根據晨星研究，2023Q4全球可持續基金凈流出25億美元，全球ESG公募基金發(fā)展有所停滯。中國視角下，2023年，我國金融市場(chǎng)持續推進(jìn)ESG基金高質(zhì)量發(fā)展。政策發(fā)展方面，中央和地方政府持續引導基金可持續投資的同時(shí)，不斷加強ESG投資的監管力度和規范ESG基金信息披露標準。市場(chǎng)實(shí)踐層面，中國ESG公募基金產(chǎn)品逐年新增趨勢顯著(zhù)，雖受宏觀(guān)因素影響有所波動(dòng)，但整體穩中向好。根據中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院統計，截至2023年底，全市場(chǎng)ESG公募基金產(chǎn)品共計586只，總規模為5,437.86億元。同時(shí)，ESG公募基金產(chǎn)品的可持續性能優(yōu)勢得以緩慢釋放，可持續績(jì)效水平優(yōu)異（AA及以上）的ESG公募基金數量從2021年開(kāi)始迅猛增長(cháng)，于2023年達到27.13%。與此同時(shí)，我國ESG基金仍然存在市場(chǎng)動(dòng)能不足、缺乏全鏈路ESG公募基金產(chǎn)品評估方法學(xué)、ESG數據缺失等問(wèn)題，需要多方協(xié)力構建ESG公募基金市場(chǎng)運行體系、提升綜合能力建設，推動(dòng)ESG基金市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。
一、最新進(jìn)展
（一）政策發(fā)展
隨著(zhù)雙碳目標提出，各級監管部門(mén)已陸續出臺多項政策，在支持ESG投資、強化企業(yè)信息披露等維度逐步推動(dòng)金融機構踐行ESG理念，積極開(kāi)展ESG投資。相較于歐美而言，目前國內ESG基金政策主要以支持鼓勵性政策為主，監管體系尚不完善，缺乏更為明確的ESG基金標準及ESG基金信息披露規則。
1.持續支持ESG投資，引導ESG基金高質(zhì)量發(fā)展
我國持續發(fā)布相關(guān)政策支持和引導ESG基金高質(zhì)量發(fā)展，要求加強投資項目的ESG考量。2023年4月，國家發(fā)展和改革委員會(huì )印發(fā)投資項目可行性研究報告編寫(xiě)大綱及說(shuō)明（表1），除生態(tài)環(huán)境、資源和能源利用分析等環(huán)境影響分析外，將碳達峰、碳中和等新理念納入高耗能、高排放項目投資可行性分析中，同時(shí)要求評價(jià)項目在帶動(dòng)當地就業(yè)、促進(jìn)企業(yè)員工發(fā)展、社區發(fā)展和社會(huì )發(fā)展等方面的社會(huì )責任[1]，要求識別項目產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈、生態(tài)環(huán)境、社會(huì )影響、網(wǎng)絡(luò )與數據安全等方面的風(fēng)險。以項目為代表的被評估主體是金融市場(chǎng)的直接投資標的，也是基金管理人投資價(jià)值鏈的重要組成部分，對項目的環(huán)境、社會(huì )維度的影響分析為基金公司評價(jià)投資標的提供更多可比數據，加強了數據透明度。
表 1 《企業(yè)投資項目可行性研究報告編寫(xiě)參考大綱（2023年版）》
資料來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院內部整理
在地方層面，各地政府先行先試，除框架性支持性文件外，制定具體的投資指引，明確綠色項目投資管理要求。2023年，如表2所示，河南、浙江、廣州等多個(gè)省市陸續發(fā)布文件，明確支持發(fā)展綠色基金等金融工具，鼓勵金融機構參與綠色投資。同年10月，深圳市地方金融監督管理局會(huì )同多個(gè)部門(mén)發(fā)布《深圳市綠色投資評估指引》（表3），要求深圳市的金融機構對投資項目的環(huán)境影響和風(fēng)險進(jìn)行投資前評估和投資后管理的全面評估，包括分析項目生物多樣性影響、環(huán)境合規及環(huán)境風(fēng)險管理等。
表 2 地方政府關(guān)于綠色投資相關(guān)政策
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表 3 《深圳市綠色投資評估指引》要求[2]
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2.加強監管力度，防范ESG基金“漂綠”
在促進(jìn)基金行業(yè)的可持續發(fā)展、積極推動(dòng)綠色金融和責任投資的理念的同時(shí)，我國加強對基金公司和企業(yè)的監管力度，防范基金ESG產(chǎn)品“漂綠”現象。在中央層面，最高法出臺第一部涉“雙碳”規范性文件，依法保護綠色投資資金用途，防范企業(yè)在可持續方面的虛假宣傳。2023年2月，最高法院出臺《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念 為積極穩妥推進(jìn)碳達峰碳中和提供司法服務(wù)的意見(jiàn)》，依法審理綠色股權投資、綠色股票指數、綠色基金等糾紛案件，對于投資者以相關(guān)責任主體違反綠色金融管理規定或擅自改變資金綠色用途、致其遭受損失為由主張損害賠償責任的，依法予以支持，有效保護投資者合法權益，鼓勵更多資本和機構參與氣候投融資[3]。在地方層面，浙江省生態(tài)環(huán)境廳等八部門(mén)發(fā)布《浙江省促進(jìn)應對氣候變化投融資的實(shí)施意見(jiàn)》明確要求金融機構落實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險防控的主體責任，防止項目投融資過(guò)程中過(guò)度負債、資金空轉和“洗綠”等風(fēng)險，這對浙江省金融機構健全環(huán)境、社會(huì )和治理（ESG）風(fēng)險管理體系提出更高要求。
3.進(jìn)一步規范ESG基金信息披露標準，提供明確的考量標準
為了提升金融市場(chǎng)的透明度和促進(jìn)可持續發(fā)展，我國進(jìn)一步加強對ESG基金信息披露要求，包括基金管理人的信息披露標準、基金產(chǎn)品信息披露標準及企業(yè)信息披露標準，致力于推動(dòng)ESG基金信息披露的標準化和規范化，以確保投資者能夠獲得準確、全面的信息，從而做出更為明智的投資決策。值得關(guān)注的是，部分金融領(lǐng)域可持續發(fā)展更為領(lǐng)先的地域（如深圳），已然在綠色投資方面持續完善自身體系建設，出臺了《深圳市綠色投資評估指引》、《金融機構綠色投融資環(huán)境效益信息披露指標要求》等一系列標準，而其他地區仍有待提升。
基金管理人的可持續信息披露可以讓投資者了解基金管理人的ESG投資策略、納入考量的ESG指標及ESG風(fēng)險管理體系，ESG基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置比例、ESG目標等信息披露有助于緩解投資者和被投者信息不對稱(chēng)的問(wèn)題。2023年12月，深圳市市場(chǎng)監督管理局發(fā)布《金融機構綠色投融資環(huán)境效益信息披露指標要求》[4]，對包括基金管理公司在內的金融機構的綠色投融資活動(dòng)制定信息披露要求。如表4所示，該環(huán)境效益信息披露指標體系包含降碳類(lèi)、減污類(lèi)、資源綜合利用類(lèi)、擴綠類(lèi)、其他類(lèi)和定性類(lèi)六類(lèi)共計45個(gè)指標，包含44個(gè)定量指標和1個(gè)定性指標，旨在規范綠色投資的數據統計，為健全基金管理人可持續金融信息披露體系提供良好的借鑒。
表 4 金融機構綠色投融資環(huán)境效益信息披露指標
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基金底層持倉標的而言，我國企業(yè)ESG信息披露標準進(jìn)一步趨向于統一化發(fā)展，為投資者提供更為明確的篩選和評價(jià)標準。4月，香港交易所就建議優(yōu)化ESG框架下的氣候信息披露征詢(xún)市場(chǎng)意見(jiàn)，規定所有發(fā)行人在其ESG報告中披露氣候相關(guān)信息，以及推出符合國際可持續發(fā)展準則理事會(huì )（ISSB）氣候準則的新氣候相關(guān)信息披露要求，要求上市公司從管治、策略、風(fēng)險管理、指標與目標四個(gè)維度披露氣候相關(guān)信息，將為氣候主題ESG基金提供更多基礎數據參考。國務(wù)院國資委7月發(fā)布了《央企控股上市公司ESG專(zhuān)項報告編制研究》的課題研究成果，從指標和格式上提供了基礎參考，在ESG三個(gè)維度，構建了14個(gè)一級指標、45個(gè)二級指標、132個(gè)三級指標的指標體系，涵蓋基礎披露和建議披露兩類(lèi)指標，為央企控股上市公司編制ESG專(zhuān)項報告提供最基礎的指標和最基礎格式參考。
（二）市場(chǎng)實(shí)踐 [5]
為細化分析全市場(chǎng)ESG公募基金產(chǎn)品，研究團隊根據基金全稱(chēng)、基金簡(jiǎn)稱(chēng)、投資目標、投資策略、收益風(fēng)險特征、及業(yè)績(jì)比較基準中所涉及的ESG關(guān)聯(lián)程度，將ESG公募基金劃分為“ESG強相關(guān)”[6]與“ESG弱相關(guān)”[7]兩種屬性。
1.ESG公募基金市場(chǎng)規模有所回落，以“泛ESG”基金為主
基金數量而言，中國ESG公募基金產(chǎn)品逐年新增趨勢顯著(zhù)，并且ESG強相關(guān)主題公募基金發(fā)力更為明顯。根據中財大綠金院最新統計結果顯示，截至2023年底，全市場(chǎng)ESG公募基金產(chǎn)品共計586只，分別為101只基金特征中直接包含“ESG”“可持續發(fā)展”“雙碳”等關(guān)鍵詞的ESG強相關(guān)基金，以及485只“泛ESG”主題產(chǎn)品。此外，如下圖所示，高度ESG相關(guān)屬性的公募基金產(chǎn)品數量由30只（2019年）增長(cháng)至101只（2023年），增速336.67%，為ESG弱相關(guān)基金數量增長(cháng)速率的1.32倍，說(shuō)明金融市場(chǎng)對于“ESG主題”公募基金產(chǎn)品的認可度以及重視程度不斷加強。隨著(zhù)可持續信息披露規范要求的進(jìn)一步強化，ESG強相關(guān)公募基金產(chǎn)品的邊界愈發(fā)清晰，基金管理人在投資目標、投資策略以及底層持倉篩選的設置規則方面將會(huì )持續完善，謹防“漂ESG”與“ESG風(fēng)格漂移”。
圖 1 2019年至2023年中國ESG公募基金數量歷年趨勢圖數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
基金規模視角下，ESG基金占全市場(chǎng)公募基金的比率雖逐年攀升，但整體份額仍處于相對有限的水平。如下表所示，2019年，ESG基金規模占比僅為6.18%，此后的兩年內攀升至12.71%，整體規模超過(guò)8,791億元。隨后，受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境與國際ESG投資風(fēng)潮波動(dòng)影響，ESG公募基金規模增長(cháng)的趨勢有所回撤，但占比仍保持在10%附近。另一方面，全市場(chǎng)ESG公募基金產(chǎn)品以“泛ESG”主題為主，ESG強相關(guān)主題公募基金規模較小。如圖2所示，盡管ESG強相關(guān)公募基金規模在五年內增長(cháng)超過(guò)1.5倍，躍升至565.88億元，但對比ESG弱相關(guān)基金（2023年為4,871.98億元，同比增長(cháng)157%）仍有待提升。
表 5 2019年至2023年中國ESG公募基金規模（億元）與占比（%）統計表
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
圖 2 2019年至2023年中國ESG公募基金市場(chǎng)規模歷年趨勢圖
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
2.ESG公募基金產(chǎn)品評級表現改善，可持續投資策略相對優(yōu)勢顯現
2019年至2023年，順應全市場(chǎng)可持續投資發(fā)展風(fēng)潮，ESG公募基金的評級表現穩步改善。為剔除市場(chǎng)客觀(guān)發(fā)展對ESG公募基金產(chǎn)品統計結果的影響，研究團隊以“ESG公募基金產(chǎn)品數量的ESG評級分布占比”作為反映ESG公募基金產(chǎn)品評級表現的代表值，結果呈現如圖3所示。依照中財大綠金院ESG評價(jià)方法學(xué)的等級劃分，AA及以上公募基金產(chǎn)品處于市場(chǎng)領(lǐng)先水平，BB至A評級為中等表現，B及B以下基金產(chǎn)品的ESG績(jì)效則亟待提升。由下圖可知，可持續績(jì)效水平優(yōu)異的ESG公募基金數量從2021年開(kāi)始迅猛增長(cháng)，于2023年達到27.13%，其中AAA評級的產(chǎn)品占比維持在9.2%附近。與此同時(shí)，中等ESG評級的公募基金產(chǎn)品在數量上持續處于高位（近45%），并且A評級的基金產(chǎn)品比例近年高速增長(cháng)，說(shuō)明同層級ESG公募基金產(chǎn)品的對應表現進(jìn)一步優(yōu)化。與之相對應，B與CCC等級的ESG公募基金產(chǎn)品數量占比從33.64%（2019年）降至26.96%，從側面反映了ESG公募基金產(chǎn)品的可持續性能優(yōu)勢得以緩慢釋放。
圖 3 中國ESG公募基金ESG評級分布歷年趨勢圖（2019年至2023年）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
ESG公募基金產(chǎn)品的ESG評級分布特征較非ESG基金更為顯著(zhù)，其中ESG強相關(guān)公募基金的可持續績(jì)效表現領(lǐng)先優(yōu)勢比ESG弱相關(guān)基金突出，但是AAA等級ESG公募基金產(chǎn)品占比相對遜色。研究團隊按照公募基金產(chǎn)品的ESG屬性特征，劃分為“ESG強相關(guān)”“ESG弱相關(guān)”以及“非ESG”三種類(lèi)型，并分別以各類(lèi)型為樣本池[8]，統計各樣本池中不同ESG評級的公募基金產(chǎn)品數量占比，以此反映2023年度公募基金ESG評級分布情況。如圖4所示，截至2023年底，處于A(yíng)A與AAA等級的ESG強相關(guān)公募基金產(chǎn)品占比為38.62%，遠高于ESG弱相關(guān)公募基金產(chǎn)品（24.95%）與非ESG產(chǎn)品（29.28%）。同時(shí)，20.79%的ESG強相關(guān)基金獲得A評級，僅有9.9%的基金落在CCC評級區域，處于三種類(lèi)型之中相對領(lǐng)先水平。該數據結果說(shuō)明了全市場(chǎng)ESG公募基金投資策略在一定范圍內取得了對應成效，并且ESG主題產(chǎn)品較“泛ESG”基金更具比較優(yōu)勢。此外，三種類(lèi)型基金產(chǎn)品的AAA等級份額占比均不高，非ESG基金分布規模更是大于ESG基金，一方面非ESG基金在持倉選擇上更為注重價(jià)值投資原則，另一方面說(shuō)明ESG公募基金的投資策略具備細化并加強的空間。
圖 4 2023年中國ESG公募基金產(chǎn)品評級分布圖
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
2023年度，中國ESG公募基金產(chǎn)品數量的ESG評級分布相對均衡，產(chǎn)品規模集中于中等區間（BB至A等級），其中AAA評級ESG公募基金產(chǎn)品數量與規模均較為有限，提升空間較大。如下圖所示，單就全市場(chǎng)ESG公募基金產(chǎn)品數量而言，AA評級占比最大，總計105只，其次為BB評級（94只）與A評級（92只）。其余各個(gè)ESG評級的分布數量相對接近，處于70只至80只之間。與基金數量相比，ESG公募基金資產(chǎn)凈值的統計則呈現部分差異化結果。雖然大部分ESG評級分層之內的公募基金產(chǎn)品規模與數量成正比，但是BB評級的ESG公募基金產(chǎn)品在數量相當的情況下，整體規模明顯高于其他層級，為1,195.10億元。值得注意的是，AAA評級的ESG公募基金產(chǎn)品僅為54只，公募基金資產(chǎn)凈值更是僅有305.15億元，規模占比處于較低水平，因此基金管理人在設計并開(kāi)發(fā)ESG主題基金產(chǎn)品時(shí)仍需加強對于實(shí)質(zhì)性ESG風(fēng)險的考量，包括但不僅限于將多維度的ESG績(jì)效評估納入策略要求。
圖 5 2023年中國ESG公募基金評級分布與規模占比
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
ESG評級的單個(gè)維度視角下，2019年至2023年的ESG公募基金產(chǎn)品績(jì)效提升趨勢明顯，其中治理維度（G）表現相較于環(huán)境（E）與社會(huì )（S）更為突出，并且ESG強相關(guān)公募基金產(chǎn)品表現顯著(zhù)高于ESG弱相關(guān)產(chǎn)品。如下圖所示，隨著(zhù)近年來(lái)“雙碳”目標的推進(jìn)以及可持續發(fā)展理念的盛行，ESG各個(gè)維度的均分逐年提升，即便2023年底有所回落，仍保持在一定水平。與此同時(shí)，不同ESG相關(guān)程度的公募基金產(chǎn)品樣本內均分呈現清晰的分層特征，顯見(jiàn)ESG強相關(guān)公募基金產(chǎn)品在單個(gè)維度的均分高于ESG弱相關(guān)基金，二者的差距從2019年的6分左右擴大至2023年的10分附近。上述趨勢特點(diǎn)在治理（G）層面更為突出，尤其是對比ESG弱相關(guān)基金產(chǎn)品五年間平穩在43分上下波動(dòng)的平均治理得分，ESG強相關(guān)基金已達到58分。另一方面，圖6顯示治理（G）層面基金產(chǎn)品均分表現落后于環(huán)境（E）及社會(huì )（S），并且該特征在ESG弱相關(guān)基金被放大?？v使基金產(chǎn)品投資標的篩選已然重點(diǎn)關(guān)注底層持倉的財務(wù)績(jì)效，有關(guān)于治理有效性、風(fēng)險管理分析等因素仍然有待納入評估。
圖6 中國ESG公募基金產(chǎn)品分維度歷年評分對比折線(xiàn)圖（2019年至2023年）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
3.ESG公募基金績(jì)效表現均衡，ESG領(lǐng)先產(chǎn)品具備超額收益
可持續績(jì)效表現相對領(lǐng)先的ESG公募基金產(chǎn)品在獲取超額收益方面并無(wú)任何劣勢，證明基金產(chǎn)品開(kāi)展ESG投資策略或價(jià)值投資行為時(shí)，并不需要以犧牲企業(yè)的收益情況為代價(jià)。為了進(jìn)一步探索ESG公募基金產(chǎn)品的盈利能力與ESG評級之間的關(guān)聯(lián)性，研究團隊將不同年度的ESG公募基金映射至各自所歸屬的七個(gè)ESG評級（CCC至AAA）分層之中，并對應篩選出各個(gè)分層中區間凈值超越基準年化收益率的ESG基金，計算出能夠獲得超額收益率的ESG公募基金產(chǎn)品占比。如圖7所示，2019年至2023年間，單個(gè)年份的ESG公募基金超額收益情況較為均衡，在不同ESG評級之間分布平滑。2023年，51.43%的AA評級ESG公募基金產(chǎn)品獲得超額收益，處于相對領(lǐng)先位置，其次分別為AAA評級（44.44%）以及BB評級（41.49%）。即便受宏觀(guān)經(jīng)濟因素以及市場(chǎng)環(huán)境影響，公募基金產(chǎn)品近年來(lái)的表現相對低迷，但是ESG投資策略仍能夠從抗風(fēng)險、長(cháng)期投資的視角下提供一定參考，并且具有市場(chǎng)實(shí)踐性與靈活性。
圖 7 中國ESG公募基金產(chǎn)品正向超額收益數量占比[9]分布情況（2019年至2023年）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
4.ESG公募基金綠色屬性顯著(zhù)，可持續投資策略符合綠色低碳發(fā)展目標
ESG公募基金產(chǎn)品的綠色屬性顯著(zhù)，并且從ESG評級分布上呈現可持續績(jì)效表現越好，綠色屬性越高的特點(diǎn)。如圖8所示，研究團隊基于中財大綠金院上市公司綠色棕色收入數據庫，穿透并分析各個(gè)公募基金產(chǎn)品的底層持倉資產(chǎn)主營(yíng)收入構成，以箱線(xiàn)圖的形式分別呈現ESG公募基金與非ESG公募基金產(chǎn)品的綠色、棕色收入占比，從而反映2023年中國全市場(chǎng)公募基金的綠色與棕色屬性特征。綠色屬性而言，ESG公募基金產(chǎn)品的綠色收入占比最高可達65.11%，均值（7.30%）高于非ESG基金（3.72%），占比的四分位數也顯著(zhù)更高。棕色屬性而言，則呈現相反的結果，ESG公募基金產(chǎn)品的碳屬性含量相對更低。
圖 8 2023年中國全市場(chǎng)公募基金綠棕收入占比分布圖
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
2019年至2023年，中國ESG公募基金綠色收入占比分布與ESG評級契合度增加，ESG基金產(chǎn)品策略趨于符合綠色發(fā)展預期。如圖9所示，2019年，處于ESG評級中間水平的ESG公募基金產(chǎn)品綠色收入占比達到68.41%。2023年，ESG評估領(lǐng)先的基金產(chǎn)品綠色收入占比達到35.73%，遠高于同期對比2019年的5.22%，說(shuō)明近年來(lái)公募基金管理人的ESG投資策略愈發(fā)注重投資標的綠色程度。此外，AAA評級ESG公募基金產(chǎn)品綠色收入占比持續處于低谷，即便有所增長(cháng)，但仍停留在最高5.16%的位置。為謹防“漂綠”與“漂ESG”風(fēng)險，后續如何強化ESG公募基金產(chǎn)品的投資規則，并切實(shí)評估標的資產(chǎn)的綠色屬性將是基金管理人的重點(diǎn)挑戰之一。
圖 9 中國ESG公募基金綠色收入占比分布圖（2019年至2023年）
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
二、面臨的問(wèn)題
（一）受宏觀(guān)因素影響，ESG公募基金市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)能不足
中國ESG發(fā)展起步較晚，自2016年起持續推進(jìn)并順應ESG信息披露規范要求迎來(lái)新興機遇。然而，近年受?chē)H政治因素波及與宏觀(guān)經(jīng)濟下行的負面影響，ESG公募基金發(fā)展面臨短期動(dòng)能不足的基本問(wèn)題。2023年以來(lái)，美國“反ESG投資”的聲音甚囂塵上，各州議會(huì )提出的反ESG法案大多試圖限制基金經(jīng)理使用ESG數據或負面ESG標的篩選投資策略。與此同時(shí)，歐洲可持續金融法案之中有關(guān)于ESG主題監管要求的推行力度有所放緩。歐美是金融市場(chǎng)踐行可持續發(fā)展的領(lǐng)先者，其回撤ESG投資的行為勢必對國際范圍內ESG公募基金發(fā)展形成一定程度的不利因素。另一方面，宏觀(guān)經(jīng)濟的周期性促使金融市場(chǎng)預期有所降低，底層持倉資產(chǎn)的風(fēng)險收益表現普遍較為低迷，機構投資者直接創(chuàng )新開(kāi)發(fā)ESG公募基金產(chǎn)品的難度較高，短期內ESG投資實(shí)踐驅動(dòng)力相對有限。
（二）全鏈路ESG公募基金產(chǎn)品評估方法學(xué)有待完善
針對公募基金產(chǎn)品所設立的系統化、全鏈路ESG評估方法學(xué)是踐行可持續發(fā)展理念的基本要素，也是創(chuàng )新開(kāi)發(fā)適應性金融產(chǎn)品的必要條件?，F階段，全市場(chǎng)公募基金產(chǎn)品的ESG評級機構良莠不齊，并且評估方法學(xué)大多只集中于底層標的資產(chǎn)的ESG評分結果，缺乏對于貫穿基金產(chǎn)品設計的全鏈路、多維度考量。然而，無(wú)論是基金管理人的經(jīng)營(yíng)理念、發(fā)展戰略、可持續績(jì)效水平，還是基金經(jīng)理的投資策略、風(fēng)格偏好以及ESG專(zhuān)業(yè)程度，都會(huì )極大程度決定ESG公募基金產(chǎn)品的基本屬性。另一方面，隨著(zhù)國際可持續信息披露準則（ISSB）的推進(jìn)，金融機構將必須著(zhù)手衡量投融資資產(chǎn)的可持續風(fēng)險與機遇，并統計對應的財務(wù)績(jì)效。除了聚焦環(huán)境效益（E）、社會(huì )責任（S）以及公司治理（G）三個(gè)維度的關(guān)鍵議題表現之外，市場(chǎng)缺乏將碳風(fēng)險要素融入既有ESG公募基金產(chǎn)品評估體系的實(shí)踐與探索，難以直接量化衡量公募基金產(chǎn)品的碳足跡以及所對應潛藏的非系統性風(fēng)險。
（三）ESG數據缺失有待彌合，ESG風(fēng)格漂移識別力度有限
數據分析是開(kāi)展公募基金產(chǎn)品評估的必要步驟，而目前全市場(chǎng)ESG數據的缺失情況將極大程度影響機構投資者的投資決策，以及公募基金產(chǎn)品ESG風(fēng)格漂移水平的識別有效性。即便國內外ESG與可持續相關(guān)信息披露要求眾多，為企業(yè)公開(kāi)披露非財務(wù)績(jì)效信息提供方法指引，但是各個(gè)標準之間差異性較大，并且監管機構尚未直接統一規范要求，反而造成企業(yè)ESG數據透明度的無(wú)形屏障。再者， “ESG風(fēng)格漂移”評測是一定時(shí)間區間內，針對公募基金產(chǎn)品的全維度ESG績(jì)效評估，對于數據可比性要求較高。目前，中國企業(yè)ESG信息披露不具有強制性，監管力度有限，ESG數據的公允性、真實(shí)性、有效性存疑。金融機構難以直接采用市場(chǎng)公開(kāi)可獲取信息作為公募基金產(chǎn)品ESG評估的底層數據，而標的資產(chǎn)結構化數據的獲取與清洗又進(jìn)一步提高了“ESG風(fēng)格漂移”評估的整體難度。
（四）市場(chǎng)亟需具有實(shí)踐性的深度ESG公募基金產(chǎn)品策略
可持續投資業(yè)已成為全市場(chǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng )新的新方向，機構投資者在倡導ESG投資理念的同時(shí)，同時(shí)關(guān)注公募基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益表現，因此市場(chǎng)亟需能夠捕獲潛在A(yíng)lpha或將ESG因子融入Smart Beta的深度投資策略?；谇拔腅SG公募基金產(chǎn)品市場(chǎng)分析可知，即便近年來(lái)中國ESG投資規模日益增長(cháng)，“泛ESG”主題公募基金產(chǎn)品仍然占據較高市場(chǎng)份額，“ESG”或“可持續”公募基金發(fā)展空間極大。與之相對應，大多數基金管理人正采用具有行業(yè)一致性的方法構建公募基金投資組合，包括但不僅限于ESG負面篩選、ESG正面篩選以及可持續主題投資策略。部分行業(yè)領(lǐng)先基金公司傾向于采用參與公司治理以及ESG整合策略（如，易方達基金與南方基金），但是仍然缺乏對于ESG因子更為全面完善的量化模型策略以及ESG風(fēng)險管理機制，諸如固收公募基金產(chǎn)品ESG風(fēng)險評估方法學(xué)。
三、發(fā)展建議
（一）多方協(xié)力構建ESG公募基金市場(chǎng)運行體系
從實(shí)操角度出發(fā)，明確并界定“ESG公募基金產(chǎn)品”要義是有效管理“漂ESG”風(fēng)險的重中之中，同時(shí)是規范市場(chǎng)秩序的必要前提。智庫科研機構而言，可充分運用理論層面對于公募基金核心要素的分析結果，整合并形成有關(guān)ESG主題產(chǎn)品的界定標準，并盡可能細化形成可復制、可推廣的研究成果。除了順應金融學(xué)、可持續專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域知識以及統計學(xué)原理之外，同時(shí)需要兼顧市場(chǎng)實(shí)踐的便利性。監管機構而言，可重點(diǎn)關(guān)注規范并約束金融機構的市場(chǎng)行為，引導ESG公募基金的良性發(fā)展，一方面持續監督ESG主題金融產(chǎn)品的可持續、低碳與綠色屬性，另一方面鼓勵基金管理人先行先試，推陳出新地開(kāi)發(fā)具有市場(chǎng)標桿性的優(yōu)質(zhì)ESG公募基金產(chǎn)品。機構投資者方面，作為基金管理人的核心利益相關(guān)方，建議充分運用反饋機制，真實(shí)、及時(shí)、有針對性地給予ESG基金產(chǎn)品評價(jià)意見(jiàn)，幫助基金公司持續強化可持續投資策略，引領(lǐng)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。
（二）完善ESG公募基金配套基礎設施建設
完善配套基礎設施建設是推進(jìn)中國ESG公募基金市場(chǎng)發(fā)展的重要支撐，既能夠從ESG數據和投資策略解決方案等維度上提供必要支持，同時(shí)可為ESG公募基金產(chǎn)品智能化發(fā)展預留空間。一是強化ESG數據治理，包括但不僅限于對底層標的持倉的ESG全面追蹤和公募基金產(chǎn)品的綜合ESG評估?；鸸芾砣丝赏苿?dòng)建立公募基金產(chǎn)品ESG數據標準，確保底層信息的透明度和可比性。二是汲取國際ESG指數公司（如穆迪、MSCI等）的先進(jìn)經(jīng)驗，開(kāi)發(fā)ESG投資策略解決方案，借助ESG因子模型幫助基金管理人更好地評估和管理ESG風(fēng)險和機遇。三是加強技術(shù)平臺建設，利用大數據和人工智能技術(shù)，提高ESG信息的收集、分析和報告能力。同時(shí)，鼓勵智庫機構和第三方服務(wù)平臺提供專(zhuān)業(yè)的ESG研究合作和ESG數據服務(wù)，支持基金管理人踐行更為全面的ESG投資決策。值得注意的是，配套基礎設施建設工作并非一蹴而就，同時(shí)需要監管機構、行業(yè)自律組織、基金管理人、第三方機構的通力配合，旨在為ESG公募基金發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)土壤。
（三）充分踐行多元化ESG公募基金產(chǎn)品策略
ESG公募基金產(chǎn)品構成可主要分為兩部分內容，分別是產(chǎn)品設計、開(kāi)發(fā)方法學(xué)以及風(fēng)險管理機制。多元化產(chǎn)品策略則是放大ESG公募基金產(chǎn)品的可延展性，提高基金產(chǎn)品的綜合屬性效用，從供給與需求層面出發(fā)，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品的市場(chǎng)認可度。一方面，ESG公募基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)可從主題定義與策略方向著(zhù)手，錨定并形成單個(gè)產(chǎn)品特色。目前，市場(chǎng)相對成熟的ESG公募基金主題以“ESG”“可持續”“低碳”“綠色”為主，基金管理人可深入ESG關(guān)鍵議題，形成差異化細分產(chǎn)品或系列ETF產(chǎn)品，如“生物多樣性”“氣候變化”“性別金融”等。另一方面，ESG理念與價(jià)值投資天然契合，具有長(cháng)期抗風(fēng)險特征，將ESG因素納入基金產(chǎn)品風(fēng)險管理機制是識別“ESG風(fēng)格漂移”與“漂ESG”風(fēng)險的有效手段，更是助力產(chǎn)品獲取超額回報的參考方案?；鸸芾砣丝梢越Y合既有產(chǎn)品與目標客群特征，構建自身運營(yíng)管理高適配度的公募基金ESG評估系統，既用于內部行業(yè)研究與策略制定，評估ESG風(fēng)險并實(shí)施管理措施，同時(shí)面向機構投資者提供全面、多層次的產(chǎn)品ESG風(fēng)險診斷報告，提升公募基金產(chǎn)品的信息透明度。
（四）多策并舉深耕專(zhuān)業(yè)ESG人才培養
ESG公募基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與運營(yíng)過(guò)程中，基金管理人的專(zhuān)業(yè)素養和研發(fā)能力是必要保障基礎，如何進(jìn)一步優(yōu)化人才體系建設顯得尤為重要。目前，全市場(chǎng)各類(lèi)型的ESG投資教育培訓機構冗雜，建議監管部門(mén)及行業(yè)自律組織加強市場(chǎng)規范，并系統化梳理ESG投資培訓綱要，涵蓋ESG投資理論、實(shí)踐案例和行業(yè)趨勢等內容。與此同時(shí)，還需強化基金管理團隊的道德操守，確保在ESG投資決策中始終保持專(zhuān)業(yè)、誠信、職業(yè)審慎和負責任原則。另一方面，監管機構可定期評估ESG產(chǎn)品投資風(fēng)格、風(fēng)險管理能力及ESG投資的研究和實(shí)踐經(jīng)驗，確保投資策略的穩健性與一致性?；鸸芾砣说膱F隊研發(fā)能力提升方面，建議構建綜合性、平臺化的ESG投研體系，吸納不同專(zhuān)業(yè)背景的金融人才，深入研究ESG宏觀(guān)政策、行業(yè)可持續發(fā)展趨勢和上市公司ESG信息，形成對于ESG公募基金產(chǎn)品設計具有參考意義的研究報告，確保ESG主題產(chǎn)品在資本市場(chǎng)中發(fā)揮穩定器和壓艙石的作用。
四、大事記
表 6 2023年ESG基金大事記
腳注
[1]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2023-04/11/5750844/files/e664893b21684f10bec8445dc4686d1c.pdf
[2]https://jr.sz.gov.cn/sjrb/ydmh/isz/zcfg/gfxwjcx/content/post_10940785.html
[3]https://www.chinacourt.org/article/detail/2023/02/id/7149453.shtml
[4]https://www.sz.gov.cn/attachment/1/1391/1391255/11046586.pdf
[5]基金ESG評分的篩選條件為以下四項：基金成立日早于報告日期；基金到期日（如有）晚于報告日期；基金類(lèi)型為股票型和混合型中的一種；基金的股票資產(chǎn)凈值占基金期末資產(chǎn)凈值的65%及以上。
[6]關(guān)鍵詞為“ESG”“可持續發(fā)展”“碳中和”“碳達峰”“雙碳”
[7]關(guān)鍵詞為“環(huán)?！薄吧鷳B(tài)”“生態(tài)環(huán)境”“環(huán)境保護”“美麗中國”“環(huán)境治理”“資源”“節能”“綠色”“減排”“低污染”“低碳生活”“低碳消費”“低碳轉型”“碳排放”“碳減排”“新能源”“低碳”“低能耗”“低排放”“可再生”“風(fēng)能”“光伏”“水力發(fā)電”“能源轉型”“清潔能源”“清潔”“新動(dòng)能”“氣候變化”“生物多樣性”“海洋”“循環(huán)經(jīng)濟”“綠色轉型”“綠色消費”“制造業(yè)綠色化轉型”“社會(huì )責任”“公益”“責任”
[8]“ESG強相關(guān)”“ESG弱相關(guān)”以及“非ESG”三部分獨立統計，每部分的基金產(chǎn)品數量占比總計為100%
[9]SG公募基金產(chǎn)品正向超額收益數量占比=各ESG評級分組內區間凈值超越基準年化收益率大于零的ESG基金數量/各ESG評級分組內的ESG公募基金數量
作者：
楊晨輝 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院ESG中心聯(lián)合主任
牟 毅 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院量化中心主任
劉啟倫 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院量化研究員
戎 珺 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
周文靜 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
原創(chuàng )聲明
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