“保險+期貨”模式在我國農業(yè)風(fēng)險管理中發(fā)揮了重要作用，是農業(yè)保險的進(jìn)一步延伸，可以為農業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供可預期的收入保障，提高其生產(chǎn)積極性和經(jīng)營(yíng)利潤，有助于我國農業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，強化鄉村振興金融服務(wù)。本文在介紹“保險+期貨”模式的運行機制基礎上，輔以簡(jiǎn)要案例分析，說(shuō)明“保險+期貨”模式在農業(yè)風(fēng)險管理方面發(fā)揮的作用，并針對目前該模式存在的問(wèn)題提出政策建議。
一、“保險+期貨”模式概念和運行機制
“保險+期貨”模式指農業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體向保險公司購買(mǎi)根據農產(chǎn)品期貨價(jià)格開(kāi)發(fā)的價(jià)格保險產(chǎn)品，將價(jià)格風(fēng)險轉移至保險公司，保險公司同時(shí)向期貨公司購買(mǎi)場(chǎng)外期權，轉移自身承擔的價(jià)格風(fēng)險，期貨公司對場(chǎng)外期權進(jìn)行對沖交易，通過(guò)交易所的場(chǎng)內期貨與期權市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險對沖（亓秀華，2020）。
現行“保險+期貨”模式的運行機制涉及主體包括地方政府和商品交易所、農業(yè)經(jīng)營(yíng)者、保險公司、期貨公司。其中，“保險”環(huán)節以保險公司為中樞，分為原保險和再保險兩部分。原保險的被保險人和保險人分別為農業(yè)經(jīng)營(yíng)者和保險公司，保單基于農產(chǎn)品期貨價(jià)格得出約定價(jià)格，農業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)保單鎖定農產(chǎn)品賣(mài)價(jià)，相當于構建一個(gè)行權價(jià)格為約定價(jià)格的看跌期權多頭（見(jiàn)圖1），農業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲賠金額為約定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格之差和0之間的最大值。通過(guò)原保險，農業(yè)經(jīng)營(yíng)者將農產(chǎn)品遠期價(jià)格風(fēng)險轉移至保險機構。
圖1 原保單下農業(yè)經(jīng)營(yíng)者為看跌期權多頭
再保險交易雙方為保險機構和期貨公司，我國現行法規限制保險公司進(jìn)入場(chǎng)內期貨市場(chǎng)進(jìn)行農產(chǎn)品標的期貨交易，保險機構主要通過(guò)場(chǎng)外看跌期權多頭轉移敞口風(fēng)險，而交易對手方期貨風(fēng)險管理公司則通過(guò)賣(mài)出場(chǎng)內期貨合約以對沖風(fēng)險?！氨ｋU+期貨”模式運行的關(guān)鍵在于，保險機構能夠實(shí)現保費和約定價(jià)格的合理確定，只要保費收入能夠覆蓋保險公司為轉移敞口風(fēng)險支付的看跌期權費及手續費、管理費等相關(guān)費用，保險機構就存在持續推進(jìn)“保險+期貨”模式的動(dòng)機。
圖2 “保險+期貨”模式運行機制
二、“保險+期貨”模式發(fā)展的政策支撐及現實(shí)意義
中共中央、國務(wù)院及相關(guān)部委并未直接出臺專(zhuān)門(mén)支持“保險+期貨”模式發(fā)展的政策，但該模式的提及率并不低，主要出現在中央“一號文件”。2016年，中央“一號文件”首次提出“穩步擴大‘保險+期貨’試點(diǎn)”，截至2022年“一號文件”已連續7年從不同角度提出要支持發(fā)展“保險+期貨”模式，最顯著(zhù)的變化是，2016-2021年“一號文件”要求將“保險+期貨”作為試點(diǎn)推廣，而在2022年“一號文件”中，則對“保險+期貨”的界定躍然成為模式，說(shuō)明中央對該模式的認可。
表1 2016-2022年“保險+期貨”模式發(fā)展的相關(guān)政策支撐
“保險+期貨”模式主要解決的問(wèn)題是農產(chǎn)品的風(fēng)險管理問(wèn)題，通過(guò)風(fēng)險轉移機制保障農業(yè)經(jīng)營(yíng)者和涉農企業(yè)的收益實(shí)現。傳統農業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì )受到不可控的外部環(huán)境沖擊，如自然、氣候、季節等因素的變化，甚至極端事件的發(fā)生，此類(lèi)沖擊通過(guò)農產(chǎn)品市場(chǎng)供需等渠道引起的農產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)可近似視為系統風(fēng)險。由于保險僅承?？杀５募兇怙L(fēng)險，使保險公司保險產(chǎn)品無(wú)法充分覆蓋農產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險暴露。因此，保險公司有充分的激勵尋求轉移風(fēng)險的渠道。此外，農產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險管理往往借助期貨進(jìn)行套期保值，但由于目前我國衍生品市場(chǎng)尚不健全，農產(chǎn)品期貨期權品種不豐富，且衍生品市場(chǎng)存在較高的準入壁壘，我國農民學(xué)歷普遍不高，對衍生品市場(chǎng)了解不夠等原因，由農業(yè)經(jīng)營(yíng)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行對應農產(chǎn)品套期保值以鎖定遠期價(jià)格、對沖價(jià)格風(fēng)險并不經(jīng)濟，農民委托專(zhuān)業(yè)金融機構代其對沖風(fēng)險成為最優(yōu)解。截至2022年9月30日，期貨經(jīng)營(yíng)機構通過(guò)“保險+期貨”模式承包貨值約547.6億元，提供風(fēng)險管理服務(wù)方案206個(gè)，涉及名義本金約40億，覆蓋天然橡膠、玉米、大豆、雞蛋、蘋(píng)果、棉花、白糖等品種，為我國鄉村振興發(fā)揮了重要作用。
三、“保險+期貨”模式案例
（一）天然橡膠“保險+期貨”
天然橡膠價(jià)格受宏觀(guān)基本面、供需基本面影響，價(jià)格波動(dòng)較大。以2019年海南省白沙縣天然橡膠“保險+期貨”試點(diǎn)項目三期為例，試點(diǎn)項目保險以上海期貨交易所RU2001合約作為標的，參?？倯?hù)數達到24301，時(shí)間為2019年8月13日-2020年2月24日，約定價(jià)格為2020年1月的平均價(jià)格，最終行權價(jià)為13145元/噸，人保財險海南分公司收入保費720萬(wàn)元、賠付531.2萬(wàn)元并支出期權費，賠付金額完全被看跌期權對沖，由期貨公司承擔，最終農業(yè)經(jīng)營(yíng)者共計獲得1672.8萬(wàn)元的賠付，戶(hù)均增收735元。
表2 白沙縣天然橡膠“保險+期貨”試點(diǎn)項目三期保單
表3 2019年白沙縣天然橡膠“保險+期貨”試點(diǎn)項目三期期權
（二）林業(yè)“保險+期貨”
林木價(jià)格指數保險針對紙漿林的種植戶(hù)提供因紙漿價(jià)格波動(dòng)導致收入下降的風(fēng)險保障。2022年8月，浙商期貨與太平洋財產(chǎn)保險推出廣東首個(gè)林業(yè)“保險+期貨”產(chǎn)品，覆蓋廣州市省屬林場(chǎng)、韶關(guān)市新豐縣和翁源縣桉樹(shù)林場(chǎng)以及茂名高州市林場(chǎng)，保險標的為林木價(jià)格指數，以上海期貨交易所的紙漿期貨產(chǎn)品價(jià)格作為定價(jià)依據，主要原因是木材價(jià)格受到下游紙漿價(jià)格影響，當紙漿價(jià)格下跌，紙漿加工廠(chǎng)利潤壓縮，導致木材收購價(jià)降低，從而降低林戶(hù)的銷(xiāo)售收益，因此，林戶(hù)存在套期保值的需求，當價(jià)格指數下跌超預期時(shí)，由保險公司對林戶(hù)進(jìn)行差額賠付，共為當地林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供超過(guò)50萬(wàn)元風(fēng)險保障。
圖3 林業(yè)“保險+期貨”運行機制
四、政策建議
（一）豐富農產(chǎn)品期貨期權品種
目前，“保險+期貨+N”模式已有不同形式的創(chuàng )新以解決更多問(wèn)題，如“保險+期貨+訂單農業(yè)”模式解決農業(yè)經(jīng)營(yíng)者銷(xiāo)售難的問(wèn)題；“保險+期貨+信貸”模式將標準倉單、保險單作為抵押物，解決農業(yè)經(jīng)營(yíng)者抵押品不足引起的融資難問(wèn)題。但由于我國農產(chǎn)品品類(lèi)豐富，而相應的農產(chǎn)品期貨期權種類(lèi)較少，農產(chǎn)品期貨價(jià)格缺乏使得“保險+期貨”模式難以為繼，其次由于場(chǎng)外期權的不完善將導致復制場(chǎng)外期權這一環(huán)節成本增加，從而使得農業(yè)經(jīng)營(yíng)者購買(mǎi)保險的費用增加，打擊了農業(yè)經(jīng)營(yíng)者的積極性，雖然地方政府會(huì )給予農業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的補貼，但補貼不具有可持續性，也不大可能納入中央財政補貼。因此豐富農產(chǎn)品期貨期權品種，創(chuàng )新“保險+期貨+N”模式，降低“保險+期貨”模式的整體成本，將成為發(fā)展這一模式更好的出路。
（二）開(kāi)辟“保險+期貨”模式下保險公司進(jìn)入場(chǎng)內期貨交易綠色通道
我國相關(guān)法規限制保險公司直接參與場(chǎng)內農產(chǎn)品期貨交易，目前保險公司主要通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)交易期貨頭寸。脫離高度集中化和結構化的場(chǎng)內期貨市場(chǎng)，保險公司需要承擔期貨場(chǎng)外交易引致的高風(fēng)險、高成本等弊端，尤其是流動(dòng)性風(fēng)險。為大力發(fā)展“保險+期貨”模式，發(fā)揮保險機構和期貨市場(chǎng)對農產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險的分散管理功能，建議我國政府出臺相關(guān)政策，允許從事相關(guān)業(yè)務(wù)的保險機構準入農產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，通過(guò)降低保險機構面對的流動(dòng)性風(fēng)險等風(fēng)險因素，減少委托—代理成本，助力“保險+期貨”模式的發(fā)展。
（三）加強農業(yè)經(jīng)營(yíng)者保險和期貨交易知識的培訓
“保險+期貨”模式的存在其原因之一在于農業(yè)經(jīng)營(yíng)者對期貨期權市場(chǎng)和交易的知識、原理和操作方式認知程度較淺，農業(yè)經(jīng)營(yíng)者無(wú)法直接通過(guò)期貨市場(chǎng)對農產(chǎn)品套期保值，由此，保險公司才利用農業(yè)經(jīng)營(yíng)者對農業(yè)保險的熟知度參與開(kāi)發(fā)這一模式，而在其他國家，存在的情況是，農產(chǎn)品期貨由相關(guān)中介機構組織農業(yè)經(jīng)營(yíng)者或者農業(yè)經(jīng)營(yíng)者直接參與期貨交易，不需要保險公司。因此，有必要提高農業(yè)經(jīng)營(yíng)者的保險和期貨交易知識，主動(dòng)參與到農產(chǎn)品的風(fēng)險管理當中。
參考文獻
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作者：
鄭衍治中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院粵港澳大灣區綠色金融研究中心科研助理
胡曉玲中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院粵港澳大灣區綠色金融研究中心研究員
研究指導：
崔 瑩中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
