2017年7月17日，在北京舉行的環(huán)境風(fēng)險分析國際討論會(huì )上，中國金融學(xué)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )（綠金委）主任、中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家、G20綠色金融研究小組共同主席馬駿介紹了本次會(huì )議舉辦的國際、國內背景，討論了環(huán)境風(fēng)險分析的范圍、方法和用途，并提出了對下一步推動(dòng)金融機構開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析的若干思考。本文根據馬駿先生演講實(shí)錄整理。
本次討論會(huì )的背景
本次環(huán)境風(fēng)險分析國際討論會(huì )由中國工商銀行主辦，由中國金融學(xué)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )（綠金委）作為指導單位。能源基金會(huì )（中國）、B20中國工商理事會(huì )和中國城市金融學(xué)會(huì )為這次會(huì )議提供了支持。舉辦這次會(huì )議主要有兩個(gè)背景：
1.國內的背景是，推動(dòng)落實(shí)七部委《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》中關(guān)于支持金融機構開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析的要求。
過(guò)去幾年中國綠色金融發(fā)展得非?？?。2016年8月，由中國人民銀行等七部委共同發(fā)布了《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導意見(jiàn)》）。這個(gè)《指導意見(jiàn)》共35條，其中包含各種對綠色金融的激勵機制，包括央行的再貸款、地方政府貼息和擔保，綠色基金等。這些激勵機制在一定程度上可以降低綠色項目的融資成本?！吨笇б庖?jiàn)》同時(shí)包含一系列市場(chǎng)機制和能力建設的許多內容，其中就包括支持和引導金融機構開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析等。
具體來(lái)講，環(huán)境風(fēng)險分析是我們希望金融機構在內部開(kāi)展的一項工作，這項工作如果開(kāi)展得好，可以達到兩個(gè)目的。一是在不用財政資源的條件下，起到引導更多的金融資源進(jìn)入到綠色領(lǐng)域和抑制金融資源進(jìn)入到污染和高碳行業(yè)的作用，推動(dòng)經(jīng)濟向綠色化轉型。這一點(diǎn)對包括中國在內的許多發(fā)展中國家特別重要，因為這些國家的財政能力相對較弱，政府沒(méi)有太多的錢(qián)來(lái)補貼綠色產(chǎn)業(yè)。二是幫助金融機構識別、量化和規避各類(lèi)與環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險，增強金融機構抵御風(fēng)險的能力，進(jìn)而提升金融系統的穩健性。
2.國際的背景是，響應今年G20綠色金融研究小組提出的關(guān)于鼓勵全球金融機構開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析的倡議。
2016年，在中國擔任主席國期間，G20把綠色金融納入了財經(jīng)渠道的議題，并發(fā)起了G20綠色金融研究小組，由中國人民銀行和英格蘭銀行共同主持。去年，G20綠色金融研究小組提出了7項倡議，都寫(xiě)進(jìn)了G20杭州峰會(huì )領(lǐng)導人宣言，其中一項內容是推動(dòng)環(huán)境風(fēng)險分析議題的國際交流。今年，在德國擔任G20主席國期間，G20綠色金融研究小組正式把環(huán)境風(fēng)險分析和環(huán)境數據可獲得性作為兩個(gè)主要研究?jì)热?。今年的G20漢堡峰會(huì )剛剛結束，綠色金融研究小組提出的關(guān)于鼓勵金融機構開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析和改善公共環(huán)境數據可獲得性和可用性的倡議寫(xiě)入了《G20漢堡行動(dòng)計劃》。
漢堡峰會(huì )之后，德國財政部和中國人民銀行都在各自網(wǎng)站上發(fā)布了G20綠色金融研究小組撰寫(xiě)的《2017年G20綠色金融綜合報告》以及多個(gè)背景報告。我們在本次會(huì )議的材料印發(fā)了《2017年G20綠色金融綜合報告》的中文和英文版，以及三份綠色金融研究小組的背景報告。關(guān)于環(huán)境風(fēng)險分析的背景報告比較詳細地綜述了國際上10個(gè)機構開(kāi)展的環(huán)境風(fēng)險分析，關(guān)于環(huán)境數據的背景報告詳細介紹了多種PAED（公共環(huán)境數據）的案例和潛在用途。
本次討論會(huì )就是落實(shí)今年G20關(guān)于環(huán)境風(fēng)險分析共識的一項具體的舉措。我們的主要目的是推動(dòng)更多的金融機構，包括銀行、保險、基金、券商等機構，都能夠開(kāi)展這項工作。開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析的一個(gè)重要條件是要了解和掌握具體的分析方法、模型和工具。今天我們參會(huì )的許多機構，包括中國的工商銀行、中財大綠色金融國際研究院和中再財險，歐洲的法巴銀行、UBS、GIZ、RMS，日本的三井住友，香港的水風(fēng)險機構，S&P旗下的Trucost等，都在環(huán)境風(fēng)險分析的模型和方法等方面做了許多工作，積累了不少經(jīng)驗，是這個(gè)領(lǐng)域的國際領(lǐng)先者。
除了模型、方法之外，環(huán)境風(fēng)險分析，尤其是環(huán)境壓力測試，還需要一個(gè)重要的條件，就是要有數據。不光是企業(yè)披露的用于判斷“環(huán)境現狀”的數據，同時(shí)還要有更多的帶有前瞻性的公共環(huán)境數據，包括氣候變化各種各樣的情景，自然災害的概率，對能源政策和能源轉型的預測，新技術(shù)的變化對能源行業(yè)等可能帶來(lái)的影響等等。改善環(huán)境數據可得性的一些具體建議都寫(xiě)進(jìn)了今年的《綠色金融綜合報告》中。比如，G20綠色金融研究小組請聯(lián)合國環(huán)境署和OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）去組織編寫(xiě)公共環(huán)境數據的指南，這項工作已經(jīng)在進(jìn)行中。
環(huán)境風(fēng)險分析的內容、方法和用途
1.什么是環(huán)境風(fēng)險
環(huán)境風(fēng)險可以分成兩大類(lèi)：首先是物理風(fēng)險。其中包括各種與氣候相關(guān)的自然災害和事件，比如旱災、森林火災、水災、颶風(fēng)、海平面上升等等。隨著(zhù)碳排放的加劇和全球氣候變暖，這些事件發(fā)生的概率會(huì )上升，有些會(huì )以幾何級數的速度增長(cháng)。同時(shí)，還有各種各樣的污染，尤其是水污染、土壤污染事故也屬于物理風(fēng)險。在中國，每年有500多起突發(fā)性污染事故。除此之外，由于過(guò)度消費、氣候變化和污染等原因導致的水資源缺乏也是一個(gè)典型的物理風(fēng)險。中國北方、印度、中亞、中東、北非等許多地區都面臨嚴重的水資源匱乏的問(wèn)題，而且還會(huì )不斷加劇。水資源缺乏就導致水價(jià)格上升，有些地方的未來(lái)水價(jià)可能會(huì )有幾倍、十幾倍的上升。
第二類(lèi)環(huán)境風(fēng)險是轉型風(fēng)險。這類(lèi)風(fēng)險一般是由于政府政策和技術(shù)等人為因素導致的與環(huán)境相關(guān)的變化。比如，現在各個(gè)國家都在推出支持清潔能源的政策，如果清潔能源發(fā)展得很快，包括煤炭、石油等傳統化石能源的需求和盈利就會(huì )下降，甚至一些煤炭、石油、火電企業(yè)最終會(huì )被迫退出市場(chǎng)。這對煤炭、石油、火電行業(yè)來(lái)講是危機，而對新能源來(lái)講是發(fā)展的機遇，這些都是由于政策導致的對相關(guān)行業(yè)的下行或上行風(fēng)險。另外，碳交易也是由政策引起的一個(gè)重要變化。比如，今年年底前，中國要建立起統一的全國碳交易市場(chǎng)，未來(lái)可能會(huì )覆蓋40%的中國碳排放量，我估計幾年之后中國就會(huì )成為全球最大的碳市場(chǎng)。碳市場(chǎng)形成以后，政府確定的碳額總量就基本決定了碳排放價(jià)格的水平。碳價(jià)格如果上升幾倍，對于火電、鋼鐵、水泥、化工、建材等高碳行業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是很大的下行風(fēng)險，但對低碳行業(yè)和減排努力的企業(yè)來(lái)講則是一個(gè)福音。按世界銀行的估算，碳價(jià)格可能會(huì )在未來(lái)十幾年增長(cháng)十倍以上。
2.環(huán)境風(fēng)險如何轉化成金融機構的風(fēng)險
金融機構，包括銀行、保險和資產(chǎn)管理機構，也可能面臨環(huán)境氣候變化導致的風(fēng)險，如估值風(fēng)險、信用風(fēng)險、法律風(fēng)險、業(yè)務(wù)風(fēng)險等。什么是與環(huán)境相關(guān)的估值風(fēng)險？根據中央財經(jīng)大學(xué)的研究，如果碳價(jià)格上升十倍，一些保險公司和資產(chǎn)管理公司所持有的高碳行業(yè)的股票價(jià)格有可能下跌70%-80%。這就是典型的估值風(fēng)險。什么是與環(huán)境相關(guān)的信用風(fēng)險？工商銀行的壓力測試表明，由于未來(lái)環(huán)境政策和執法力度的變化，鋼鐵、水泥、火電等高污染風(fēng)險行業(yè)的不良資產(chǎn)率或者貸款違約率會(huì )上升。什么是與環(huán)境相關(guān)的法律風(fēng)險？如果發(fā)生環(huán)境事故，受害者會(huì )起訴企業(yè)和背后的投資者等。今天有專(zhuān)家會(huì )討論土壤污染，在美國，由于參與了與土壤污染相關(guān)的融資，有100多個(gè)銀行被起訴的案例。什么是業(yè)務(wù)風(fēng)險？如果出現與環(huán)境相關(guān)的自然災害（水災、地震、颶風(fēng)等），導致公司運行突然中斷，就是典型的業(yè)務(wù)風(fēng)險。另外，對保險公司的負債端來(lái)說(shuō)，如果由于氣候變化導致巨災的頻率上升，而保險公司提供的巨災保險的保費卻沒(méi)有充分反映這個(gè)概率，就會(huì )出現業(yè)務(wù)損失。這類(lèi)風(fēng)險或許可稱(chēng)為“負債端風(fēng)險”。
目前我們已經(jīng)看到的主要是金融機構層面做的環(huán)境分析，包括一些銀行、保險公司和機構投資者對環(huán)境因素如何轉化成自身風(fēng)險的分析。但是，也有若干公共部門(mén)的機構，包括英格蘭銀行和幾家歐洲的監管機構已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注氣候和環(huán)境因素是否構成系統性金融風(fēng)險的來(lái)源。雖然由于定量分析還不夠，因此還沒(méi)有定論，但從一些初步的研究結果，可以感覺(jué)到在保險行業(yè)，氣候變化有可能成為一個(gè)系統性風(fēng)險因素；而對機構投資者和銀行來(lái)說(shuō)，在高污染和高碳行業(yè)過(guò)度集中的資產(chǎn)配置可能會(huì )導致較大的潛在風(fēng)險；在一些污染嚴重的地區，由于未來(lái)這些地區的企業(yè)可能出現大規模倒閉，當地銀行的環(huán)境風(fēng)險敞口也值得特別關(guān)注。
在今年《G20綠色金融綜合報告》中，我們提出要鼓勵公共部門(mén)開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析。這里的“公共部門(mén)”，指的是包括國家的央行、金融監管部門(mén)、財政部，負責金融穩定問(wèn)題的國際組織（如BIS、IMF），一些大的國家主權基金和養老基金等。我們認為，不光是私營(yíng)部門(mén)應該開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析，公共部門(mén)也有義務(wù)更多地關(guān)注這個(gè)問(wèn)題，并給私營(yíng)部門(mén)一個(gè)積極引導的信號。
有不少專(zhuān)家問(wèn)，金融監管部門(mén)是否應該對與環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險做出反應。我認為，目前已經(jīng)有一些反應，未來(lái)可能更多。英格蘭銀行行長(cháng)Mark Carney已經(jīng)公開(kāi)呼吁要重視氣候因素作為金融風(fēng)險的一個(gè)來(lái)源。法國的《能源轉型法》已經(jīng)要求金融機構披露與環(huán)境相關(guān)的信息。中國央行等七部委在關(guān)于綠色金融的《指導意見(jiàn)》中已經(jīng)明確支持銀行和機構投資者開(kāi)展環(huán)境壓力測試，要求建立上市公司和發(fā)債企業(yè)強制性環(huán)境信息披露制度。最近七部委下發(fā)的關(guān)于落實(shí)《指導意見(jiàn)》的分工方案要求綠金委組織專(zhuān)家編寫(xiě)《金融機構環(huán)境風(fēng)險分析方法研究》報告，并在業(yè)界推廣。未來(lái)，如果在金融機構層面的分析以及各類(lèi)匯總信息顯示，確實(shí)在整個(gè)金融體系，或者在某些金融子行業(yè)、某些地區，氣候和環(huán)境因素可能導致大的金融風(fēng)險，監管部門(mén)就可能加大對環(huán)境風(fēng)險敞口的監測、評估和管理的力度，對環(huán)境信息披露和環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險的披露要求也會(huì )加強，對各類(lèi)控制環(huán)境風(fēng)險敞口措施的討論也會(huì )得到關(guān)注。
3.分析和估算環(huán)境風(fēng)險的方法
從分析方法來(lái)看，今天的演講嘉賓至少會(huì )討論十幾種不同的辦法，包括壓力測試方面的敏感性分析、情景分析，財務(wù)角度的PD、DCF、VAR、精算等。許多方法和工具的目的都是在給定一些環(huán)境和氣候變化的情景（如碳價(jià)格、水價(jià)格大幅上升；自然災害概率上升；氣溫變化不超過(guò)2℃導致的能源需求變化等）的前提下，來(lái)估算金融機構所持有資產(chǎn)的估值變化、投資回報率變化，或者測算這些資產(chǎn)的違約概率的變化。也有一些方法是從上市公司角度來(lái)看，環(huán)境因素變化如何影響這些企業(yè)的成本、利潤、資本金和商業(yè)可持續性。
這些方法的技術(shù)性很強。我們在研討時(shí)技術(shù)性強一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，但是媒體朋友在傳播時(shí)要力求通俗易懂，要重點(diǎn)傳達幾個(gè)信息，就是環(huán)境風(fēng)險分析作為一個(gè)金融分析的重要工具已經(jīng)存在，該領(lǐng)域已經(jīng)有一些領(lǐng)先者，其它金融機構為了其自身防范環(huán)境風(fēng)險，也應該開(kāi)始關(guān)注、學(xué)習和運用這些方法。
4.環(huán)境風(fēng)險分析的運用和效果
如何運用環(huán)境風(fēng)險分析的結果？這些運用會(huì )有什么效果？我這里舉三個(gè)例子說(shuō)明。
對銀行來(lái)講是比較直觀(guān)的，主要就是“綠化”其信貸結構。如果銀行發(fā)現，在環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域中貸款不良率會(huì )上升，這個(gè)結果自然就會(huì )影響銀行的信貸政策，銀行會(huì )對環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域的貸款提高利率，以覆蓋未來(lái)額外發(fā)生的信用成本。銀行如此運用環(huán)境風(fēng)險分析結果的內在動(dòng)機是防范自身面臨的信用風(fēng)險，提升本機構的穩健性，但從宏觀(guān)角度來(lái)看，實(shí)際上達到了一個(gè)減少對污染行業(yè)的貸款、增加對綠色行業(yè)貸款的目的，推動(dòng)了經(jīng)濟向綠色化轉型。
對資產(chǎn)管理公司和保險資管業(yè)務(wù)來(lái)講，環(huán)境風(fēng)險分析一個(gè)典型用途就是影響其投資配置。如果一家公司投資了許多污染性和高碳行業(yè)的資產(chǎn)，通過(guò)壓力測試發(fā)現，這些投資的估值未來(lái)可能會(huì )下降百分之幾十，那就應該盡早開(kāi)始減少對這些高風(fēng)險行業(yè)的投資，將更多資產(chǎn)配置到低碳、綠色的行業(yè)。許多實(shí)證研究表明，投資于綠色指數產(chǎn)品的長(cháng)期回報率好于主流指數，主要原因就是綠色“篩選”（或環(huán)境風(fēng)險分析）幫助投資者減少了由于環(huán)境因素導致的下行風(fēng)險。從微觀(guān)上講，環(huán)境風(fēng)險分析所推動(dòng)的資產(chǎn)配置變化保護了這些資管公司；從宏觀(guān)意義上來(lái)講，它也達到了加速投資結構和經(jīng)濟結構向綠色的轉型的效果。
對保險公司的負債端來(lái)說(shuō)，加強環(huán)境風(fēng)險分析可以幫助其較為準確地設定與環(huán)境相關(guān)的保險產(chǎn)品的保費，如各類(lèi)巨災保險、農業(yè)保險、財產(chǎn)保險和環(huán)境污染責任險的保費，以保護公司的財務(wù)可持續性。如果保險公司低估了對氣候變化導致的各類(lèi)自然災害的概率和各類(lèi)污染事故的概率，就可能出現保費過(guò)低而無(wú)法覆蓋未來(lái)賠付支出所帶來(lái)的損失。從保險公司自身來(lái)看，環(huán)境風(fēng)險分析可以讓其少受損失，增強其穩健性；從對投保企業(yè)的影響來(lái)看，合理設定與環(huán)境相關(guān)的保險產(chǎn)品的保費，會(huì )給投保企業(yè)一個(gè)關(guān)于未來(lái)發(fā)生環(huán)境和污染事件概率的警示，就可能改變這些企業(yè)的行為，降低其過(guò)度參與環(huán)境高風(fēng)險的經(jīng)濟活動(dòng)的沖動(dòng)。
克服環(huán)境風(fēng)險分析面臨的挑戰
環(huán)境風(fēng)險分析工作當前也面臨一些困難，至少有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題和挑戰有待于克服：
一是許多金融機構對環(huán)境風(fēng)險分析的重要性認識還不夠。目前中國關(guān)注環(huán)境風(fēng)險分析的金融機構還不多。據我所知，工商銀行就這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)研究了兩年多，興業(yè)銀行正在啟動(dòng)這項工作，還有幾家銀行也表示有興趣。但中國有20多家大型銀行和全國性的股份制銀行。我國小的銀行業(yè)機構，包括地方性商業(yè)銀行、農村信用社、村鎮銀行等，共有幾千家，大部分還沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)環(huán)境風(fēng)險分析。所以說(shuō)，任重而道遠。在資產(chǎn)管理公司方面，我國有包括華夏基金在內的幾家開(kāi)始參與環(huán)境風(fēng)險分析壓力測試，但是我國有至少100多家公募基金，幾萬(wàn)家私募基金，絕大多數還沒(méi)有關(guān)注和參與這件事情。從國際上來(lái)講，情況也不是特別樂(lè )觀(guān)。歐美不少大的金融機構已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注這件事了，但是大量中小金融機構也還沒(méi)有進(jìn)入到這個(gè)圈子里面。對許多其它新興市場(chǎng)國家的機構來(lái)說(shuō)，環(huán)境風(fēng)險分析還是個(gè)新的概念。
二是方法和工具還不太成熟。今天的會(huì )議介紹了很多工具和方法，但有些只是初步的結果，在很多方面還需要細化和完善，提升其可用性。有些工具的學(xué)術(shù)性比較強，不夠用戶(hù)友好，金融機構應用起來(lái)比較困難。
三是不同機構的研究缺乏可比性。許多機構都自己搞一套情景假設、壓力測試的條件，對結果的表述也都有自己的方法，在情景假設和表述等方面缺乏可比性。銀行和銀行沒(méi)法比，專(zhuān)家與專(zhuān)家之間沒(méi)法比，企業(yè)和企業(yè)沒(méi)法比。這方面也需要改善。
四是數據可獲得性的欠缺。我們企業(yè)的環(huán)境信息披露還不完善，下一步我們在國內要推上市公司和發(fā)債企業(yè)的強制性環(huán)境信息披露，在國際上要推廣TCFD（FSB下設氣候相關(guān)金融信息披露工作組）關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息披露的自愿原則。在公共環(huán)境數據方面，我們并不是完全沒(méi)有數據，很多數據在那兒，但是沒(méi)有把它利用好，搜尋成本太高，可用性也比較差。這方面也有很大的改進(jìn)空間。
五是公共部門(mén)的缺席。如果央行等監管部門(mén)都能參與進(jìn)來(lái)，并且在系統、行業(yè)和地區層面進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險分析，可以對私營(yíng)部門(mén)產(chǎn)生很好的引導作用。我想中國正在往這個(gè)方向努力，綠金委作為一個(gè)有官方背景的業(yè)界學(xué)術(shù)組織，也在試圖推動(dòng)公共部門(mén)對環(huán)境風(fēng)險分析的關(guān)注。G20綠色金融研究小組也在推動(dòng)各國公共部門(mén)關(guān)注這個(gè)問(wèn)題。
六是缺乏國內國際的交流、研討。環(huán)境風(fēng)險分析的方法、工具、數據等在很大程度上都是公共產(chǎn)品。全世界幾萬(wàn)家銀行，并不需要每家都研究一套壓力測試辦法，這樣做成本高而且沒(méi)有必要。能不能研究出幾套辦法來(lái)讓全球業(yè)界共享，這需要加強國際國內的交流、合作。
應對這些問(wèn)題和挑戰，需要政府、監管機構、金融機構、國際組織和社會(huì )各界的共同努力與合作。在政府和監管層面，要給金融機構發(fā)出更為明確的信號，鼓勵和支持它們開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險分析。在金融機構層面，需要提升意識、投入資源（財力和人力）、提升能力。G20和相關(guān)國際組織應該出面組織更多的國際研討會(huì )分享經(jīng)驗，支持對方法論的研究和傳播。NGO等社會(huì )組織也應該在能力建設方面給金融機構予支持，并積極參與宣傳和推廣。
馬駿，中國金融學(xué)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )主任、中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家、G20綠色金融研究小組聯(lián)席主席
