2016年七部委推出《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》，其中提出中國需要完善環(huán)境權益交易市場(chǎng)，包括碳排放權交易市場(chǎng)、排污權交易市場(chǎng)、節能量（用能權）交易市場(chǎng)和水權交易市場(chǎng)，并豐富相關(guān)融資工具。目前中國推進(jìn)的環(huán)境權益交易市場(chǎng)中，碳排放權市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)度最快，已于2017年12月宣布啟動(dòng)全國碳市場(chǎng)。試點(diǎn)碳交易已有五年經(jīng)驗，但相關(guān)金融產(chǎn)品乏善可陳，已有的產(chǎn)品可復制性較差，其根本原因在于碳市場(chǎng)本身發(fā)展的不成熟，即使已經(jīng)形成了“碳配額”和“自愿減排量”兩類(lèi)碳資產(chǎn)，但資產(chǎn)風(fēng)險較高，資產(chǎn)價(jià)值難以獲得金融市場(chǎng)的普遍認可。本文將對碳金融發(fā)展的現狀和主要障礙進(jìn)行分析，并提出相應的政策建議。
一、我國碳金融發(fā)展現狀
（一）碳金融發(fā)展仍處在探索初創(chuàng )階段
碳金融的發(fā)展與創(chuàng )新，首先取決于碳排放權交易市場(chǎng)的發(fā)展程度。自2013年開(kāi)始，北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳七個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)陸續啟動(dòng)；2016年12月，又新增福建和四川兩個(gè)試點(diǎn)省區。試點(diǎn)市場(chǎng)相關(guān)立法均以《碳排放權交易管理暫行辦法》為基礎，由國家發(fā)改委起草的《碳排放權交易管理條例》目前還未獲得國務(wù)院的正式批準，市場(chǎng)缺乏立法基礎。
在注冊登記系統的基礎設施方面，各試點(diǎn)在不斷加強建設和運營(yíng)。雖然取得了一定的進(jìn)展，但仍需健全登記簿管理體制、完善系統的安全機制，并解決各試點(diǎn)的注冊登記系統與其他系統的對接等問(wèn)題。全國碳市場(chǎng)的登記注冊系統設置在湖北，交易結算系統設置在上海。目前由湖北碳排放權交易中心和上海環(huán)境能源交易所牽頭正在做相關(guān)系統的基礎建設工作。
碳核查方面，除了四川省外，各試點(diǎn)均制定了核查指南，但在行業(yè)分類(lèi)、術(shù)語(yǔ)、細則等方面有明顯差異，存在標準不統一、核查邊界模糊和核算數據具有不確定性等問(wèn)題，影響核查的公平性和準確性。另外，有資質(zhì)的第三方核查機構數量較少，難以保證碳核查的質(zhì)量。
從交易來(lái)看，2014年到2018年，除四川省還沒(méi)有進(jìn)行市場(chǎng)交易外，各試點(diǎn)共交易約1.9億噸，交易額達到37.5億元。整體來(lái)看，碳交易市場(chǎng)基礎設施建設較為完備，但各地均存在交易機制不成熟完善，交易量不大，流動(dòng)性不足，各地交易價(jià)格差異較大，北京的成交均價(jià)51.2元/噸，而重慶只有2.9元/噸。顯然，碳交易市場(chǎng)尚不成熟，由此派生的碳金融發(fā)展也處在探索初創(chuàng )階段。
（二）現有碳金融創(chuàng )新產(chǎn)品數量不多，規模偏小
當前，各試點(diǎn)市場(chǎng)主要以現貨交易為主，有一些試點(diǎn)進(jìn)行了碳衍生品交易和碳相關(guān)融資工具方面的嘗試，包括配額回購融資、碳資產(chǎn)質(zhì)押、碳債券、碳掉期、碳遠期等，但產(chǎn)品數量不多，金額也不大。已推出的一些金融產(chǎn)品情況如下表所示：
表1：部分碳排放權試點(diǎn)推出的碳金融產(chǎn)品情況
二、我國碳金融發(fā)展的主要障礙
（一）碳金融發(fā)展缺乏有效的碳交易市場(chǎng)基礎
碳金融的良好發(fā)展依賴(lài)于碳市場(chǎng)的健康穩定和活躍交易，但當前我國碳市場(chǎng)建設存在的問(wèn)題無(wú)疑會(huì )阻礙碳金融的發(fā)展。
首先，市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。各個(gè)試點(diǎn)市場(chǎng)的交易都集中發(fā)生在各自的履約期月份，反映出控排企業(yè)買(mǎi)入碳排放權主要是為了滿(mǎn)足履約要求，而非出于交易需求，企業(yè)的履約意識有待加強。很多缺口企業(yè)在臨近履約期、履約工作啟動(dòng)后才開(kāi)始入市購買(mǎi)配額，在沖刺階段產(chǎn)生大量剛性需求，帶動(dòng)市場(chǎng)交易量和交易價(jià)格大幅度攀升；其他時(shí)間段內，市場(chǎng)活躍度很低，導致非履約期市場(chǎng)流動(dòng)性嚴重不足。
其次，價(jià)格波動(dòng)較大導致企業(yè)難以對碳價(jià)形成合理預期，參與碳交易的風(fēng)險增加，市場(chǎng)上又缺少相應對沖風(fēng)險的金融工具，因此加大了企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的擔憂(yōu)，形成惡性循環(huán)。
再次，各試點(diǎn)碳市場(chǎng)的信息透明度有待提高，包括配額量的確定、分發(fā)情況、控排企業(yè)排放數據的統計、交易情況等。市場(chǎng)參與者不了解市場(chǎng)情況，無(wú)法形成穩定的預期，缺乏理性決策的基礎。
此外，碳排放數據的準確性有待提高。碳排放數據是碳市場(chǎng)良好運行和發(fā)展的重要因素，這需要完善的MRV（監測、報告與核查）體系來(lái)保障。目前中國碳市場(chǎng)在MRV管理機制建設和具體執行層面都存在問(wèn)題，相關(guān)制度和方法學(xué)有待細化，具體執行的方法、流程有待完善，監測方面的系統建設速度有待提高。
（二）利益相關(guān)方對碳金融認識不足，持觀(guān)望態(tài)度
碳金融在我國的發(fā)展時(shí)間不長(cháng)，對于很多人來(lái)說(shuō)是一個(gè)陌生的新名詞，缺乏了解和參與度，政府對于其推動(dòng)市場(chǎng)良性發(fā)展的作用認識不足，企業(yè)和金融機構沒(méi)有意識到發(fā)展碳金融對自身的收益。
政府的關(guān)注點(diǎn)集中在節能減排上，并未太多考慮至市場(chǎng)交易層面，造成市場(chǎng)機制的設計不完善，并未有意識真正引導社會(huì )各方參與其中，對于新興金融模式的了解和推進(jìn)較為緩慢和保守，在頂層設計上缺乏配套的法律法規和實(shí)施細則。
企業(yè)對碳金融的廣度、深度以及體制、機制等不了解。大多數控排企業(yè)都是為了履約而進(jìn)入碳市場(chǎng)，對于碳金融的發(fā)展尚存疑慮，處于觀(guān)望階段，一般不采取行動(dòng)，并沒(méi)有意識到碳金融項目可以給企業(yè)帶來(lái)的潛在綠色商機和利潤空間。
金融機構也未系統、全面地了解碳金融市場(chǎng)，對業(yè)務(wù)的流程和規則不熟悉，缺乏內部支持政策，對于應用于碳市場(chǎng)的操作模式、風(fēng)險管理等研究不足，具備相關(guān)知識的人才也很少，導致金融機構不敢輕易行動(dòng)，僅有少數機構開(kāi)拓了碳金融領(lǐng)域，但產(chǎn)品數量和品種都有限，供客戶(hù)選擇的余地較小，限制了市場(chǎng)交易量。
（三）以碳資產(chǎn)為基礎的金融產(chǎn)品風(fēng)險較高
碳資產(chǎn)是企業(yè)可以出售的資產(chǎn)，它的價(jià)格隨著(zhù)市場(chǎng)的行情而變動(dòng)。目前碳市場(chǎng)已經(jīng)形成了“碳配額”和“自愿減排量(CCER)”兩種碳資產(chǎn)。
如前文所述，不同試點(diǎn)市場(chǎng)的碳配額價(jià)格差異明顯，即使是同一市場(chǎng)，碳配額的價(jià)格波動(dòng)也很大。從2017年9月到2018年8月這一年中，北京的最高日均價(jià)達到71.1元/噸，而最低日均價(jià)只有34.0元/噸，重慶的最高和最低日均價(jià)分別是31.9和1.4元/噸。碳配額價(jià)格如此大的差異和波動(dòng)使擁有碳配額這一資產(chǎn)的風(fēng)險較高。
而對于CCER這一碳資產(chǎn)，政策風(fēng)險性比較高。八個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)均設置了CCER抵消機制，抵消比例上海為1%，其余省市試點(diǎn)均在5%—10%。但由于各試點(diǎn)對可用于抵消的CCER項目設置了其他的約束條件，實(shí)際用于抵消的CCER數額遠低于設置的抵消比例。2017年3月，國家發(fā)改委宣布暫緩新項目的備案申請，12月全國碳市場(chǎng)宣布啟動(dòng)時(shí)也沒(méi)有明確CCER何時(shí)和如何納入全國碳市場(chǎng)交易，開(kāi)發(fā)CCER項目的前景很不明朗，政策的不確定性使CCER這一碳資產(chǎn)的風(fēng)險性很高。
碳金融產(chǎn)品是以碳資產(chǎn)為基礎的金融市場(chǎng)活動(dòng)，在碳資產(chǎn)風(fēng)險較高時(shí)相關(guān)碳金融產(chǎn)品的風(fēng)險也一同增加。同時(shí)，由于碳金融交易的產(chǎn)品內容的復雜性、交易的杠桿性、交易結果的不確定性等特征，碳資產(chǎn)領(lǐng)域的市場(chǎng)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、操作風(fēng)險等在碳金融交易中更加凸顯，增加了碳金融產(chǎn)品的風(fēng)險程度。
三、政策建議
（一）推動(dòng)碳現貨市場(chǎng)健康穩定發(fā)展，為碳金融發(fā)展提供良好的市場(chǎng)基礎
碳現貨市場(chǎng)的發(fā)展是碳期貨以及其他碳金融產(chǎn)品創(chuàng )新的基石，其健康穩定發(fā)展取決于以下條件的成熟：
一是完善的市場(chǎng)頂層設計。應盡快完成碳市場(chǎng)建設的立法程序，并完善相關(guān)配套制度，建立科學(xué)、統一、執行性強的方法學(xué)，做好基礎設施建設，提高數據的準確性和信息的透明度，充分發(fā)揮cap-and-trade機制的作用，真正發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的功能，實(shí)現減排目標。
二是穩定積極的交易政策。首先政策要穩定和明確，例如配額發(fā)放機制、CCER政策等；其次要鼓勵具有一定規模的交易，這樣才能形成合理碳價(jià)；此外要適當引入多元化的市場(chǎng)參與主體，合理的市場(chǎng)規模以及充分的流動(dòng)性，是碳市場(chǎng)能夠有效發(fā)揮定價(jià)功能的基礎，而為了防止個(gè)人投資者盲目入市，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，在市場(chǎng)不成熟時(shí)要謹慎引入個(gè)人投資者。
三是靈活的價(jià)格調控機制。建議建立碳市場(chǎng)的價(jià)格穩定調控機制，可以建立政府儲備池和碳市場(chǎng)平準基金，合理設定碳價(jià)調控區間，并依托碳配額儲備與平準基金建立公開(kāi)市場(chǎng)操作機制；還可以設置價(jià)格漲跌停及最大持倉量限制制度，限制當日最高漲跌的百分比和配額持有者的最大持倉量。
（二）推動(dòng)碳期貨市場(chǎng)的建設，引入金融監管
期貨市場(chǎng)是現貨市場(chǎng)的有效補充，有風(fēng)險管理、套期保值、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現、提供流動(dòng)性和套利機會(huì )等作用。碳交易期貨市場(chǎng)能夠更加有效地配置碳資產(chǎn)，因此，研究啟動(dòng)碳期貨市場(chǎng)建設，擴大碳市場(chǎng)的層次體系，實(shí)現碳現貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)互利互動(dòng)，能夠推動(dòng)碳排放權交易體系的良好建設。
同時(shí)，應當加強金融監管，宏觀(guān)層面和微觀(guān)層面均要做到審慎監管，施行綜合防范措施，確保風(fēng)險的可防范性和減少風(fēng)險的放大性。由于證監會(huì )對于市場(chǎng)機制、價(jià)格調控、未來(lái)衍生品的引入、風(fēng)險防控等一系列問(wèn)題有著(zhù)豐富的經(jīng)驗，建議在監管中引入中國證監會(huì )，進(jìn)行聯(lián)合監管。
（三）加強利益相關(guān)方的碳金融能力建設
利益相關(guān)方主要包括政府、企業(yè)和金融機構。碳市場(chǎng)是人為規定而非自發(fā)生成的市場(chǎng)，受政策影響較大，因而政府作為政策制定者，配備一定的碳金融知識儲備，才能在制定政策時(shí)掌握好“度”，既保證碳市場(chǎng)的穩定運行，避免出現過(guò)多投機現象，又能增加碳市場(chǎng)的活躍度。企業(yè)和金融機構作為碳市場(chǎng)的主要參與者，只有提高其碳金融能力，才能有力催生碳金融衍生品的發(fā)展和促進(jìn)流轉，從而刺激整個(gè)市場(chǎng)健康良性活躍的發(fā)展。
相比市場(chǎng)需求來(lái)說(shuō)，碳金融方面的專(zhuān)業(yè)人才缺口很大。需要設計全面的碳金融課程，引進(jìn)權威的師資力量，對政府、企業(yè)、金融機構等利益相關(guān)方進(jìn)行定期培訓，使他們熟悉業(yè)務(wù)的流程和規則，培養在職人員的理論知識水平和技術(shù)水平。另外，還要加強宣傳和科普，改變傳統觀(guān)念，增強社會(huì )整體對節能減排和碳金融的認識。
（四）鼓勵碳金融產(chǎn)品創(chuàng )新試點(diǎn)
為推動(dòng)碳金融體系的層次性發(fā)展，在穩步前行的基礎上，政府可出臺激勵措施，適當鼓勵碳金融產(chǎn)品創(chuàng )新試點(diǎn)。金融機構應豐富產(chǎn)品類(lèi)型，鼓勵創(chuàng )新形式，探索貼合企業(yè)和機構實(shí)際需求，具備可操作性、簡(jiǎn)便性、流通能力強的碳金融產(chǎn)品。對于風(fēng)險較高的碳金融衍生品，近期可以推動(dòng)場(chǎng)外產(chǎn)品，如遠期、掉期產(chǎn)品，逐步推動(dòng)場(chǎng)內金融產(chǎn)品，如期貨、期權產(chǎn)品的推出，并注意有效監管，防范風(fēng)險。
作者：崔瑩
指導：王遙
其他貢獻者：田曉曄、洪睿晨
新媒體編輯：曹應盈
