一、研究背景
隨著(zhù)全球“碳中和”議程的推進(jìn)，世界多國金融監管機構（以中央銀行為代表）也對氣候變化問(wèn)題表現出了巨大的興趣。然而，中央銀行的傳統職責（mandate）是維護價(jià)格及經(jīng)濟金融體系的穩定，似乎與氣候變化不甚相關(guān)。中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，是否應考慮現行氣候政策？若考慮氣候政策，貨幣政策本身是否存在改進(jìn)空間？中央銀行是否應在幣政策中顯性引入氣候相關(guān)目標？這些問(wèn)題在近一段時(shí)間受到了廣泛討論。
為回答上述問(wèn)題，來(lái)自中英兩國的學(xué)者陳川祺（中央財經(jīng)大學(xué)）、潘冬陽(yáng)（中國人民大學(xué)）、黃志剛（中央財經(jīng)大學(xué)）、Raimund Bleischwitz（倫敦大學(xué)學(xué)院）進(jìn)行了聯(lián)合研究。研究成果論文《Engaging central banks in climate change? The mix of monetary and climate policy》近日在國際期刊《Energy Economics》發(fā)表。
二、模型設定
該研究使用納入環(huán)境因素的動(dòng)態(tài)隨機一般均衡（Environmental-DSGE或E-DSGE）模型，分析了常規貨幣政策（基準利率政策）與不同氣候政策進(jìn)行搭配的經(jīng)濟效果，并領(lǐng)先性地在常規貨幣政策基礎上提出了“氣候增強型貨幣政策”（climate-augmented monetary policy）的概念。
該研究基于A(yíng)nnicchiarico, Dio(2017) 所構建的E-DSGE模型，模型創(chuàng )新方面則引入了非法排放（溫室氣體），以及環(huán)境監管對非法排放的懲罰。模型包括家庭、企業(yè)、政府及中央銀行。其中，企業(yè)部門(mén)面臨價(jià)格粘性，其生產(chǎn)成本包括工資成本與溫室氣體排放相關(guān)成本。企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的副產(chǎn)品即為溫室氣體排放，溫室氣體最終會(huì )導致產(chǎn)出（GDP）損失。企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生的溫室氣體排放有三種渠道，除了Annicchiarico, Dio(2017)所設定的花費一定成本進(jìn)行減排、交碳稅/購買(mǎi)排放權合法排放，還有該研究引入的非法排放。企業(yè)非法排放會(huì )面臨監管部門(mén)懲罰，單位非法排放量導致的平均受懲罰成本，即反映了氣候監管的有效性（氣候政策強度）。
三、模型成果
基于模型，文章進(jìn)行了以下研究與結論：
在經(jīng)濟動(dòng)態(tài)分析（脈沖響應分析）方面，貨幣政策穩定物價(jià)，會(huì )因現行氣候政策類(lèi)型和強度的不同而受到影響。這是因為不同的氣候政策對價(jià)格體系有不同的含義：
碳交易政策下，碳價(jià)具有根據供需而變動(dòng)的靈活性，可以在一定程度上抵消經(jīng)濟受到外生沖擊后產(chǎn)生的物價(jià)波動(dòng)（“成本緩沖器”效應）；而碳稅政策下，碳價(jià)固定，無(wú)法抵消沖擊后的任何價(jià)格波動(dòng)。
氣候政策強度（監管有效性）的不同，會(huì )導致不同的碳價(jià)，最終影響企業(yè)的成本。當監管有效性足夠低時(shí)，碳交易政策的“成本緩沖器”效應將被削弱；與碳交易政策相比，監管有效性對碳稅政策的影響則非常微弱。因此，碳交易政策與碳稅政策下的物價(jià)、產(chǎn)出和貨幣政策實(shí)施結果差異不再顯著(zhù)。
因此，貨幣政策的制定過(guò)程應該考慮現有氣候政策的類(lèi)型和強度。
在福利分析方面，與其他多數研究結果相似，發(fā)現不同氣候政策的社會(huì )福利水平并不穩健，這是因為碳交易政策更有利于物價(jià)與產(chǎn)出穩定，但碳稅則可能在經(jīng)濟有效率（充分就業(yè)）方面更優(yōu)，何種氣候政策福利水平更取決于參數設定如何影響這兩者的權衡。該研究使用的一些典型的參數設定和特定的經(jīng)濟沖擊來(lái)源（TFP沖擊）下，可以得出碳稅政策可能比碳交易政策更優(yōu)，但如果面臨其他沖擊來(lái)源或者較低的監管強度，則結論可能相反。
針對以上碳交易政策與碳稅政策對貨幣政策影響的差異性，該研究嘗試在泰勒規則的基礎下進(jìn)行貨幣政策優(yōu)化，這是因為泰勒規則是一種現實(shí)中較為可行的貨幣政策規則（或評價(jià)標準）。第一步，該研究基于標準泰勒規則下，優(yōu)化通脹與產(chǎn)出缺口的系數：
注：上式為原文泰勒規則的對數線(xiàn)性化形式。該研究通過(guò)優(yōu)化pn和py的組合以最大化社會(huì )福利函數。
研究結論為：考慮現有的氣候政策，傳統貨幣政策泰勒規則中對通脹和產(chǎn)出的反應系數可加以調整，從而使貨幣政策更好地應對價(jià)格波動(dòng)、提高社會(huì )福利水平。氣候政策的類(lèi)型和強度，都會(huì )影響最優(yōu)反應系數的取值。
從上表可見(jiàn)，氣候政策類(lèi)型與監管強度對泰勒規則反應系數的影響非常顯著(zhù)。首先，碳交易政策下最優(yōu)系數的通脹反應系數與碳稅政策相比更低，是因為碳交易政策本身具有的“成本緩沖器”效應，使得貨幣政策中通脹的權重可以更低。其次，氣候監管強度（EOEER）越高，則碳交易政策下最優(yōu)系數的通脹反應系數要低得更多，這是因為氣候監管強度越高，“成本緩沖器”效應越顯著(zhù)，反之氣候監管越無(wú)效，則“成本緩沖器”效應會(huì )被削弱。
第二步，該研究通過(guò)在貨幣政策規則中加入溫室氣體排放相關(guān)目標來(lái)構建“氣候增強型貨幣政策”，并合理設定新目標的反應系數，能夠使貨幣政策更好地應對價(jià)格波動(dòng)、提高社會(huì )福利水平。
首先從理論上，本文從家庭效用函數推導出社會(huì )福利損失函數的近似形式：
然而，從數值模擬結果看，在某些特定外生沖擊下，這種激進(jìn)的貨幣政策可能無(wú)法同時(shí)實(shí)現提高社會(huì )福利與應對氣候變化（減少溫室氣體排放）的目標，造成兩難局面。模擬結果中負的排放最優(yōu)反應系數意味著(zhù)最優(yōu)貨幣政策規則不但不應當穩定排放波動(dòng)，反而應當在污染排放高的時(shí)候鼓勵多排放，這與傳統貨幣政策作為經(jīng)濟逆周期調節政策的本質(zhì)相違背。因此，社會(huì )福利與應對氣候變化目標存在沖突。在缺乏更多研究支撐前，該論文尚不建議中央銀行將盯住氣候目標顯性地納入傳統貨幣政策（基準利率政策）。
四、研究結論與政策含義
該研究最終得出以下主要結論：
第一，貨幣政策會(huì )受到氣候政策的影響，因為當它在不同氣候政策類(lèi)型和監管政策下，經(jīng)濟中的通貨膨脹和產(chǎn)出是不同的。因此，貨幣政策的制定過(guò)程應考慮現有的氣候政策。發(fā)達國家應該比發(fā)展中國家更考慮氣候政策對貨幣政策的影響。
第二，當在分析框架中考慮現有的氣候政策時(shí)，總是可以更好地優(yōu)化傳統泰勒型貨幣政策規則中的反應系數以提高福利。通常而言，碳稅制度下貨幣政策應當更傾向于價(jià)格穩定，碳交易制度本身具有一定的物價(jià)穩定機制——“成本緩沖器”效應。
第三，將排放缺口目標納入貨幣政策規則，并在特定區間內設置新目標的反應系數，可以提高經(jīng)濟福利?？梢栽诓煌膱?chǎng)景下找到系數的最佳值。然而，在某些情況下，這種激進(jìn)的“氣候適應型”（排放缺口目標）貨幣政策可能會(huì )在福利和氣候目標之間造成兩難境地。如果我們不希望央行冒這樣風(fēng)險，則不要在沒(méi)有進(jìn)一步研究的情況下將氣候目標引入貨幣政策規則。中央銀行可以而且應該使用常規貨幣政策（基準利率政策）以外的措施來(lái)幫助減緩氣候變化。
上述發(fā)現為該研究最根本的問(wèn)題“中央銀行是否應該關(guān)注氣候變化問(wèn)題”提供了見(jiàn)解——貨幣政策制定過(guò)程應考慮現有氣候政策；否則，貨幣政策的動(dòng)態(tài)及其對經(jīng)濟的影響將偏離最初目標。但現階段不建議央行將氣候（排放缺口）目標納入狹義的貨幣政策規則，這可能會(huì )給央行帶來(lái)進(jìn)退兩難的境地。
該研究不僅為各國央行開(kāi)展涉氣候變化相關(guān)問(wèn)題的分析提供了一種模型方法，也為其合理、適度參與應對氣候變化進(jìn)程，提供了理論參考。
原文摘要
Given the recent debate on the role of central banks under climate change, this research theoretically investigates the mix of monetary and climate policy and provides insights for central banks who are considering their engagement in the climate change issue. The “climate-augmented” monetary policy is pioneeringly proposed and studied. We build an extended Environmental Dynamic Stochastic General Equilibrium (E-DSGE) model as the method. By this model, we find the following results. First, the making process of monetary policy should consider the existing climate policy since it is a factor that can influence price level and inflation. Second, the reaction coefficients in traditional monetary policy rule can be better set to enhance welfare when climate policy is given. This provides a way to optimise the policy mix. Third, if a typical-form climate target is augmented into the monetary policy rule, a dilemma could be created. This means that it has some risks for central banks to care for the climate proactively by using the narrow monetary policy (interest rate).
作者：
陳川祺中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
潘冬陽(yáng)中國人民大學(xué)應用經(jīng)濟學(xué)院助理教授、雙碳研究院研究員
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