原文標題：能源結構有序調整與綠色信貸政策調控
原文作者：馬理、張人中、馬威、牛慕鴻
發(fā)表期刊：金融研究
一、研究背景
能源碳排放的低碳轉型是實(shí)現“雙碳”戰略目標的重中之重，然而當前我國人均碳排放量依然較高，消耗化石能源帶來(lái)較多的碳排放，富煤、貧油、少氣和以煤電為主的電力結構在短期內難以根本改變。與此同時(shí)，運用金融手段助力低碳減排已成為近年來(lái)重要的政策工具，中國人民銀行創(chuàng )設碳減排支持工具，大力發(fā)展綠色金融，推動(dòng)能源的結構升級。
在推進(jìn)低碳轉型的過(guò)程中把握好政策的力度至關(guān)重要，調控力度不夠或者用力過(guò)猛都難以達到好的調控效果。因此，探討推動(dòng)能源結構有序轉型的政策最優(yōu)度具有重要的理論和現實(shí)意義，在此基礎上，本文構建包含異質(zhì)性企業(yè)的動(dòng)態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型，分析綠色信貸政策推動(dòng)能源結構有序轉型的傳導機理，探討推動(dòng)能源結構有序轉型的政策最優(yōu)度，為有效的政策設計提供參考。
二、理論機制
本文模型設定的重要創(chuàng )新點(diǎn)在于同時(shí)引入高碳和低碳企業(yè)，在消費端，家庭部門(mén)的消費同時(shí)包含高碳企業(yè)的產(chǎn)品C1和低碳企業(yè)的產(chǎn)品C2，家庭效用函數如下所示：
其中，N代表勞動(dòng)，M代表碳排放量。同時(shí)家庭勞動(dòng)供給也由高碳企業(yè)和低碳企業(yè)兩個(gè)部門(mén)復合而成。
企業(yè)部門(mén)的設定同時(shí)包含高碳企業(yè)和低碳企業(yè)，設定的差異在于兩者面臨不同的融資約束。其中，高碳企業(yè)由于技術(shù)成熟，有穩定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，抗風(fēng)險能力較高，信用等級也相對較高。而低碳企業(yè)由于生產(chǎn)模式和技術(shù)手段尚未成熟，風(fēng)險相對較高，融資與償債能力相對較弱。
企業(yè)與銀行融資合約滿(mǎn)足下式：
其中，v為商業(yè)銀行獲取企業(yè)信息的成本，對于高碳企業(yè)而言這一成本更高。ψ代表企業(yè)還款的臨界值，由于低碳企業(yè)的風(fēng)險較高，因此低碳企業(yè)違約的臨界值要高于高碳企業(yè)違約的臨界值。因此，在以上設定下，如果風(fēng)險和收益一定，低碳企業(yè)將付出更高的利率。
貸款收益與成本滿(mǎn)足下式：
設定如下式所示的融資溢價(jià)函數：
進(jìn)一步聯(lián)立得企業(yè)風(fēng)險溢價(jià)的表達式，由于高碳企業(yè)運行模式相對穩定，因此在相同的杠桿率下，高碳企業(yè)的風(fēng)險溢價(jià)要低于低碳企業(yè)。
中央銀行的貨幣政策除了傳統的總量型貨幣政策，還包括支持綠色發(fā)展的綠色信貸政策，設定形式如下：
其中，M代表碳排放量，相關(guān)政策主要設定為盯住碳排放量的形式。
三、主要研究結論
本文首先模擬了總量型貨幣政策的影響效應，模擬發(fā)現總量型貨幣政策對經(jīng)濟變量有正向的促進(jìn)作用，可以較為有效地促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展，但對于高碳和低碳企業(yè)的影響存在著(zhù)異質(zhì)性（圖1），其對于高碳行業(yè)企業(yè)的促進(jìn)作用要大于對低碳行業(yè)企業(yè)的促進(jìn)作用，不利于經(jīng)濟的低碳轉型。
圖1 總量型貨幣政策對高碳企業(yè)和低碳企業(yè)的異質(zhì)性影響
隨后，本文研究了綠色信貸政策的宏觀(guān)經(jīng)濟效應，模擬結果表明，一方面綠色信貸政策對于大部分的宏觀(guān)經(jīng)濟指標均有正向的影響，另一方面，能夠更為有效地促進(jìn)低碳企業(yè)的產(chǎn)出、投資等指標，并有效降低低碳企業(yè)的杠桿率和貸款利率（圖2）。
圖2 綠色信貸政策對高碳企業(yè)和低碳企業(yè)的影響
最后，本文開(kāi)展了福利分析，探討綠色信貸政策的最優(yōu)支持力度，研究產(chǎn)業(yè)結構、政策強度和社會(huì )福利三者之間的相關(guān)性（圖3）?？梢?jiàn)，當低碳企業(yè)占比較低時(shí)，綠色信貸政策的效果不理想，不會(huì )帶來(lái)社會(huì )福利的增加。而當低碳企業(yè)占比較高時(shí)，實(shí)施綠色信貸政策將具有不錯的效果，社會(huì )福利將較大幅度增加，體現出明顯的門(mén)檻效應。
圖3 產(chǎn)業(yè)結構、政策強度與社會(huì )福利的相關(guān)性
原文摘要：
發(fā)展低碳產(chǎn)業(yè)有助于促進(jìn)能源結構優(yōu)化升級,推動(dòng)碳達峰與碳中和目標的實(shí)現,但調控政策力度不夠或“用力過(guò)猛”都難以達到好的效果。本文建立包含高碳企業(yè)和低碳企業(yè)的E-DSGE模型,分析綠色信貸政策對低碳企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用;在差異化能源結構的背景下,針對不同調控力度的綠色信貸政策進(jìn)行福利分析,討論政策的最優(yōu)度,推動(dòng)能源結構有序調整。結果顯示:在長(cháng)期中,能源結構優(yōu)化升級是利國利民的必然選擇,綠色信貸政策可以促進(jìn)低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展,但短期內如果超過(guò)政策的最優(yōu)度,可能導致總產(chǎn)出下降,降低居民消費和就業(yè)率。建議繼續通過(guò)綠色信貸政策引導降低煤電占比、鼓勵低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展;關(guān)注調控政策的最優(yōu)度,充分發(fā)揮綠色信貸政策的引導作用,防止短期內出現經(jīng)濟失衡。
作者：
王文蔚 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
