摘自：中國工業(yè)經(jīng)濟.2023（06）
原作者：周肖肖、賈夢(mèng)雨、趙鑫
一、引言
黨的二十大報告明確指出，完善支持綠色發(fā)展的財稅、金融、投資、價(jià)格政策和標準體系，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)，健全資源環(huán)境要素市場(chǎng)化配置體系，加快節能降碳先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和推廣應用，倡導綠色消費，推動(dòng)形成綠色低碳的生產(chǎn)方式和生活方式。綠色技術(shù)創(chuàng )新一方面通過(guò)清潔技術(shù)有效地降低污染排放、改善生態(tài)環(huán)境，另一方面通過(guò)技術(shù)變革升級形成經(jīng)濟增長(cháng)新動(dòng)能、助力可持續發(fā)展，是踐行高質(zhì)量發(fā)展理念的突破口。綠色金融不僅為企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新提供資金支持和風(fēng)險分散，還具有監督和防范污染、倒逼企業(yè)綠色創(chuàng )新的作用，是推動(dòng)發(fā)展方式綠色轉型的重要制度手段。同時(shí)，“雙碳”目標明確了降碳是未來(lái)一段時(shí)期中國生態(tài)文明建設的主導戰略(陳詩(shī)一和祁毓，2022)，發(fā)展綠色金融助力企業(yè)綠色創(chuàng )新從而推動(dòng)碳減排被認為是實(shí)現碳中和的有效方式之一(文書(shū)洋等，2022a)。保障綠色金融有效激勵企業(yè)綠色創(chuàng )新從而推動(dòng)綠色轉型發(fā)展，不僅需要考察綠色金融激勵下企業(yè)綠色創(chuàng )新行為特征、厘清綠色金融作用的微觀(guān)機制，同時(shí)還需要科學(xué)測度相關(guān)具體政策的執行效力和效率。
二、銀行、污染企業(yè)和非污染企業(yè)的演化動(dòng)態(tài)模型
1.情景描述
銀行是否有足夠的動(dòng)力執行綠色信貸會(huì )影響企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng )新，以及污染企業(yè)和非污染企業(yè)的成本分擔合同同樣會(huì )影響污染企業(yè)申請綠色信貸的積極性和銀行的綠色信貸策略?；诖藰嫿ā般y行—污染企業(yè)—非污染企業(yè)”三方演化博弈模型。作用機制如圖 1 所示。
2.模型假設
假設1：本模型存在三種類(lèi)型的參與主體，以Ω表示博弈參與者的集合，Ω=｛銀行，污染企業(yè)，非污染企業(yè)｝，三類(lèi)參與主體共同構成完整的博弈系統。
假設2：銀行的策略空間為A={A1，A2}={綠色信貸，非綠色信貸}，采取A1策略的概率為x(0≤x≤1)，采取A2策略的概率為1?x；污染企業(yè)的策略空間為B={B1，B2}={綠色技術(shù)創(chuàng )新，非綠色技術(shù)創(chuàng )新}，采取B1策略的概率為y()0≤y≤1，采取B2策略的概率為1?y；非污染企業(yè)的策略空間為C={C1，C2}={綠色技術(shù)創(chuàng )新，非綠色技術(shù)創(chuàng )新}，采取C1策略的概率為z(0≤z≤1)，采取C2策略的概率為1?z。
假設3：銀行發(fā)放利率為ig的綠色信貸，獲得額外凈收益ω；發(fā)放一般貸款額外凈收益為0。
假設4：銀行實(shí)施綠色信貸策略與否會(huì )影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng )新策略選擇。
假設5：綠色信貸改變企業(yè)融資成本促成企業(yè)間通過(guò)成本分擔合同謀求新均衡。
假設6：《指引》發(fā)布改變綠色信貸三方主體的成本收益關(guān)系。
假設7：受諸多因素影響，綠色技術(shù)創(chuàng )新具有不確定性，直接影響創(chuàng )新效益。
3.模型的建立及求解
（1）收益矩陣
（2）銀行、污染企業(yè)、非污染企業(yè)演化博弈模型構建?；诓┺氖找婢仃嚨贸鲢y行采取“綠色信貸”策略的期望收益為U11，采取“非綠色信貸”策略的期望收益為U12，以及銀行平均收益為U1
（3）單主體的演化穩定策略分析：
（4）銀行、污染企業(yè)和非污染企業(yè)系統穩定性分析
4. 數值仿真
本文應用 MATLAB 軟件通過(guò)數值仿真來(lái)展示三方群體相互作用時(shí)系統的演化軌跡以及各主體的策略選擇，并分析參數的敏感性。結果表明，任意一方的策略選擇都會(huì )影響其他主體的策略選擇，銀行綠色信貸的策略選擇對污染企業(yè)和非污染企業(yè)選擇綠色技術(shù)創(chuàng )新具有直接影響，綠色信貸利率優(yōu)惠能夠強化污染企業(yè)和非污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng )新意愿，以綠色信貸為主的金融支持可以顯著(zhù)降低企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng )新風(fēng)險，綠色金融工具的風(fēng)險分擔作用是污染企業(yè)和非污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng )新的趨向得以強化的重要因素之一。仿真結果進(jìn)一步印證了上文的均衡點(diǎn)分析和相關(guān)命題。
三、基于綠色信貸政策的實(shí)證設計
1.研究設計
（1）樣本選取與數據來(lái)源?！吨敢钒l(fā)布的最初政策目的是“從戰略高度推進(jìn)綠色信貸，加大對綠色經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟的支持，防范環(huán)境和社會(huì )風(fēng)險，提升自身的環(huán)境和社會(huì )表現，并以此優(yōu)化信貸結構，提高服務(wù)水平，促進(jìn)發(fā)展方式轉變?！逼渫ㄟ^(guò)改變企業(yè)的信貸成本來(lái)影響企業(yè)綠色創(chuàng )新行為策略?xún)A向，并最終體現為對企業(yè)創(chuàng )新行動(dòng)結果（表現為綠色專(zhuān)利）的影響。因此，從最終政策作用結果的角度來(lái)考察政策實(shí)施效果，更符合政策測評研究的邏輯，研究結果對反向優(yōu)化政策具有更直接的指導作用。綠色專(zhuān)利數量既是企業(yè)綠色創(chuàng )新行為的結果，又能表示企業(yè)綠色創(chuàng )新的強度，并且與前文理論模型中企業(yè)選擇綠色技術(shù)創(chuàng )新的均衡概率具有方向一致性特征。以綠色專(zhuān)利數量作為綠色技術(shù)創(chuàng )新典型輸出來(lái)考察相關(guān)政策效果被眾多學(xué)者采用（Cai et al.，2020；陶鋒等，2021；王馨和王營(yíng)，2021；袁禮和周正；2022）。因此，本文以 2007—2019 年中國 A 股上市公司為研究對象，基于專(zhuān)利及其相關(guān)數據，研究《指引》對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng )新的影響，并對原始樣本進(jìn)行預處理，將數據整理后得到 10491 個(gè)年度觀(guān)察數據，為了控制極端值，對主要連續變量進(jìn)行 1% 的縮尾處理。
（2）模型設計和變量說(shuō)明。根據本文研究目的和上述理論分析，基于雙重差分法構建如下基礎模型：
四、實(shí)證結果及分析
1.描述性統計
總體看，樣本企業(yè)之間的綠色技術(shù)創(chuàng )新表現具有不一致性，存在較大差異，
說(shuō)明在是否進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng )新方面，企業(yè)根據內外部環(huán)境進(jìn)行了不同的策略選擇。此外，控制變量的標準差普遍較低，大部分處在1.00之下，相對符合要求。
2.平行趨勢檢驗
（1）以2012年為政策介入點(diǎn)，將樣本分為《指引》發(fā)布前和發(fā)布后。結果表明，《指引》發(fā)布前企業(yè)綠色專(zhuān)利申請數量在實(shí)驗組和對照組間表現出時(shí)間上的趨勢一致性，《指引》發(fā)布后實(shí)驗組和對照組的綠色專(zhuān)利申請數量差距迅速減小，實(shí)驗組綠色專(zhuān)利申請變化較大。因此，可以初步判斷兩組間在政策實(shí)施年份前的時(shí)間趨勢假定基本滿(mǎn)足，政策實(shí)施年份以后趨勢線(xiàn)差異基本判斷是由《指引》發(fā)布造成的。
（2）為進(jìn)一步驗證平行趨勢檢驗，借鑒Jacobsonetal（.1993）的研究，通過(guò)事件研究法對平行趨勢做進(jìn)一步檢驗，引入《指引》前一年為基準年，以此來(lái)構建模型：
（3）基準回歸結果
（4）穩健性檢驗。為進(jìn)一步保證基準回歸結果的穩健性，本文從變量選擇、行業(yè)界定標準、樣本選擇和回歸方法等方面入手，進(jìn)行以下穩健性檢驗：①替換被解釋變量。②使用雙重 Tobit 模型回歸。③變換行業(yè)界定標準進(jìn)行回歸。④將所有解釋變量滯后 1 期。⑤采用 PSM—DID 進(jìn)行回歸。穩健性檢驗的回歸結果顯示綠色實(shí)用專(zhuān)利數量回歸系數依然為正，且至少在 10% 的水平上顯著(zhù)，與主結論的結果一致，綠色信貸政策確實(shí)促進(jìn)了污染企業(yè)綠色實(shí)用新型專(zhuān)利數量，保證了基準回歸結果的可靠性。
（5）安慰劑檢驗。主要包括兩個(gè)方面：①進(jìn)行反事實(shí)檢驗，將政策向前推移兩年，回歸結果并不顯著(zhù)；②進(jìn)行隨機抽取實(shí)驗組的安慰劑檢驗。結果表明，本文結論不是偶然得到的，且沒(méi)有受到其他政策或者隨機性因素的影響。
3. 政策影響機制分析
基于前文的理論分析，為檢驗政策作用機制借鑒了 Baron and Kenny（1986）的做法，在式（13）的基礎上，構建如下模型：
總結而言，綠色信貸一方面促進(jìn)污染企業(yè)的流動(dòng)性債務(wù)融資，另一方面促進(jìn)企業(yè)利潤的提升，從而進(jìn)一步推動(dòng)污染企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng )新。而對有息債務(wù)融資和長(cháng)期債務(wù)融資，并不能發(fā)揮預期影響，未能使其成為綠色信貸與綠色技術(shù)創(chuàng )新之間的有效渠道。實(shí)施綠色信貸政策確實(shí)加強了污染企業(yè)的流動(dòng)性債務(wù)融資進(jìn)而促進(jìn)其綠色技術(shù)創(chuàng )新，并且降低了企業(yè)以銀行主導的長(cháng)期債務(wù)融資和有息債務(wù)融資（被流動(dòng)性債務(wù)融資替代）。主要原因在于，從銀行的角度出發(fā)，綠色金融的本質(zhì)仍是金融，即銀行通過(guò)資金配置從中獲利，由于污染企業(yè)的創(chuàng )新驅動(dòng)力不足，難以承擔綠色創(chuàng )新項目，出于風(fēng)險管理的考慮，銀行會(huì )對污染企業(yè)信貸融資進(jìn)行約束。因此，綠色信貸政策的發(fā)布提升了銀行的資金供給門(mén)檻，改變外部融資環(huán)境，使得污染企業(yè)融資成本升高，削弱了污染企業(yè)綠色低碳技術(shù)的選擇傾向。此外，《指引》的發(fā)布提升了企業(yè)利潤，從而有利于推動(dòng)污染企業(yè)增加創(chuàng )新投資，為長(cháng)遠發(fā)展蓄力，最終呈現出提升綠色技術(shù)創(chuàng )新水平的效果，假說(shuō) 2 得證。
五、結論與政策啟示
1. 完善綠色信貸政策效果監督和評價(jià)機制，提高綠色信貸政策靶向精準性。
2. 差異化綠色信貸管理，加大對民營(yíng)企業(yè)和小型企業(yè)的政策偏向。
3. 優(yōu)化信貸分配和期限結構，協(xié)同提升綠色金融效率和創(chuàng )新管理效率。
本文主要基于“銀行—污染企業(yè)—非污染企業(yè)”的博弈模型探討了綠色金融的作用機制和效果，考慮綠色生活方式轉變亦是推動(dòng)綠色轉型發(fā)展的重要方面，以及消費者行為對生產(chǎn)方的需求指引作用，未來(lái)研究中應加入對更多參與主體（如消費者）行為的討論。
原文摘要：
綠色技術(shù)創(chuàng )新是實(shí)現“雙碳”目標、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要突破口。綠色金融是綠色轉型發(fā)展的關(guān)鍵金融制度安排，探索其如何影響企業(yè)創(chuàng )新決策、推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng )新，對于踐行高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。本文考慮企業(yè)異質(zhì)性，構建“銀行—污染企業(yè)—非污染企業(yè)”三方主體的演化博弈動(dòng)態(tài)模型，刻畫(huà)了綠色金融激勵下污染企業(yè)和非污染企業(yè)綠色創(chuàng )新差異化行為的決策機制?；?007—2019年中國A股上市公司數據，采用雙重差分模型，探討了綠色信貸政策實(shí)施前后博弈主體的策略選擇和演化路徑，并分析了政策的作用機制和實(shí)施效果。研究發(fā)現，綠色金融能夠有效激勵企業(yè)選擇綠色技術(shù)創(chuàng )新策略，相對于非污染企業(yè)，污染企業(yè)的綠色創(chuàng )新表現更加突出，但綠色創(chuàng )新質(zhì)量提升不明顯，原因在于綠色信貸差異化影響銀行主導的外部融資約束。機制分析發(fā)現，綠色信貸主要通過(guò)增加流動(dòng)性債務(wù)融資和企業(yè)利潤來(lái)促進(jìn)污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng )新。異質(zhì)性分析表明，綠色信貸政策有效推動(dòng)國有企業(yè)和大型企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng )新，但不利于民營(yíng)企業(yè)和小型企業(yè)的綠色創(chuàng )新發(fā)展。本文有助于全面理解綠色金融制度設計的微觀(guān)作用機理和差異化影響效果，為優(yōu)化綠色金融政策體系、有效助推綠色創(chuàng )新發(fā)展提供了可靠依據。
作者：
李雨珊 中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究院碩士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
