi)項目，38%為電、氣、汽和空調供應類(lèi)項目，另外12%為房屋建設等其他項目，對全球應對氣候變化工作做出了重大的貢獻。
（二）中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據
從本土市場(chǎng)發(fā)行情況來(lái)看，早在我國貼標綠色債券市場(chǎng)啟動(dòng)前，債務(wù)融資工具市場(chǎng)已率先進(jìn)行了債券收益與碳收益相掛鉤的產(chǎn)品創(chuàng )新，創(chuàng )新了碳資產(chǎn)管理的新型模式，也為新能源企業(yè)的融資活動(dòng)提供了便捷的渠道。2014年5月，中廣核風(fēng)電發(fā)行首單“碳債券”，發(fā)行金額10億元人民幣，發(fā)行期限為5年，募集資金全部用于置換發(fā)行人借款。該債券的詳細信息如下表所示：
表2 中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據基本信息
中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據特別創(chuàng )新了“固定利率+浮動(dòng)利率”的利率結構，其中固定利率為5.65%，較同期限AAA級信用債低約46BP；浮動(dòng)利率區間設定為5BP至20BP，與發(fā)行人下屬的5家風(fēng)電項目公司在債券存續期實(shí)現的CCER凈收益正相關(guān)。發(fā)行人和投資者當期的融資成本和投資收益如下圖所示：
圖2 中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據每期利率與每期碳收益關(guān)系圖
由圖可見(jiàn)，中廣核風(fēng)電的“碳債券”通過(guò)將債券利率與企業(yè)每期CCER銷(xiāo)售凈收益相掛鉤，構建了一個(gè)相當于對于企業(yè)碳收益看漲的利率結構，并將利率控制在[5.7%,5.85%]區間，若企業(yè)當期碳收益低于50萬(wàn)元的底線(xiàn)，投資者可獲得5.7%的債券利率，若當期碳收益高于200萬(wàn)元，企業(yè)則可以保留超過(guò)的部分收益，僅支付5.85%的利息。具體來(lái)看，與債券碳收益所掛鉤的發(fā)行人下屬5個(gè)風(fēng)電項目，分別為內蒙古商都項目、新疆吉木乃一期項目、內蒙古烏力吉二期項目、甘肅民勤一期項目和廣東臺山汶村項目，合計裝機容量約23萬(wàn)千瓦。根據評估機構的測算，當CCER市場(chǎng)均價(jià)區間在8元-20元/噸時(shí)，上述項目每年的碳收益都將超過(guò)50萬(wàn)元的最低限，最高將超過(guò)300萬(wàn)元。中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據的利率機制創(chuàng )新性地綁定了企業(yè)碳收益與投資者的投資收益，是我國碳金融市場(chǎng)的創(chuàng )新性突破。
（三）歐洲復興開(kāi)發(fā)銀行首單氣候韌性債券
氣候適應類(lèi)項目由于主要關(guān)注加強各領(lǐng)域適應氣候變化的能力，大多屬于公益屬性更為顯著(zhù)的項目類(lèi)別，面臨較為嚴峻的融資困難。為了資助全球氣候韌性項目建設，2019年9月，歐洲復興開(kāi)發(fā)銀行（EBRD）發(fā)行了全球首單氣候韌性債券，為適應項目的債務(wù)融資做出了創(chuàng )新實(shí)踐。該債券期限為5年，募集資金7億美元，以支持符合CBI《氣候韌性原則》（Climate Resilience Principles）的適應類(lèi)項目。首單氣候韌性債券由法國巴黎銀行、高盛集團、瑞典北歐斯安銀行聯(lián)合承銷(xiāo)，吸引了來(lái)自15個(gè)國家的約40位投資者參與認購。債券發(fā)行前，EBRD儲備了超過(guò)7億美元的氣候韌性項目作為投資標的，主要包括以下項目：
表3 EBRD首單氣候韌性債券支持的氣候韌性項目
該氣候韌性債券募集資金投向摩洛哥、阿爾巴尼亞等欠發(fā)達國家，通過(guò)建設氣候韌性基礎設施、建設農業(yè)水利工程、發(fā)電站現代化改造等措施幫助這些地區提升整體氣候適應能力。其中，基礎設施是募集資金投入最為集中的領(lǐng)域，約90%的資金投于該領(lǐng)域。根據EBRD統計數據，EBRD氣候韌性投資組合中的項目加權平均期限為13.6年，在債券發(fā)行初期的平均剩余期限為10.3年，具有較長(cháng)的建設周期。相較于銀行貸款等偏向中短期融資工具，債券融資規模普遍更大、期限更長(cháng)，更便于精準匹配基礎設施建設長(cháng)周期的特點(diǎn)。同時(shí)，通過(guò)債券融資的方式支持基礎設施建設，可促進(jìn)這些欠發(fā)達地區產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)地區經(jīng)濟發(fā)展，在滿(mǎn)足地區人民生存發(fā)展需要的同時(shí)也可分配更多資金用于應對氣候變化活動(dòng)，實(shí)現地區可持續發(fā)展。
舉例來(lái)看，阿爾巴尼亞的KESH項目通過(guò)對當地最大發(fā)電企業(yè)的重組和改革提供資金支持，助力阿爾巴尼亞能源基礎設施的優(yōu)化，以增強其長(cháng)期的可持續發(fā)展能力。KESH是阿爾巴尼亞的一家國有發(fā)電企業(yè)，提供了該國發(fā)電總量的70%。EBRD通過(guò)發(fā)行氣候韌性債券為該企業(yè)提供了價(jià)值2.18億歐元的長(cháng)期主權擔保貸款，以支持該企業(yè)的重組和改革，并減少了企業(yè)的融資成本，增加了流動(dòng)性。獲得資金支持后的公司能夠專(zhuān)注于現有設備的維護和長(cháng)期投資的執行，并重點(diǎn)關(guān)注加強企業(yè)管理以及提高經(jīng)營(yíng)效率兩方面，探索更為有效的企業(yè)管理、市場(chǎng)運營(yíng)以及區域交易的模式，以加強阿爾巴尼亞電力系統未來(lái)對環(huán)境的適應能力。
針對債券存續期管理，EBRD也制定了完整的監管機制，對存續期內資金流向的監督、報告和審查進(jìn)行規范。EBRD根據《氣候韌性原則》等監管規則對資金流進(jìn)行一季度一次的審查，保證募投項目在實(shí)際操作中符合相關(guān)規則標準。另外，EBRD每季度會(huì )對資金使用情況進(jìn)行報告，將可公開(kāi)的部分內容按照產(chǎn)業(yè)和國家（地區）進(jìn)行分類(lèi)報告，其他包括氣候適應性項目總數、項目平均剩余期限以及氣候韌性債券償付情況等也都會(huì )在報告中進(jìn)行詳細說(shuō)明。
二、 經(jīng)驗借鑒
氣候債券當前在我國尚處于初期發(fā)展階段，得益于銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )以及證券交易所碳中和債券的推出，債券這一傳統的金融工具支持應對氣候變化的效益愈發(fā)顯著(zhù)。參考上述國內外氣候債券的發(fā)行案例，我國的債券發(fā)行人和金融機構應當積極開(kāi)展氣候債券的產(chǎn)品創(chuàng )新，以增強金融支持應對氣候變化的活力。上述氣候債券產(chǎn)品創(chuàng )新提供了三個(gè)產(chǎn)品設計方向：
第一，與權益類(lèi)資產(chǎn)收益掛鉤，通過(guò)金融機構主體實(shí)踐爭取更大共識。參考歐投行創(chuàng )新氣候意識債券的經(jīng)驗，以及歐投行在支持應對氣候變化領(lǐng)域的持續實(shí)踐，可以看到氣候債券的形式和機制設計可以極具創(chuàng )意，但原則和關(guān)鍵在于保障金融產(chǎn)品的氣候屬性以及投資者的投資回報。歐投行的氣候意識債券探索收益與股票指數掛鉤，并為債券附加額外購買(mǎi)碳配額權力，強化了債券發(fā)行對應對氣候變化工作的顯著(zhù)影響。我國氣候債券發(fā)行也可探索設計多樣化的影響機制，在符合嚴格的募投項目范圍以保障資金支持的氣候效益之外，可以設置少量市場(chǎng)因素的連接機制，以提高市場(chǎng)參與者的積極性。
第二，考慮氣候項目收益的波動(dòng)性，形成收益回報的聯(lián)動(dòng)機制。中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據作為我國首個(gè)“碳債券”，創(chuàng )新地將債券利率與企業(yè)每期CCER銷(xiāo)售凈收益相掛鉤，極大地優(yōu)化了債券利息與項目收益的期限匹配，減輕了發(fā)行人的付息壓力；并設置了債券利率浮動(dòng)的上下限，控制了發(fā)行人和投資者所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險。由于氣候項目的預期收益在項目建設前期面臨著(zhù)極大的不確定性，將融資成本與預期項目收益相掛鉤，可以在項目收益發(fā)生的前期有效緩解債券發(fā)行人的融資成本壓力，同時(shí)也可隨著(zhù)項目的進(jìn)展提高投資者的收益期望。對于預期將產(chǎn)生波動(dòng)性收益的氣候項目，可以嘗試探索設計發(fā)行債券利息與項目收益相聯(lián)動(dòng)的債券產(chǎn)品，以減輕發(fā)行人的現金流壓力，并提高債券的市場(chǎng)吸引力。
第三，依據具體可執行的氣候適應或氣候韌性項目標準，通過(guò)擔保增信為氣候適應領(lǐng)域提供金融支持。適應類(lèi)債券的發(fā)行同樣需要標準的規范，EBRD的氣候韌性債券遵循的是CBI的《氣候韌性原則》，目前中國已出臺的團體標準《氣候投融資項目分類(lèi)指南》也對適應氣候變化類(lèi)項目進(jìn)行了詳細的定義。因此根據我國實(shí)際，中國可依據《氣候投融資項目分類(lèi)指南》來(lái)探索韌性債券的發(fā)行，同時(shí)逐步形成更貼合中國市場(chǎng)的債券存續期監督和信息披露等方面的規范，積極發(fā)揮氣候適應類(lèi)金融工具對我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的支持作用。此外，由于氣候適應類(lèi)項目的公益屬性，政府部門(mén)和公共組織應當主動(dòng)承擔起相關(guān)貸款的增信責任。從當前我國越來(lái)越頻繁的氣候災害發(fā)生頻率看，開(kāi)展氣候韌性基礎設施建設已是避免經(jīng)濟社會(huì )更大損失的必然選擇。中國可采取“自上而下”的模式推動(dòng)氣候投融資，通過(guò)政府發(fā)布氣候適應投融資相關(guān)支持政策，吸引社會(huì )資本進(jìn)入氣候適應領(lǐng)域。而在社會(huì )資本投入后，為了保證相關(guān)適應項目在運營(yíng)和經(jīng)濟上的可持續性，還應重視加強對基礎設施開(kāi)展良好的運營(yíng)和維護，并探索結合新基建的技術(shù)和應用，逐步優(yōu)化此類(lèi)債券產(chǎn)品的基本回報。
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due 27 September 2024, https://www.google.com.hk/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=&ved=2ahUKEwj_v83Pk-31AhXLrlYBHVrDBiAQFnoECAkQAQ&url=https%3A%2F%2Fwww.ebrd.com%2Fdocuments%2Ftreasury%2F1625-us700-million-5year-climate-resilience-bond-due-27-september-2024.pdf%3Fblobnocache%3Dtrue&usg=AOvVaw1jgO_Sq-vD9rwpwzmuwYLK
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8、Climate Resilience Bonds: EBRD’s experience, Climate Resilience Bonds: EBRD’s experience (greenfinancelac.org)
作者：
劉慧心中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心副主任
研究指導：
崔 瑩中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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