原文標題：Policy Interactions and the Transition to Clean Technology
原文作者：Ghassane Benmir, Josselin Roman
發(fā)表期刊：Working paper (Centre for Climate Change Economics and Policy、Grantham Research Institute on Climate Change and the Environment)
發(fā)表年份：2020年
關(guān)鍵字：氣候變化、兩部門(mén)經(jīng)濟、最優(yōu)財政政策、零利率政策、 宏觀(guān)審慎政策、 量化寬松
一、研究背景
氣候變化已從邊緣問(wèn)題轉變?yōu)槿蛐宰h題，并成為學(xué)術(shù)界、工業(yè)界和非專(zhuān)業(yè)人士都在關(guān)注的熱門(mén)話(huà)題。因此，越來(lái)越多學(xué)術(shù)研究開(kāi)始關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域。在全球范圍內實(shí)施溫室氣體 (GHG) 減排戰略已成為一項優(yōu)先的國際議題。自1992年里約會(huì )議以來(lái)，學(xué)術(shù)界和政界就增長(cháng)與環(huán)境治理的權衡問(wèn)題展開(kāi)了激烈的辯論。討論的重點(diǎn)是經(jīng)濟活動(dòng)如何與環(huán)境問(wèn)題保持協(xié)調（“可持續增長(cháng)”），而不是被假定的相互互斥性所阻礙。然而實(shí)踐中，尤其是在中短期，既要維持金融和經(jīng)濟正?；顒?dòng)，又有實(shí)施環(huán)境政策的緊迫性，這迫切需要可持續的（短期）經(jīng)濟政策，能兼顧環(huán)境質(zhì)量和經(jīng)濟效率以及解決金融穩定問(wèn)題?？紤]到溫室氣體減排的潛在高附加成本，應對氣候變化行動(dòng)可能會(huì )嚴重影響宏觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)（轉型風(fēng)險），這尤其令人擔憂(yōu)。隨著(zhù)應對氣候變化行動(dòng)對整體經(jīng)濟的重大影響，越來(lái)越多的宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)和宏觀(guān)金融等領(lǐng)域的研究正在解決這些問(wèn)題。
二、模型設定
本文模型基于一個(gè)兩部門(mén)的新凱恩斯模型，即包括綠色和非綠色部門(mén)。代表性家庭部門(mén)可同時(shí)向兩部門(mén)提供勞動(dòng)力，并且可以選擇把前借給政府或者金融中介。每個(gè)代表性家庭都有銀行家和工人，但家庭不能把錢(qián)借給家庭內成員擁有的金融中介。銀行家和工人可以互相轉換，每期都有一定比例的銀行家以一定概率“存活”到下一期，剩下的會(huì )轉變?yōu)楣と?。存活的銀行家把其留存收益支付給家庭用于設立新的銀行（金融中介）。家庭同時(shí)面臨時(shí)間偏好沖擊。
企業(yè)部門(mén)最終產(chǎn)品部門(mén)的投入品包括綠色部門(mén)和非綠色部門(mén)中間品，其生產(chǎn)技術(shù)是CES型生產(chǎn)函數。而綠色和非綠色部門(mén)各自都包括無(wú)窮多個(gè)企業(yè)的連續統，兩部門(mén)內部各自都為壟斷競爭市場(chǎng)。中間品部門(mén)為柯布-道格拉斯型生產(chǎn)函數，投入要素包括資本品和勞動(dòng)。產(chǎn)出面臨污染負外部性，環(huán)境污染對生產(chǎn)函數的損害為二次型函數。綠色和非綠色部門(mén)都會(huì )產(chǎn)生污染，企業(yè)會(huì )花費一定成本進(jìn)行減排。兩部門(mén)企業(yè)各自面臨Calvo粘性?xún)r(jià)格設定。
本文假定家庭部門(mén)擁有資本品生產(chǎn)部門(mén)，資本品部門(mén)向綠色和非綠色部門(mén)出售資本品，資本品的生產(chǎn)面臨調整成本。金融中介可投資于兩部門(mén)的企業(yè)，并受到宏觀(guān)審慎監管政策約束，即滿(mǎn)足資本充足率（金融中介凈資產(chǎn)不低于加權風(fēng)險資產(chǎn)的一個(gè)比例）約束。
中央銀行常規貨幣政策遵循帶利率平滑的泰勒規則，并且可以實(shí)施量化寬松政策，如企業(yè)債購買(mǎi)計劃（CSPP）來(lái)代替金融中介向企業(yè)提供融資。宏觀(guān)審慎政策規則遵循巴塞爾協(xié)議III的“逆周期資本緩沖”。政府向企業(yè)與金融機構征收碳稅，并為財政支出（占GDP比例固定）融資。
三、模型主要結論
首先，本文對比有無(wú)零利率下限時(shí)的經(jīng)濟動(dòng)態(tài)對比。當面臨正向綠色技術(shù)沖擊時(shí)，受零利率下限約束的情形會(huì )使得利率下降的更少，使得常規貨幣政策難以有效的抑制（負向）通脹缺口，使得產(chǎn)出上升得更少。而基準模型相比受零利率下限約束的情形，綠色產(chǎn)出會(huì )上升的更多，非綠色產(chǎn)出下降的更多。在負向偏好沖擊中，總產(chǎn)出和總排放在基準模型中上升得更多，而消費與利率下降得更多。零利率下限會(huì )使得經(jīng)濟復蘇的速度更慢并使得排放下降得更多。
然后本文對比了有無(wú)氣候政策下的經(jīng)濟動(dòng)態(tài)，氣候政策為《巴黎協(xié)定》將排放削減20%的目標。在基準模型中，綠色技術(shù)沖擊會(huì )提高綠色產(chǎn)出，總產(chǎn)出也上升。同時(shí)，總排放因為非綠色部門(mén)的產(chǎn)出下降而下降。綠色或非綠色技術(shù)沖擊都能使得家庭消費水平提高從而財富增加。當引入環(huán)境政策（環(huán)境稅）時(shí)，綠色技術(shù)沖擊下綠色部門(mén)的產(chǎn)出會(huì )相比無(wú)政策有所下降，因此綠色部門(mén)的排放也會(huì )下降。而對非綠色部門(mén)而言，環(huán)境政策則使得排放下降得更多，因此總排放水平下降更多。但面臨非綠色的技術(shù)沖擊時(shí)，總排放量的結果會(huì )與綠色技術(shù)沖擊相反，顯示了環(huán)境稅制度存在一定的順周期性，所以最優(yōu)的環(huán)境稅率也應當在繁榮期提高，在蕭條期下降。負向偏好沖擊會(huì )有相似結果。
再次，本文研究了最優(yōu)的環(huán)境（財政性）政策。但本文發(fā)現最優(yōu)的環(huán)境稅水平很?。?.3%左右），這意味著(zhù)就家庭福利而言，環(huán)境稅對家庭消費水平影響更大，而氣候變化通過(guò)影響產(chǎn)出水平而對家庭福利的間接影響則很小。因此，環(huán)境稅試圖解決的由溫室氣體外部性引起的經(jīng)濟低效率仍然無(wú)法僅通過(guò)引入稅收政策來(lái)解決。因此，宏觀(guān)審慎和貨幣政策可以在縮小低效率差距和幫助實(shí)現緩解目標方面發(fā)揮重要作用。
本文通過(guò)多個(gè)方式來(lái)試圖實(shí)現宏觀(guān)審慎政策。第一種方式仿效Gertler（2012）方式向金融機構征稅補貼外部股權。第二種方式是差別化的綠色宏觀(guān)審慎政策。為此，政府通過(guò)對非綠色資產(chǎn)征稅來(lái)補貼綠色資產(chǎn)和外部股權，保持銀行家的資產(chǎn)負債表不變。Gertler（2012）方式的宏觀(guān)審慎政策能更有效地減少沖擊對信用利差的影響，但綠色宏觀(guān)審慎政策對非綠色部門(mén)信用利差的影響更大，而對綠色部門(mén)信用利差反而幾乎不起額外作用，這可能是因為銀行轉向污染部門(mén)時(shí)，資本充足率指標更好，從而對市場(chǎng)價(jià)格更不敏感。并且，從福利的角度來(lái)看，將碳稅與綠色宏觀(guān)審慎政策搭配起來(lái)效率更高，因為它比僅依靠稅收政策實(shí)現相同程度的排放，產(chǎn)出減少的程度更小。
通過(guò)進(jìn)一步研究量化寬松政策，本文發(fā)現量化寬松更適合抵消排放沖擊對風(fēng)險溢價(jià)的影響。因此可以實(shí)施隨時(shí)間變化的差別化宏觀(guān)審慎政策來(lái)促進(jìn)綠色部門(mén)的中期增長(cháng)（從而降低單位排放強度，同時(shí)對福利的影響最?。?，同時(shí)量化寬松政策可用于抵消因排放沖擊引起的短期利差變化，從而改善貨幣政策傳導效果。通過(guò)研究實(shí)施資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，綠色非綠色部門(mén)量化寬松都會(huì )導致通脹率上升。而引入差別化的宏觀(guān)審慎政策時(shí)，對通脹的影響略有減弱。這些表明綠色量化寬松也可以在低通脹預期的基礎上實(shí)施。并且，引入碳稅對量化寬松的影響具有積極的環(huán)境影響。因此，資產(chǎn)購買(mǎi)（量化寬松）應該被用作短期的逆周期調節工具，而差異化的宏觀(guān)審慎政策可以發(fā)揮結構性的作用。
四、政策啟示
第一，在本文的分析框架種，在最大化產(chǎn)出和消費與減少氣候變化的沖擊之間存在權衡。特別是，我們發(fā)現需要征收10% 的環(huán)境稅率以便與《巴黎協(xié)定》的目標保持一致。然而，這些稅收和減排水平在很大程度上取決于減排效率（即低轉型成本），并且最優(yōu)環(huán)境政策下環(huán)境稅水平很低。這意味由于中短期稅收對福利的影響是扭曲的，因此僅靠財政政策來(lái)發(fā)揮環(huán)境治理效果是不夠的。
第二，由于環(huán)境外部性會(huì )影響風(fēng)險溢價(jià)，并可能改變貨幣政策傳導渠道，短期逆周期調節政策工具非常重要，應在未來(lái)的氣候變化減緩政策中使用。從貨幣和宏觀(guān)審慎政策可以發(fā)揮的作用來(lái)看，本文發(fā)現有利于綠色部門(mén)的貸款的差別化宏觀(guān)審慎政策會(huì )促進(jìn)綠色部門(mén)投資和產(chǎn)出，這意味著(zhù)較低的排放產(chǎn)出比和最低的福利成本。
第三，對于量化寬松政策，本文發(fā)現碳稅提高了綠色和非綠色資產(chǎn)購買(mǎi)的收益。然而，需要宏觀(guān)審慎政策來(lái)激勵中央銀行進(jìn)行綠色量化寬松。在綠色和非綠色量化寬松之間進(jìn)行選擇，意味著(zhù)需要在更高的產(chǎn)出和更低的排放之間進(jìn)行權衡。如果綠色部門(mén)的規模增長(cháng)到與非綠色部門(mén)一樣大或超過(guò)綠色部門(mén)，這種權衡就會(huì )消失。關(guān)于環(huán)境外部性的影響，本文發(fā)現量化寬松比宏觀(guān)審慎政策在縮小無(wú)效率的風(fēng)險利差方面更有效。另一方面，綠色宏觀(guān)審慎政策更適合支持向清潔技術(shù)的轉型，因為它不會(huì )顯著(zhù)地扭曲福利。
原文摘要
Using a DSGE model with financial frictions and a two-sector production economy (i.e. green and dirty sectors), we assess different types of fiscal, monetary, and macroprudential policies aimed at reducing CO2 emissions. We show that CO2 emissions and CO2 mitigation policies induce two inefficiencies: risk premium and welfare distortions, respectively. We first find that a substantial carbon tax is needed in the Euro Area to be aligned with the Paris Agreement, but that it leads to a significant welfare loss. To dampen this effect and prevent potential shocks to emissions from distorting the functioning of monetary policy through a rise in risk premia, we explore monetary and macroprudential tools. We find that sectoral time-varying macroprudential weights on loans favorable to the green sector boost green capital and output with a minimal welfare cost. With respect to QE, we find that a carbon tax improves the benefits of both green and dirty asset purchases. Regarding the impact of the environmental externality, we show that a QE rule would allow authorities to drastically reduce the effect of emissions on risk premia. This work aims to provide central banks and similar institutions with the tools to contribute to climate change mitigation, and demonstrates the importance of including these institutions in the push to reduce global emission levels.
文獻分析：陳川祺 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導老師：王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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新媒體編輯：蒙格
