公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)基礎設施REITs）是指依法向社會(huì )投資者公開(kāi)募集資金形成基金財產(chǎn)，通過(guò)基礎設施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目，由基金管理人等主動(dòng)管理運營(yíng)上述基礎設施項目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產(chǎn)品。2020年，我國陸續發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎設施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》、《關(guān)于做好基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項目申報工作的通知》等政策文件，推動(dòng)國內基礎設施REITs市場(chǎng)發(fā)展。在此背景下，各類(lèi)基礎設施企業(yè)推動(dòng)REITs項目的選取與申報。2020年8月，北京首創(chuàng )生態(tài)環(huán)保集團股份有限公司發(fā)布公告，擬選取合肥一處污水處理廠(chǎng)PPP項目以及深圳三處污水處理廠(chǎng)BOT項目為標的資產(chǎn)進(jìn)行基礎設施REITs的申報發(fā)行。2021年6月，公司富國首創(chuàng )水務(wù)REIT于上交所正式掛牌交易，成為試點(diǎn)首只將綠色PPP項目作為底層資產(chǎn)成功發(fā)行基礎設施REITs的產(chǎn)品。本文將對首創(chuàng )水務(wù)REIT產(chǎn)品進(jìn)行介紹，總結REITs對綠色PPP發(fā)展的意義，同時(shí)提出推動(dòng)綠色PPP項目申報REITs的政策建議。
一、首創(chuàng )水務(wù)REIT產(chǎn)品案例分析
北京首創(chuàng )生態(tài)環(huán)保集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“首創(chuàng )環(huán)?！保┏闪⒂?999年，注冊資本3.4億元。作為北京首都創(chuàng )業(yè)集團旗下國有控股環(huán)保旗艦企業(yè)，首創(chuàng )環(huán)保業(yè)務(wù)主要涵蓋城鎮水務(wù)、水環(huán)境綜合治理、固廢處理和綠色資源管理。2019年首創(chuàng )環(huán)?？傎Y產(chǎn)798.72億元，其中以無(wú)形資產(chǎn)、在建工程、固定資產(chǎn)、長(cháng)期應收款為主的非流動(dòng)資產(chǎn)占比73.3%，是首創(chuàng )環(huán)保最主要的資產(chǎn)項。此部分非流動(dòng)資產(chǎn)涉及的PPP、BOT項目沉淀了首創(chuàng )大量的資金與債務(wù)；同時(shí)，以PPP、BOT模式為主的項目建設運營(yíng)期限普遍較長(cháng)，回款周期長(cháng)，使得首創(chuàng )整體資產(chǎn)偏重，流動(dòng)性不強。首創(chuàng )環(huán)保出于盤(pán)活存量資產(chǎn)、降低負債率、提升企業(yè)現金流等目的積極申報REITs試點(diǎn)，于2020年8月正式發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展基礎設施公募REITs申報發(fā)行工作的公告》。2021年5月，首創(chuàng )環(huán)保收到上交所《關(guān)于對富國首創(chuàng )水務(wù)封閉式基礎設施證券投資基金上市及富國首創(chuàng )水務(wù)一號基礎設施資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃資產(chǎn)支持證券掛牌轉讓無(wú)異議的函》。6月，公司富國首創(chuàng )水務(wù)REIT于上交所正式掛牌交易，成為首批試點(diǎn)公募REITs中唯一一家以污水處理基礎設施為基礎資產(chǎn)、且囊括PPP模式的產(chǎn)品，得到市場(chǎng)的廣泛認可。
根據首創(chuàng )水務(wù)REIT招募說(shuō)明書(shū)，本次REIT產(chǎn)品入池基礎設施項目包括首創(chuàng )環(huán)保深圳項目和合肥項目。深圳項目為BOT模式的特許經(jīng)營(yíng)項目，由首創(chuàng )環(huán)保獨資設立的深圳首創(chuàng )水務(wù)負責投資建設，包含福永污水處理廠(chǎng)、松崗污水處理廠(chǎng)、公明污水處理廠(chǎng)的特許經(jīng)營(yíng)權。合肥項目為T(mén)OT+BOT模式的PPP項目，由首創(chuàng )環(huán)保獨資設立的合肥十五里河首創(chuàng )水務(wù)負責投資建設，項目共分四期，其中一至三期為T(mén)OT模式承接存量項目，四期為新建項目，由合肥首創(chuàng )投資建設，首創(chuàng )環(huán)保通過(guò)全資持股合肥首創(chuàng )享有合肥項目完全的特許經(jīng)營(yíng)權。
表1 首創(chuàng )水務(wù)REIT項目具體構成
數據來(lái)源：根據公開(kāi)資料整理.
從付費方式看，盡管本項目回報機制是政府付費，但按照穿透原則，污水處理項目實(shí)質(zhì)是使用者支付費用，滿(mǎn)足發(fā)行要求。從投資回報保障看，深圳、合肥兩地4個(gè)項目都與政府方簽署了《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》等合同，從合約層面確定了項目公司獲取合理服務(wù)費用與合理盈利的權利；同時(shí)，合同中設置了“基本污水處理量”條款，即針對實(shí)際處理達標的水量低于基本水量時(shí)，項目公司有權按照運營(yíng)年度對應的基本水量收取污水處理費，保障最低收益，且對于污水處理服務(wù)費設定了調價(jià)機制，即根據電費、人工費、化學(xué)藥劑費、通貨膨脹等因素對污水處理服務(wù)費每三年進(jìn)行復核測算，若變動(dòng)幅度達到5%以上則可申請調整污水處理服務(wù)費。因此在穩定運行的情況下投資回報持續穩定且良好，收入來(lái)源合理分散，滿(mǎn)足發(fā)行要求。
根據國家發(fā)改委等七部委聯(lián)合印發(fā)的《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》，首創(chuàng )環(huán)保申報的底層資產(chǎn)污水處理廠(chǎng)屬于“污水處理、再生利用及污泥處理處置設施建設運營(yíng)”，是《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》支持的綠色產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，根據國家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于征集綠色政府和社會(huì )資本合作（PPP）項目典型案例的通知》，綠色PPP項目為城鎮污水垃圾處理、生態(tài)治理、危險廢物處理、醫療廢物處理、可再生能源及資源化利用等環(huán)保領(lǐng)域PPP項目。因此首創(chuàng )環(huán)保申報的項目屬于綠色產(chǎn)業(yè)，且包含綠色PPP項目。
首創(chuàng )環(huán)保作為A股首家以綠色PPP項目為底層資產(chǎn)之一發(fā)行基礎設施REITs項目的上市公司，其通過(guò)公募基金-資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃-項目公司-基礎設施項目的結構將綠色PPP資產(chǎn)納入REITs產(chǎn)品中。
圖1 首創(chuàng )水務(wù)REIT結構圖
圖表來(lái)源：《富國首創(chuàng )水務(wù)封閉式基礎設施證券投資基金招募說(shuō)明書(shū)更新》.
具體實(shí)施步驟為：首先，公募基金管理人富國基金向證監會(huì )申請注冊首創(chuàng )水務(wù)基礎設施證券投資基金，取得注冊文件后，富國基金將基礎設施證券投資基金進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售，其中首創(chuàng )環(huán)?；蚱渫豢刂葡玛P(guān)聯(lián)方作為戰略配售投資人參與認購比例不低于本次基金份額發(fā)售數量的51%（實(shí)際發(fā)行時(shí)認購比例為51%）。
圖2 首創(chuàng )水務(wù)REIT實(shí)施步驟1
其次，由富國資產(chǎn)作為專(zhuān)項計劃管理人設立首創(chuàng )水務(wù)基礎設施資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃，首創(chuàng )水務(wù)基礎設施證券投資基金設立后以募集資金認購資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃全部份額，專(zhuān)項計劃完成設立。
圖3 首創(chuàng )水務(wù)REIT實(shí)施步驟2
再次，專(zhuān)項計劃設立后，通過(guò)與原始權益人首創(chuàng )環(huán)保簽署《股權轉讓協(xié)議》收購深圳、合肥項目公司全部股權。首創(chuàng )水務(wù)基礎設施證券投資基金通過(guò)專(zhuān)項計劃及項目公司股權穿透取得4個(gè)污水處理廠(chǎng)項目完全所有權。
圖4 首創(chuàng )水務(wù)REIT實(shí)施步驟3
從現金流的角度來(lái)看，如圖5所示，首先，居民、企業(yè)等繳納污水處理費；然后，使用者繳納的污水處理費屬于政府非稅收入，全額上繳地方國庫，納入地方政府性基金預算管理，專(zhuān)款專(zhuān)用，財政局用此預算資金支付給污水處理廠(chǎng)污水處理服務(wù)費；接著(zhù)，持有污水處理廠(chǎng)的BOT項目公司、PPP項目公司獲得政府支付的污水處理服務(wù)費后，通過(guò)支付首創(chuàng )水務(wù)基礎設施資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃股東分紅、借款利息等將現金流分配到專(zhuān)項計劃；最后，專(zhuān)項計劃經(jīng)過(guò)首創(chuàng )水務(wù)基礎設施證券投資基金將分紅分配至基金投資人。
圖5 首創(chuàng )水務(wù)REIT現金流說(shuō)明
二、REITs對于綠色PPP發(fā)展的意義
（一）對于首創(chuàng )環(huán)保等持有綠色PPP項目的公司的意義
對于首創(chuàng )環(huán)保等持有綠色PPP項目的公司，通過(guò)參與REITs項目，可以豐富自身投資綠色PPP項目的退出渠道，提升PPP資產(chǎn)的流動(dòng)性，提前回籠現金流與利潤用于循環(huán)投資及新項目的拓展；同時(shí)優(yōu)化財務(wù)狀況，降低企業(yè)整體資產(chǎn)負債率。
綠色PPP項目承接主體以建筑承包商和基礎設施運營(yíng)服務(wù)商為主，細化而言，以環(huán)保工程承包商和環(huán)保服務(wù)運營(yíng)企業(yè)為主；環(huán)保工程及環(huán)保服務(wù)運營(yíng)企業(yè)，特別是其中的民營(yíng)企業(yè)普遍存在資產(chǎn)規模有限、資產(chǎn)負債率較高、融資困難、現金流緊張等問(wèn)題。而綠色PPP項目，以中型基建項目為主，會(huì )耗用建筑承包商、基礎設施運營(yíng)商等承接主體大量的資金；且項目運營(yíng)期普遍在10年以上，回收周期較長(cháng)。以首創(chuàng )環(huán)保為例，2019年與PPP有關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)、在建工程、固定資產(chǎn)、長(cháng)期應收款為主的非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的73.3%；公司資產(chǎn)負債率65%，以長(cháng)期借款、應付債券為主的非流動(dòng)負債占總負債的64.8%；同時(shí)，由于環(huán)保工程項目結算周期政策影響下收入和現金流有所錯配，疊加環(huán)保項目運營(yíng)初期回款不穩定，及部分地方政府支付延遲，公司收現比不足1；且由于近年業(yè)務(wù)擴張，2019年現金流量?jì)粼黾宇~為-23.8億元。首創(chuàng )有盤(pán)活存量非流動(dòng)資產(chǎn)、降低負債率、增強企業(yè)現金流及收款能力的需求。
通過(guò)參與REITs項目，持有綠色PPP項目的公司賣(mài)出部分PPP項目股權，可以提前回籠現金流與利潤，達到循環(huán)投資、用于新項目拓展、提升資金使用效率等目的。此外，REITs項目通過(guò)設立SPV及其他結構安排可將基礎資產(chǎn)和原始權益人其他資產(chǎn)分離，實(shí)現基礎資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，使得REITs相關(guān)資產(chǎn)負債實(shí)現會(huì )計出表，視為表外融資。一方面提供新型權益型融資方式，減少對傳統債務(wù)融資方式的依賴(lài)，降低企業(yè)負債率與財務(wù)費用，優(yōu)化資產(chǎn)結構；另一方面PPP項目特許經(jīng)營(yíng)權對應的無(wú)形資產(chǎn)或長(cháng)期應收款轉化為貨幣資金，增強資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續經(jīng)營(yíng)能力。
需要補充的是，對于持有綠色PPP項目的公司，其在PPP項目融資中，無(wú)論是通過(guò)銀行貸款還是發(fā)行債券，銀行和債券投資人看重的是持有綠色PPP項目的公司的資信水平和主體評級；而基礎設施REITs更著(zhù)眼于項目本身，更看重的是項目現金流和整體運營(yíng)管理狀況，所以以基礎設施資產(chǎn)為核心的REITs產(chǎn)品能獲得更高的評級與市場(chǎng)認可。
（二）對于綠色PPP市場(chǎng)的意義
從存量角度來(lái)看，中國綠色基礎設施建設投資規模巨大，過(guò)去數年在水利環(huán)境與公共設施、清潔能源等領(lǐng)域借助PPP模式的建設投資已積累一定規模的存量資產(chǎn)。發(fā)展REITs能有效盤(pán)活處在運營(yíng)期的綠色PPP項目存量資產(chǎn)，打通資本進(jìn)出綠色基礎設施的渠道，增加資產(chǎn)流動(dòng)性。
2014年至2021年1月，財政部全國PPP綜合信息平臺項目管理庫中累積污染防治與綠色低碳項目合計5832個(gè)，投資額5.6萬(wàn)億元，分別占管理庫的58.1%和36.3%；開(kāi)工建設項目2,419個(gè)、投資額2.3萬(wàn)億元，分別占管理庫開(kāi)工建設項目的56.2%和34.0%，開(kāi)工率60.6%。通過(guò)發(fā)展REITs，有利于促進(jìn)萬(wàn)億體量的綠色PPP項目存量資產(chǎn)的股權交易，提升項目流動(dòng)性。
從增量角度來(lái)看，中國綠色基礎設施仍有廣闊的建設投資空間。發(fā)展REITs能夠助力中國綠色PPP項目增加融資規模，豐富資金來(lái)源。
中國綠色基礎設施投資需求仍然巨大，未來(lái)仍有大量綠色PPP項目的投資建設需求。第一，2019年中國常住人口城鎮化率60.6%，戶(hù)籍人口城鎮化率44.38%，城鎮化進(jìn)程還遠未結束，都市圈的可持續建設發(fā)展離不開(kāi)城市綠色基礎設施的應用推廣，各類(lèi)污染治理等綠色基礎設施仍有建設需求。第二，大部分綠色基礎設施到一定年限會(huì )有更新、大中修的要求，如污水處理項目的提標改造、各類(lèi)管網(wǎng)的更新改造等。體現在PPP領(lǐng)域為ROT、TOT項目的規模及數量增長(cháng)。存量綠色基礎設施項目的更新改造也蘊含著(zhù)可觀(guān)的投資需求。第三，2021年政府工作報告提及扎實(shí)做好碳達峰、碳中和各項工作，為踐行綠色可持續發(fā)展戰略，實(shí)現“3060”目標，節能環(huán)保、新能源等領(lǐng)域綠色基礎設施項目將會(huì )持續受到市場(chǎng)關(guān)注，而PPP則是社會(huì )資本參與的重要模式。短期來(lái)看，在后疫情時(shí)代，綠色基礎設施投資建設也是托底經(jīng)濟的重要政策工具。通過(guò)發(fā)展REITs，有利于助力新增綠色PPP等綠色基礎設施項目融資，豐富資金來(lái)源，打破當前部分綠色基礎設施項目出資渠道單一、資本金投入不足等融資困境。
從PPP市場(chǎng)總體來(lái)看，REITs推廣有利于PPP項目的質(zhì)量提升。REITs本身對PPP項目提出一定的運營(yíng)、現金流的要求；而優(yōu)質(zhì)的PPP項目能夠在REITs市場(chǎng)得到更多投資者青睞與認可，提升REITs價(jià)格。因此REITs市場(chǎng)的高要求與關(guān)注度能夠促進(jìn)PPP項目的優(yōu)勝劣汰。此外，資本市場(chǎng)相對健全的信息披露制度具備監督和價(jià)值發(fā)現的功能，也可倒逼PPP項目擇優(yōu)選擇、規范實(shí)施，進(jìn)一步提升項目質(zhì)量。
（三）對于資本市場(chǎng)的意義
對于資本市場(chǎng)，REITs能夠豐富綠色基礎設施項目的投資人結構，同時(shí)強化對綠色PPP、綠色基礎設施項目的監督作用。
從行業(yè)背景看，2020年P(guān)PP市場(chǎng)中建筑承包商中標規模占比47.68%，是最主要的中標社會(huì )資本類(lèi)型。通過(guò)基礎設施REITs，可以豐富投資人的結構，能夠讓更多不同類(lèi)型、不同背景的投資人參與綠色PPP項目，實(shí)現自己的投資目的。如對于個(gè)人投資者，基建REITs可提供一種抗通脹、高分紅、高收益風(fēng)險比的長(cháng)期投資工具，個(gè)人投資者可通過(guò)基建REITs間接參與綠色PPP等綠色基礎設施項目，同時(shí)加強社會(huì )公眾對綠色PPP基礎設施建設運營(yíng)的監督。對于機構投資者，優(yōu)質(zhì)污水處理、新能源等綠色PPP項目具有現金流穩定、波動(dòng)低、與通脹掛鉤等優(yōu)勢，是投資者重要的資產(chǎn)配置方向之一，中長(cháng)期機構投資者可以通過(guò)參與REITs項目獲得較長(cháng)期限的安全穩定投資回報。REITs作為長(cháng)期穩定增值的金融產(chǎn)品，可有效完善我國證券產(chǎn)品結構，吸引各類(lèi)投資資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟與綠色領(lǐng)域，增強宏觀(guān)經(jīng)濟韌性。
三、推動(dòng)綠色PPP項目申報REITs的政策建議
綠色PPP項目申報REITs進(jìn)行融資還面臨不少障礙。一方面，很多研究報告均提及，由于REITs本身還在試點(diǎn)階段，稅收優(yōu)惠缺位，使得REITs在發(fā)行、持有運營(yíng)、退出環(huán)節稅負較重，制約了REITs產(chǎn)品的收益水平，降低了對發(fā)行人及投資者的吸引力；另一方面，綠色PPP項目收益率相對有限，可能難以滿(mǎn)足發(fā)行回報要求，且PPP協(xié)議中普遍有針對SPV股權轉讓的限制，使得綠色PPP項目作為REITs底層資產(chǎn)來(lái)源存在障礙。除了建議推出有利于以綠色PPP為底層資產(chǎn)的REITs產(chǎn)品發(fā)行推廣的稅收政策、加強REITs領(lǐng)域的能力建設、創(chuàng )造有利于綠色PPP發(fā)行REITs產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境外，我們還提出以下三方面的政策建議：
第一，建立PPP項目成熟的使用者付費機制，滿(mǎn)足REITs發(fā)行收益要求。綠色PPP項目主要涉及生態(tài)環(huán)保、林業(yè)、給排水及污水處理等領(lǐng)域，大部分屬于公益性強而收益不足的政府項目，以政府付費為主，資金來(lái)源較為單一且市場(chǎng)化不足。以使用者付費為回報機制的綠色PPP項目可能面臨現金流不穩定、不充裕等問(wèn)題，后續產(chǎn)品發(fā)行需要依賴(lài)于主體提供信用擔保、差額補足等措施，難以實(shí)現真正意義的“真實(shí)出售”和“風(fēng)險隔離”。因此，未來(lái)還需致力于建立PPP項目成熟的使用者付費機制，支持社會(huì )資本通過(guò)資源資產(chǎn)增值、參與生態(tài)權益交易、獲得地方政府橫縱向轉移支付等方式拓展在綠色PPP涉及領(lǐng)域的價(jià)值實(shí)現路徑和方法，培育穩定項目現金流，同時(shí)滿(mǎn)足REITs發(fā)行收益要求。
第二，加強PPP項目參與REITs產(chǎn)品宣傳，合理分配再融資收益。部分地方政府在股權轉讓中設置了各類(lèi)限制條件，保留了可行使提前回購或作為股權優(yōu)先受讓人的權利；這些限制條件會(huì )阻礙PPP項目申報REITs產(chǎn)品。因此需要為政府、各類(lèi)投資者普及宣傳REITs與PPP項目的政策文件與概念；一方面減少因股權交易、政府回購引起的紛爭，另一方面專(zhuān)業(yè)的地方政府也能幫助金融市場(chǎng)監管項目建設運營(yíng)情況，保障政府和公眾利益。同時(shí)，通過(guò)REITs進(jìn)行再融資，能夠減少財務(wù)費用，提升收益率，項目本身也能獲得流動(dòng)性溢價(jià)以及標準化市場(chǎng)帶來(lái)的估值提升。SPV中政府方若能轉化成為REITs投資人，在保持監管職責的同時(shí)，也能夠獲得穩定收益。所以，建議合理分配PPP項目REITs化后再融資收益，提升項目收益率，吸引投資者的同時(shí)讓政府方看到REITs化后各類(lèi)增益，順利推動(dòng)PPP項目參與REITs產(chǎn)品發(fā)展。
第三，合理設定PPP項目股權轉讓限制，加強REITs產(chǎn)品信息披露。PPP項目通常需要政府與社會(huì )資本合作設立SPV，但在PPP合同中由于各類(lèi)原因往往會(huì )對SPV股權轉讓加以限制。綠色PPP項目涉及污水處理、流域治理、建筑節能、新能源等，一般需要較為專(zhuān)業(yè)的建設及運營(yíng)能力，企業(yè)中標也是因為政府看重中標人的建設和運營(yíng)經(jīng)驗，如果變更股權，政府會(huì )擔心建設運營(yíng)質(zhì)量難以保障，因此部分項目政府對項目股權變更進(jìn)行一定約束。如對于首創(chuàng )環(huán)保項目中合肥市十里河PPP項目，特許權協(xié)議中要求自特許經(jīng)營(yíng)期開(kāi)始八年之內首創(chuàng )不能直接或間接轉讓股份，八年后經(jīng)政府方事先書(shū)面同意方可轉讓?zhuān)徊⑶覍κ茏尫揭蔡岢鲐攧?wù)狀況、業(yè)績(jì)經(jīng)驗的要求；此外，SPV股權結構變化時(shí)，首創(chuàng )還需向政府方一次性支付200萬(wàn)元補償費。嚴苛的轉讓條件可能對PPP項目注入REITs資產(chǎn)形成制約。尤其需要注意的是，2021年1月，上交所發(fā)布的《上海證券交易所公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金（REITs）規則適用指引第1號——審核關(guān)注事項（試行）》要求，“基礎設施項目不存在法定或約定的限制轉讓或限制抵押、質(zhì)押的情形，且轉讓已獲得有效的審批手續”。2021年7月，發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》要求，“對PPP（含特許經(jīng)營(yíng)）類(lèi)項目，PPP（含特許經(jīng)營(yíng)）協(xié)議簽署機構、行業(yè)主管部門(mén)應對項目以100%股權轉讓方式發(fā)行基礎設施REITs無(wú)異議”。因此，一方面在PPP合同中，股權轉讓限制條款可根據REITs產(chǎn)品而適當放松，如減少股權轉讓鎖定期年限；另一方面，加強REITs產(chǎn)品信息與數據的定期披露，按照真實(shí)、充分、準確、及時(shí)的原則建立完善的信息披露機制，打消地方政府對股權轉讓后可能難以掌握項目公司信息的顧慮。
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作者：
奉椿千 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院特邀研究員
崔 瑩 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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新媒體編輯：徐涵
