2017年6月，國務(wù)院常務(wù)決定在浙江、江西、廣東、貴州、新疆五?。▍^）選擇部分地區設立綠色金融改革創(chuàng )新試驗區（試驗區），承擔五大任務(wù)，以加快綠色金融體制機制創(chuàng )新、推動(dòng)經(jīng)濟綠色轉型和在5年內初步構建綠色金融服務(wù)體系。國家七部委聯(lián)合印發(fā)的各試驗區關(guān)于建設綠色金融改革創(chuàng )新試驗區總體方案，標志著(zhù)地方綠色金融體系建設正式進(jìn)入落地實(shí)踐階段。
試驗區設立即將2周年之際，2019年5月13日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng )新試驗區發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），意在根據當前綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中面臨的金融問(wèn)題進(jìn)行有意義的嘗試，鞏固完善試驗區綠色金融政策、措施、實(shí)踐等層面取得的經(jīng)驗，以期在全國等更大范圍內進(jìn)行推廣，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
《通知》針對當前綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，對試驗區綠色金融發(fā)展嘗試主要有以下四點(diǎn)：
一、適當拓寬募集資金用途，將募集資金真正用到實(shí)處
《通知》明確提出，“探索擴大綠色債務(wù)融資工具募集資金用途?！敝攸c(diǎn)包括以下兩個(gè)方面：
一是募集資金允許投資于綠色發(fā)展基金。綠色產(chǎn)業(yè)基金是指投向于成熟階段的特定綠色產(chǎn)業(yè)的基金，比如污染防治、環(huán)境修復等領(lǐng)域。綠色產(chǎn)業(yè)基金對于綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要引導和推動(dòng)作用。2016年《指導意見(jiàn)》發(fā)布后，綠色基金在綠色產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)中發(fā)展迅速。根據統計，截止2018年底，市場(chǎng)上共發(fā)行綠色基金428只，其中綠色產(chǎn)業(yè)投資基金385只，占比達到90%。
圖1 綠色私募基金主要類(lèi)型（單位：只，%）
數據來(lái)源：Wind
隨著(zhù)金融去杠桿工作的進(jìn)行，金融監管力度顯著(zhù)加碼，綠色基金的備案數量出現明顯下降。根據統計，2017年國內綠色基金設立250只，2018年綠色基金設立178只，同比下降40%。主要原因為《資管新規》正式出臺后，一方面，資管產(chǎn)品結構設計面臨去杠桿壓力；另一方面，《資管新規》雖未對綠色發(fā)展基金提出明確要求，但約束了公募資金和商業(yè)銀行理財的投資范圍，直接影響到了綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的資金來(lái)源。
圖2 綠色基金備案數量年度對比（單位：只）
數據來(lái)源：Wind
表1 綠色金融創(chuàng )新試驗區綠色基金最新進(jìn)展
《通知》明確提出“研究探索試驗區內企業(yè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具投資于試驗區綠色發(fā)展基金，支持地方綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展”，為當地綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金提供了新的資金來(lái)源渠道。
從綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的角度來(lái)看，資金來(lái)源渠道被拓寬。目前各個(gè)試驗區已經(jīng)建立綠色產(chǎn)業(yè)基金，主要資金來(lái)源仍為政府出資，但綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展僅靠政府出資遠遠不夠，需要充分發(fā)動(dòng)社會(huì )資本，擴大綠色產(chǎn)業(yè)的資金來(lái)源。
從企業(yè)債券融資工具募集資金使用投向來(lái)看，打破了原有的限制。2017年3月中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )正式發(fā)布的《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》第七條“企業(yè)應將綠色債務(wù)融資工具募集資金用于綠色項目的建設、運營(yíng)及補充配套流動(dòng)資金，或償還綠色貸款?！薄锻ㄖ分械臈l款突破了這一規定，便于企業(yè)充分利用募集資金，利于地區綠色產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。
二是綠色債務(wù)融資工具募集資金用于企業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，允許不對應具體綠色項目。
在此之前，綠色金融融資工具募集資金用途被嚴格限制，必須用于綠色項目。我們認為，之所以放開(kāi)“必須對應具體綠色項目”的限制，主要得益于綠色標準與界定范圍的完善。2019年3月，七部委聯(lián)合發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》，從產(chǎn)業(yè)角度全面界定了全產(chǎn)業(yè)鏈的綠色標準與范圍，綠色企業(yè)的界定得以明晰。在這種背景下，綠色企業(yè)可以節省綠色項目跟蹤等成本，更便捷的使用募集資金用于企業(yè)流動(dòng)資金的補充、經(jīng)營(yíng)狀況的改善，幫助企業(yè)順利渡過(guò)資金難關(guān)，利于募集資金作用的充分發(fā)揮和企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展。
二、綠色金融產(chǎn)品體系持續拓展，打造綠色產(chǎn)品體系
《通知》中對綠色企業(yè)融資渠道進(jìn)行了明確的拓展“鼓勵試驗區內企業(yè)通過(guò)注冊發(fā)行定向工具、資產(chǎn)支持票據等不同品種的綠色債務(wù)融資工具，增加融資額度，豐富企業(yè)融資渠道?！薄爸С衷囼瀰^內企業(yè)開(kāi)展綠色債務(wù)融資工具結構創(chuàng )新，鼓勵試驗區內企業(yè)發(fā)行與各類(lèi)環(huán)境權益掛鉤的結構性債務(wù)融資工具、以綠色項目產(chǎn)生的現金流為支持的綠色資產(chǎn)支持票據等創(chuàng )新產(chǎn)品?！逼渲刑貏e提到了綠色資產(chǎn)支持票據。
事實(shí)上，試驗區的五大任務(wù)之一即為豐富綠色金融產(chǎn)品體系，迄今為止，試驗區已經(jīng)開(kāi)發(fā)使用了綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數、綠色擔保、綠色保險等多項綠色金融產(chǎn)品。
表2 綠色金融創(chuàng )新試驗區綠色金融產(chǎn)品最新進(jìn)展[1]
目前為止，雖然綠色金融產(chǎn)品體系已經(jīng)經(jīng)過(guò)了不斷的發(fā)展，但是綠色信貸仍然為試驗區綠色企業(yè)獲取資金的主要方式。在繼續完善和豐富地方綠色金融組織機構體系的基礎上，結合各地產(chǎn)業(yè)和生態(tài)特點(diǎn)，融資模式應不斷創(chuàng )新，研究推出更加適合當地綠色發(fā)展需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)，打造多層次、全方位綠色產(chǎn)品和服務(wù)體系?！锻ㄖ分刑貏e指出的綠色資產(chǎn)支持票據目前在我國規模仍然較小，發(fā)展空間廣闊。
三、提供增信服務(wù)，切實(shí)降低綠色企業(yè)融資成本
2018年爆發(fā)了債務(wù)違約潮，全年新增違約主體44家，涉及資金1209.61億元，其中15家上市公司。債務(wù)違約的上市公司中有2家為環(huán)保公司，分別為神霧環(huán)保和凱迪生態(tài)，除此之外，另有2家為環(huán)保公司的大股東，其中盾安環(huán)境控股股東盾安集團債務(wù)危機高達450億元。2018年5月，東方園林原計劃募集10億元的債券實(shí)際僅募集5000萬(wàn)元。市場(chǎng)對環(huán)保企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險擔憂(yōu)集中爆發(fā)。
內部原因，與綠色公司前期一味通過(guò)加杠桿的方式擴大規模有關(guān)。2015年之后，部分環(huán)保公司過(guò)于冒進(jìn)，獲取了大量建設類(lèi)PPP項目訂單，資金體量遠超公司運營(yíng)資本，而PPP項目回款期長(cháng)，上一輪項目現金流回流尚未跟上，下一輪項目前期大量的資金需求就接踵而至，引發(fā)資金危機。2018年，金融去杠桿導致融資成本顯著(zhù)上升，此時(shí)環(huán)保公司的大部分PPP項目仍然處于建設期。
外部原因，一方面，金融去杠桿的環(huán)境下，金融市場(chǎng)處于強監管狀態(tài)，資金規范性要求較為嚴格，2018年，銀行對環(huán)保項目的放貸態(tài)度更加謹慎，國有企業(yè)融資成本平均上浮2-3個(gè)百分點(diǎn)，部分民營(yíng)企業(yè)甚至無(wú)法獲得貸款，項目處于停滯狀態(tài)。另一方面，我國綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展政策導向型明顯，社會(huì )資本對政府在綠色投資方面的戰略目標和持續性不確定性較強的情況下，會(huì )給予這些項目較高的風(fēng)險溢價(jià)，同樣提高了資金成本。
《通知》針對綠色企業(yè)融資成本高這一痛點(diǎn)，提出“鼓勵試驗區已發(fā)設立市場(chǎng)化運作的綠色產(chǎn)業(yè)擔?；鸹蛉谫Y擔保機構，為綠色債券提供增信服務(wù)，支持綠色債券發(fā)行和綠色項目實(shí)施。鼓勵試驗區規范有序建設綠色項目庫，依托增信等方式，優(yōu)先支持入庫項目發(fā)行綠色債務(wù)融資工具?！薄锻ㄖ访鞔_提出通過(guò)提供增信服務(wù)的方式降低綠色企業(yè)債務(wù)融資工具的融資成本，為試驗區解決綠色企業(yè)融資成本過(guò)高問(wèn)題提出了明確的解決方案，利于綠色企業(yè)資金鏈的延續，對于綠色企業(yè)快速獲取資金從而更加長(cháng)遠的發(fā)展都是十分有好處的。
四、切實(shí)平衡地方隱性債務(wù)問(wèn)題和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展
由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的正外部性，除了少數環(huán)保行業(yè)成功探索出使用者付費的商業(yè)模式之外，大多環(huán)保行業(yè)，尤其建設類(lèi)項目，都是由地方政府直接買(mǎi)單。2015年以來(lái)，在投融資平臺受限的背景下，地方政府大量通過(guò)PPP項目、政府引導基金以及違規擔保等，變相擴大隱形債務(wù)規模。截至2018年末，地方政府顯性債務(wù)余額18.4萬(wàn)億元，隱性債務(wù)大概為2.5-3倍，約50萬(wàn)億元。地方政府隱性債務(wù)不僅影響地方財政和政府部門(mén)的正常運轉，而且嚴重擠占社會(huì )資源、使社會(huì )負擔加劇。如何平衡地方隱性債務(wù)和綠色企業(yè)發(fā)展成為當前政府規劃綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的核心問(wèn)題之一。
一方面，政府出臺一系列政策對PPP項目進(jìn)行規范，另一方面，地方政府隱性債務(wù)的化解也是當前工作的重點(diǎn)，2018年8月初，《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見(jiàn)》和《地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責辦法》同時(shí)印發(fā)，去除地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作深入開(kāi)展。
《通知》中明確強調“堅持企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具與地方政府債務(wù)嚴格切割，債務(wù)融資工具不具有地方政府信用，避免增加地方政府隱性債務(wù)?！敝荚谙虻胤秸畯娬{傳達平衡地方隱性債務(wù)和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要性，發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)不能以抬高地方隱性債務(wù)水平為代價(jià)。
[1] 王遙，羅譚曉思. 中國綠色金融發(fā)展報告（2018）
作者：
馬慶華 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
指導老師：
王遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
