在新冠肺炎疫情影響下，如何通過(guò)金融市場(chǎng)推動(dòng)我國加快形成綠色發(fā)展方式和生活方式、推動(dòng)疫情后世界經(jīng)濟“綠色復蘇”尤為關(guān)鍵。其中，主權綠色債券作為以國家信用為背書(shū)的綠色融資工具，可有效協(xié)同積極有為的財政政策，擴大政府投資，拓寬綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道。探索發(fā)行中國主權綠色債券，有助于完善多層次綠色金融產(chǎn)品體系，吸引國內外責任投資機構，提升全球金融市場(chǎng)影響力，彰顯我國積極參與全球治理體系改革與建設的決心。
一、中國發(fā)行主權綠色債券的必要性
中國作為全球第二大債券市場(chǎng)，對外開(kāi)放程度不斷深化，債券市場(chǎng)基礎設施不斷完善，已經(jīng)成為全球投資者配置固定收益資產(chǎn)的主要市場(chǎng)之一。在此基礎上，進(jìn)一步發(fā)揮債券支持經(jīng)濟綠色轉型及高質(zhì)量發(fā)展的能動(dòng)性，探索在境外市場(chǎng)發(fā)行以人民幣或其他幣種計價(jià)的主權綠色債券和在境內市場(chǎng)發(fā)行綠色國債，對于彰顯我國應對氣候變化決心、推動(dòng)達成碳中和目標、滿(mǎn)足國際投資者對中國可持續金融產(chǎn)品配置需求、形成人民幣綠色債券市場(chǎng)的利率基準，具有重要的實(shí)踐意義及創(chuàng )新價(jià)值。
(一) 響應碳中和目標，彰顯應對氣候變化決心
在全球可持續發(fā)展、應對氣候變化與環(huán)境治理進(jìn)程中，中國已逐漸由推動(dòng)者轉變?yōu)橐I(lǐng)者。2020年9月22日，國家主席習近平在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì )一般性辯論上發(fā)表重要講話(huà)時(shí)指出，“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現碳中和”。
目前，中國積極履行《巴黎協(xié)定》和《2030年可持續發(fā)展議程》等國際協(xié)定，大力推動(dòng)綠色低碳轉型，在氣候和環(huán)境治理方面的資金需求巨大。主權綠色債券由國家信用背書(shū)，募集資金投向與中國可持續發(fā)展重點(diǎn)支持方向高度匹配，一方面有助于擴展我國在應對氣候變化、參與全球治理進(jìn)程中的資金來(lái)源渠道；另一方面可協(xié)同宏觀(guān)經(jīng)濟調控目標，發(fā)揮杠桿作用，撬動(dòng)社會(huì )資本更好服務(wù)我國應對氣候變化目標。
(二) 擴大綠色金融產(chǎn)品供給，滿(mǎn)足全球責任投資者人民幣資產(chǎn)配置需求
近年來(lái)，中國債券市場(chǎng)對外開(kāi)放程度不斷加深，配套基礎設施不斷完善，境外機構投資者配置人民幣債券資產(chǎn)需求持續增加。2020年9月2日，人民銀行、證監會(huì )、國家外匯管理局發(fā)布公告，將按照“同一套標準、同一套規則的一個(gè)中國債券市場(chǎng)”原則，統一準入標準，統一資金管理，優(yōu)化入市流程，鼓勵境外機構作為中長(cháng)期投資者投資中國債券市場(chǎng)。2020年9月，富時(shí)羅素宣布從2021年10月起將中國國債納入富時(shí)世界國債指數（WGBI），成為繼彭博巴克萊全球綜合指數（BBGA）、摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化指數（GBI-EM）之后，第三個(gè)納入中國債券的國際債券指數。據估算，三大指數可分別引入1000億美元、200億美元、1500億美元的指數追蹤資金，全球投資者對中國債券，特別是中國國債的配置需求將進(jìn)一步提升。
此外，伴隨可持續發(fā)展理念在全球范圍內逐漸深入，綠色債券、氣候債券等可持續金融產(chǎn)品日益受到國際責任投資者追捧。中國綠色債券受益于債券市場(chǎng)整體較高的利率水平具備較高投資價(jià)值，因此，適時(shí)在境內外市場(chǎng)推出主權綠色債券，在豐富國債品種、擴大綠色金融產(chǎn)品總供給的同時(shí)，有助于提升國際影響力，滿(mǎn)足全球責任投資者資產(chǎn)配置需求。
(三) 形成人民幣綠色債券利率基準，完善綠色債券定價(jià)機制
盡管中國已成為全球最大的綠色債券發(fā)行國之一，但人民幣綠色債券仍缺乏基準債券。目前，國內綠色債券交易不夠活躍，流動(dòng)性普遍較低，針對綠色債券的專(zhuān)門(mén)定價(jià)機制尚未形成，市場(chǎng)基礎設施有待進(jìn)一步完善。
中國國債受益于高信用等級、高流動(dòng)性以及完善的期限結構，已形成全周期收益率曲線(xiàn)，成為人民幣債券最主要的定價(jià)基準之一。探索發(fā)行包含各主要期限的綠色國債作為人民幣綠色基準債券，逐步形成全周期綠色國債收益率曲線(xiàn)，對于豐富中國綠色債券市場(chǎng)產(chǎn)品體系、完善綠色債券定價(jià)機制具有重要意義。
二、中國發(fā)行主權綠色債券的可行性
近年來(lái)，中資主體在全球金融市場(chǎng)發(fā)行綠色債券的實(shí)踐不斷豐富，由國家開(kāi)發(fā)銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的準主權綠色債券亦備受市場(chǎng)追捧。另外，國債作為最主要的利率債券品種，受益于做市支持制度具備較高流動(dòng)性。我國發(fā)行主權綠色債券的條件已較為成熟，盡早推出中國主權綠色債券符合當下中國綠色債券市場(chǎng)的實(shí)踐需求及發(fā)展趨勢。
中國已成為全球最大綠色債券發(fā)行國之一，市場(chǎng)實(shí)踐豐富。從2016年到2019年末，我國于境內外市場(chǎng)累計發(fā)行綠色債券規模已突破1.1萬(wàn)億人民幣，其中2019年發(fā)行規模達3656.14億元，同比增長(cháng)27.8%，當年發(fā)行規模位列全球第一。具體來(lái)看，2019年境內貼標綠色債券共發(fā)行163只，發(fā)行規模達2438.63億元；綠色資產(chǎn)支持證券（綠色ABS）發(fā)行35單，總規模達426.04億元；14家中資主體共發(fā)行境外綠色債券24只，發(fā)行總規模合計人民幣791.47億元。此外，我國綠色債券市場(chǎng)在考慮本國需要的同時(shí)，也累計為“一帶一路”沿線(xiàn)國家綠色基礎設施建設和可再生能源發(fā)展提供了數十億美元的資金支持，中國綠債的全球影響力持續提升。
政策性銀行已探索發(fā)行準主權綠債，發(fā)行廣受?chē)H市場(chǎng)認可。我國政策性銀行已在境外市場(chǎng)上發(fā)行兩單綠色準主權債券，首單由國家開(kāi)發(fā)銀行于2017年9月發(fā)行，包括4年期10億歐元、5年期5億美元兩個(gè)品種，票面利率分別為2.75%和0.375%，低于同期利率水平，獲得穆迪Aa3評級（與當時(shí)我國主權評級相同）。該債券募集資金用于支持建設“一帶一路”沿線(xiàn)清潔交通、可再生能源和水資源保護等綠色產(chǎn)業(yè)項目，覆蓋中國新疆、福建、甘肅等地區，以及巴基斯坦、哈薩克斯坦、斯里蘭卡三個(gè)“一帶一路”沿線(xiàn)國家。2018年11月，中國農業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行3年期5億歐元綠色債券，認購倍數達3.4倍，采取3個(gè)月期歐元銀行間同業(yè)拆借利率加48bps的浮動(dòng)利率計息，在盧森堡證券交易所、中歐國際交易所和香港聯(lián)合交易所上市交易。在境外市場(chǎng)發(fā)行綠色債券，對于我國與全球各國實(shí)現綠色協(xié)同發(fā)展、達成綠色標準互認具有重要作用。
國債存量持續增長(cháng)，流動(dòng)性較高。從境內市場(chǎng)來(lái)看，財政部持續發(fā)行以人民幣計價(jià)的記賬式附息國債、記賬式貼現國債及儲蓄國債等常規品種，并于今年適時(shí)推出抗疫特別國債，國債存量持續增長(cháng)，截至2020年10月20日已突破19萬(wàn)億元，是我國最主要的利率債券品種。此外，受益于2016年11月推出的國債做市支持制度，國債換手率整體較高，流動(dòng)性較好。從境外市場(chǎng)來(lái)看，我國近年來(lái)于香港等離岸金融中心成功發(fā)行人民幣國債及美元主權債券，市場(chǎng)實(shí)踐較為豐富。
三、國際主權綠色債券發(fā)行情況
據初步統計，法國、波蘭、荷蘭、比利時(shí)、德國、愛(ài)爾蘭、立陶宛、印度尼西亞、智利、塞舌爾、斐濟和尼日利亞12個(gè)國家已發(fā)行了主權綠色債券，累計發(fā)行規模超過(guò)610億美元。
從發(fā)行框架來(lái)看，由于各國在金融基礎設施和綠色金融發(fā)展階段上差距較大，發(fā)達國家均依據本國需要自主設計主權綠色債券發(fā)行框架，根據本國產(chǎn)業(yè)轉型及經(jīng)濟可持續發(fā)展需要確定募集資金投向范圍，對信息披露及評估認證報告要求較高。金融市場(chǎng)基礎相對薄弱的發(fā)展中國國家多由世界銀行等多邊開(kāi)發(fā)機構輔導發(fā)行主權綠色債券。
從發(fā)行幣種來(lái)看，由于主權綠色債券多由歐盟國家發(fā)行，按照發(fā)行規模統計九成以上為歐元發(fā)行，其余多為美元發(fā)行，其它幣種如斐濟元、尼日利亞奈拉等發(fā)行很少，發(fā)行規模合計占比不足1%。
從發(fā)行期限來(lái)看，各國主權綠色債券受益于國家信用背書(shū)，期限普遍較長(cháng)，多數主權綠色債券期限在10年以上，更有長(cháng)達20年、30年的主權綠色債券，可更好滿(mǎn)足綠色產(chǎn)業(yè)項目回報周期較長(cháng)的實(shí)際需要。
從募集資金投向來(lái)看，各國主權綠色債券具體投向依據當地發(fā)展情況和資源稟賦各有不同。法國、比利時(shí)、德國等國家更為注重對于能效提升、可再生能源、清潔交通的投入；塞舌爾、斐濟作為沿海島國，發(fā)行主權債券主要用于當地污染治理以及應對氣候變化。
從投資者構成來(lái)看，各國主權綠色債券多由中央銀行或主權金融機構、商業(yè)銀行、基金、養老金、保險等機構持有。多數主權綠色債券在發(fā)行時(shí)獲得了超額認購，體現了國際機構對于主權綠色債券的青睞與認可。
四、展望與建議
主權綠色債券作為服務(wù)中國可持續發(fā)展戰略的有力金融工具，有望在應對氣候變化整體進(jìn)程中發(fā)揮更大作用，推動(dòng)形成更強國際共識，針對主權綠色債券的發(fā)行及發(fā)展，本文提出以下建議：
第一，探索在境外金融市場(chǎng)發(fā)行首單主權綠色債券，提升全球影響力。國家開(kāi)發(fā)銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的準主權綠色債券于香港聯(lián)合交易所等場(chǎng)所發(fā)行，獲得全球投資者超額認購，發(fā)行利率處于同期較低水平，體現了境外市場(chǎng)對于中國準主權信用及綠色發(fā)展的認可。建議中國探索發(fā)行首單主權綠色債券，以人民幣、歐元或美元計價(jià)，選擇香港聯(lián)合交易所面向國際投資者發(fā)行，以提升中國在全球可持續金融領(lǐng)域的影響力。在綠色債券標準方面，建議采用國際應用最為廣泛的國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（Green Bond Principles, GBP），并兼顧目前國內綠色債券發(fā)行的主要依據《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》和《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》對于綠色項目的界定。
第二，出臺專(zhuān)門(mén)指引，明確綠色國債及綠色地方政府債券發(fā)行規范。在境內市場(chǎng)中，人民銀行、證監會(huì )、國家發(fā)改委、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )已出臺針對綠色金融債券、公司債券、企業(yè)債券、債務(wù)融資工具的發(fā)行指引，有力促進(jìn)了相關(guān)券種貼標綠債的發(fā)行。建議財政部出臺關(guān)于境內發(fā)行綠色國債、綠色地方政府債券的專(zhuān)門(mén)指引，明確適用標準、信息披露及評估認證要求，鼓勵貼標綠債發(fā)行。目前綠色金融債、公司債、債務(wù)融資工具依據《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》執行，綠色企業(yè)債券依據《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》執行。2020年7月，人民銀行、證監會(huì )及國家發(fā)改委發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》征求意見(jiàn)稿，待其正式實(shí)施后綠色債券分類(lèi)標準將得以統一。因此，綠色國債、綠色地方政府債券適用標準建議參照正式發(fā)布后的《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》執行。
第三，定期發(fā)行各主要期限綠色國債，擴大中國綠色金融產(chǎn)品總供給。中國國債覆蓋從3個(gè)月到30年區間的各主要期限，已形成全周期收益率曲線(xiàn)成為人民幣債券市場(chǎng)的重要定價(jià)基準。未來(lái)，中國將長(cháng)期實(shí)施可持續發(fā)展戰略、堅持綠色低碳循環(huán)發(fā)展，建議將綠色國債作為常態(tài)化國債品種，采取定期發(fā)行方式，通過(guò)與常規國債相同的上市交易制度安排保障綠色國債流動(dòng)性，最終形成人民幣綠色國債的全周期收益率曲線(xiàn)，完善市場(chǎng)定價(jià)機制。此外，發(fā)行全周期綠色國債符合中國國債被納入富時(shí)世界國債指數、彭博巴克萊全球綜合指數、摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化指數等國際指數的整體趨勢，有望進(jìn)一步擴大中國綠色金融產(chǎn)品總供給，彰顯我國積極參與全球治理、應對氣候變化的決心。
作者：
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
崔 瑩中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心主任
指導：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
