原文題目：Disaster Risk and Preference Shifts in a New Keynesian Model
原文作者：Marlene Isore、Urszula Szczerbowicz
原文期刊：法蘭西銀行Working Paper
關(guān)鍵詞：災害沖擊、DSGE模型、新凱恩斯模型、風(fēng)險溢價(jià)
一、內容梗概
“災害沖擊”（Disaster shocks）日益成為宏觀(guān)經(jīng)濟研究的關(guān)注重點(diǎn)，尤其是包括戰爭、大衰退、自然災害等在內的低概率極端災害事件的沖擊和影響效應。這些低概率（low probability）極端事件將導致生產(chǎn)、消費、投資、生產(chǎn)率等的衰減，并導致較高的風(fēng)險溢價(jià)?，F有宏觀(guān)模型的設定與模擬結果基本能實(shí)現與實(shí)際數據的契合，比如Gourio（2012）在RBC 模型中引入時(shí)變的災難小概率（a small time-varying probability of disaster），模擬結果顯示，在災害并未實(shí)際發(fā)生的情況下，單純引入時(shí)變的災害概率就足以引發(fā)衰退和風(fēng)險溢價(jià)。
然而，現有文獻具有一定的局限性，主要體現在以下兩個(gè)方面：首先，在其模型設定下，災害概率提升在導致經(jīng)濟衰退和風(fēng)險溢價(jià)的同時(shí)，往往導致消費的提升，不合常理；其次，要實(shí)現衰退的模擬結果，必須將跨期替代彈性（EIS）設定為大于1，不符合宏觀(guān)經(jīng)濟模型常見(jiàn)的數據校準形式。
為克服以上缺陷，本文首次將時(shí)變的災難小概率引入標準的凱恩斯模型，在價(jià)格粘性的條件下，通過(guò)將EIS設定為小于1的值，其模型模擬結果不僅復制了上述的衰退和風(fēng)險溢價(jià)結果，同時(shí)消費也實(shí)現與上述宏觀(guān)經(jīng)濟變量的共同變化（co-movement）。在貼現因素的設定上，也同時(shí)引入災害（概率）沖擊的因素，從而使得各類(lèi)宏觀(guān)經(jīng)濟變量的變化類(lèi)似于面對偏好沖擊和二階不確定性沖擊所引起的宏觀(guān)經(jīng)濟變量的變化類(lèi)似。
二、模型設定與機制分析
本文的模型設定為在標準的新凱恩斯模型基礎上引入相關(guān)機制。有關(guān)標準新凱恩斯模型的設定這里不再贅述。家庭的效用函數設定為資本定價(jià)模型常用的Epstein-Zin-Weil形式：
同時(shí)，在家庭預算約束中，將政府債券收益也設定為受災害沖擊的影響：
經(jīng)過(guò)退勢處理（除以生產(chǎn)率），最終得到的結果顯示，相關(guān)經(jīng)濟變量只受災害概率的影響，而與災害事件本身無(wú)關(guān)：
三、模擬結果
模型的模擬結果顯示，當災害概率提升時(shí)，貼現率隨之提升，從而行為主體更加耐心，從事儲蓄活動(dòng)，使得消費規模減少。但由于價(jià)格黏性，廠(chǎng)商不能及時(shí)調整價(jià)格，從而投資規模并未隨之增長(cháng)。實(shí)際上，各類(lèi)宏觀(guān)變量受到上述兩個(gè)相反方向效應的影響：當沖擊剛發(fā)生時(shí)，價(jià)格黏性的抑制起主導作用，從而使得相關(guān)變量下降；隨著(zhù)時(shí)間的推移，廠(chǎng)商逐漸改變其價(jià)格，從而使得相關(guān)變量逐漸回升，這一效應對于勞動(dòng)供給和投資尤為明顯。具體如圖1所示。
圖1. 災害概率沖擊對宏觀(guān)經(jīng)濟變量的影響
對于資產(chǎn)價(jià)格而言，災害概率沖擊使得無(wú)風(fēng)險利率下降，但風(fēng)險溢價(jià)隨之提升，體現了“避險效應”（flight-to-quality）。具體如圖2所示。
圖2 災害概率沖擊對風(fēng)險溢價(jià)等金融變量的影響
綜上所述，在本文的模型設定下，災害概率對于貼現率沖擊帶來(lái)的影響實(shí)際上綜合了一階的偏好沖擊和二階的不確定性沖擊。因此，本文的設定克服了以往文獻的不足，較好地描繪了災害事件對于經(jīng)濟變量的影響。
原文摘要
In RBC models, “disaster risk shocks” reproduce countercyclical risk premia but generate an increase in consumption along the recession and asset price fall, through their effects on agents’preferences (Gourio, 2012). This paper offers a solution to this puzzle by developing a New Keynesian model with such a small but time-varying probability of “disaster”. We show that price stickiness, combined with an elasticity of intertemporal substitution smaller than unity, restores procyclical consumption and wages, while preserving countercyclical risk premia, in response to disaster risk shocks. The mechanism then provides a rationale for discount factor first- and second-moment (“uncertainty”) shocks.
作者：
王文蔚 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
研究指導：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
