在一個(gè)投資者的可持續意識日益增強的環(huán)境中，開(kāi)發(fā)支持公眾利益的金融工具至關(guān)重要。自從2007年第一支綠色債券發(fā)行以來(lái)，各種新的可持續金融創(chuàng )新工具也紛紛出現。今天的金融市場(chǎng)上已有多種綠色債券、可持續發(fā)展債券、社會(huì )債券、綠色貸款和可持續發(fā)展相關(guān)貸款等可持續債務(wù)融資工具。盡管所有這些工具的流通規模都在迅速增長(cháng)，但綠色債券仍然是最成熟的工具，是目前累積規模最大，歷史最悠久，監管框架最發(fā)達的綠色金融產(chǎn)品。在亞洲亦是如此， 同時(shí)亞洲對可持續融資的需求是全球最大的。在本系列觀(guān)點(diǎn)文章中，筆者認為亞洲綠色債券發(fā)行者在政策層面進(jìn)入全球資本市場(chǎng)的三個(gè)關(guān)鍵途徑是:建立全球綠色標準、提供政策支持和增加示范發(fā)行。
因此，筆者在本文中重點(diǎn)聚焦亞洲的綠色債券發(fā)行人的示范效應。筆者首先展示了亞洲綠色債券發(fā)行者為激勵亞洲投資者與歐洲投資者的投資熱情所做出的努力，具體措施是發(fā)行綠色主權債券。接著(zhù)筆者探討了未來(lái)發(fā)行綠色非主權債的發(fā)展前景。最后作者針對發(fā)行主體分別對主權機構和非主權機構發(fā)行示范債券提出政策建議。
一、當前全球示范發(fā)行概況
圖1 關(guān)于全球發(fā)行人的示范效應的歷史進(jìn)程
在成功利用亞洲債券吸引全球投資者方面，中國的國家開(kāi)發(fā)銀行(CDB)和印尼政府作為公共機構提供了有效示范。
2017年11月，國家開(kāi)發(fā)銀行在中歐國際交易所 (CEINEX)市場(chǎng)發(fā)行了準主權綠色債券，這是該平臺發(fā)行的首只綠色債券，也是首只同時(shí)以美元和歐元計價(jià)的債券。國開(kāi)行的此次發(fā)行同時(shí)符合歐洲和中國的環(huán)保要求。一方面沒(méi)有涉及清潔煤炭和化石燃料相關(guān)技術(shù)，另一方面也沒(méi)有涉及使用核能和核能相關(guān)技術(shù)。作為一個(gè)中國政府支持的商業(yè)機構，本次的示范效應使得中國綠色債券在海外發(fā)行量的快速增長(cháng)。不僅如此，國開(kāi)行在2017年版綠色債券原則（GBPs）的基礎上，制定了自己的綠色債券框架并獲得安永會(huì )計師事務(wù)所(Ernst & Young)的氣候債券倡議(Climate Bonds Initiative)認證，同時(shí)在其網(wǎng)站上發(fā)布了年度綠色債券報告。
此外，印度尼西亞政府成為第一個(gè)在國際上發(fā)行綠色債券的亞洲國家。在2018年，它在新加坡和納斯達克迪拜交易所發(fā)行了有史以來(lái)最大的綠色伊斯蘭債券(12.5億美元)[1]。在本次發(fā)行中，印度尼西亞政府不僅充分利用了歐洲和北美地區日益突出的可持續投資戰略[2]，同時(shí)也使得亞洲國家的伊斯蘭投資者購買(mǎi)了該五年期債券的 三分之一。如此巨額的投資量正是因為這些投資者考慮了該債券的伊斯蘭特性[3]。因此，印度尼西亞的例子表明，創(chuàng )新性地發(fā)行主權綠色債券可以幫助一個(gè)國家以多種方式吸引投資: 它擴大了債券的銷(xiāo)售廣度。其一，利用“綠色”、“可持續性”的特點(diǎn)吸引國際責任投資者，打開(kāi)歐洲、美國等國際資本市場(chǎng)等。其二，利用“伊斯蘭”特性，吸引“非可持續”領(lǐng)域的傳統型投資者。因此，評論人士稱(chēng)此次主權債券發(fā)行是印度尼西亞的一個(gè)重要里程碑，具有很強的“示范性”和“可復制性”。
圖2 亞洲各發(fā)行機構之間的示范效應過(guò)程
事實(shí)上，綠色債券市場(chǎng)上也有非主權債券發(fā)行人作為先驅示范發(fā)行 。以菲律賓黎剎商業(yè)銀行（RCBC）為例，該公司首次公開(kāi)發(fā)行東盟綠色債券（ASEAN），以體現其可持續發(fā)展戰略，并響應了菲律賓證券交易委員會(huì )(SEC)的標準制定工作。中國工商銀行和辛迪克（Sindicatum）的案例也體現了這一點(diǎn)。除了跟隨示范發(fā)行之外，作為開(kāi)創(chuàng )者進(jìn)行示范發(fā)行也是發(fā)行人可以考慮的，這也是吸引更多投資者和提高知名度的一種方式。
最后，還有一個(gè)值得稱(chēng)贊的示范項目正在進(jìn)行。中國金融學(xué)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )和歐洲投資銀行（歐投行）的《探尋綠色金融共同語(yǔ)言白皮書(shū)》第二版中建議中國綠色債券標準更新后相關(guān)機構開(kāi)始發(fā)行示范性綠色債券；2019年歐盟委員會(huì )技術(shù)專(zhuān)家組（TEG）發(fā)布了《可持續金融分類(lèi)方案》。在這兩個(gè)框架之間建立的一個(gè)綠色標準的“翻譯機制”(“羅塞塔石碑”)有很強的可行性。比如歐洲投資銀行（EIB）應該在中國發(fā)行可持續性熊貓債券。通過(guò)這種途徑，為亞洲投資者帶來(lái)歐洲發(fā)行者的示范效應，且這種發(fā)行方式可以讓發(fā)行的債券同時(shí)符合歐盟和中國的綠色標準，為未來(lái)的發(fā)行者樹(shù)立榜樣。中國的金融機構也可以考慮根據新出的歐盟《可持續金融分類(lèi)方案》發(fā)行符合中歐雙重綠色標準的綠色債券，為亞洲投資者帶來(lái)中國發(fā)行者的示范效應?？紤]到上述中歐聯(lián)通機制具有作為全球綠色現行示范的潛力，這種成功的示范發(fā)行可以激勵歐盟和中國以外的各方效仿，進(jìn)而進(jìn)一步推動(dòng)全球綠色金融標準的統一與和諧 [4]。
二、政策建議
1. 主權機構：應借鑒中國的國家開(kāi)發(fā)銀行(CDB)和印尼政府綠色伊斯蘭 (green sukuk)等機構的做法，擴大公共機構的綠色債券發(fā)行規模，為企業(yè)未來(lái)發(fā)行綠色債券鋪平道路。亞洲其他國家的政府可以效仿這種做法，在本地和國際資本市場(chǎng)發(fā)行主權債券或準主權債券。此類(lèi)主權示范債券的發(fā)行已經(jīng)提供了最佳實(shí)踐案例，并展示了亞洲機構發(fā)行綠色債券的潛力。
2. 非主權機構：從目前的綠色債券市場(chǎng)可以看出，示范發(fā)行不僅可以由主權國家進(jìn)行，也可以由金融機構和企業(yè)進(jìn)行。這些機構發(fā)行債券應該受到政府的一定政策激勵，比如對綠色債券專(zhuān)業(yè)技能予以支持，以及對認證成本、項目擔保和利率補貼的公共財政支持等。菲律賓黎剎商業(yè)銀行（RCBC）是首批根據東盟綠色債券標準在菲律賓國內發(fā)行債券的銀行。我們鼓勵更多的亞洲商業(yè)銀行學(xué)習RCBC的最佳實(shí)踐。此外，鑒于綠色債券的發(fā)行潛力主要集中在企業(yè)，這種企業(yè)示范可以迅速擴大整個(gè)經(jīng)濟體的發(fā)行規模，我們也鼓勵更多的企業(yè)像辛迪克（Sindicatum）一樣創(chuàng )新地發(fā)行示范性綠色債券，促進(jìn)亞洲企業(yè)綠債的規?；l(fā)行。
附注
[1] Green Sukuk: A bond that apart from measuring up to green standards is also in line with Islamic finance principles
[2] Strait Times (2018) Indonesia raises 165 bln in first Asian sovereign green bond sale. Available from: https://www.straitstimes.com/asia/se-asia/indonesia-raises-165bln-in-first-asian-sovereign-green-bond-sale
[3] Reuters (2018). Green, Islamic investors find common ground with Indonesian sukuk. Available from: https://uk.reuters.com/article/indonesia-sukuk-esg/green-islamic-investors-find-common-ground-with-indonesian-sukuk-idUKL8N1QK0SE
[4] European Investment Bank & China Green Finance Committee (2018). The Need For a Common Language in Green Finance, Phase II. Katowice, Poland: EIB & CGFC. p.18
作者：
Mathias Lund Larsen 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院國際合作部負責人
編譯：
馬圓 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
