中國自2022年1月1日起接任金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非）主席國。4月8日，今年首次金磚國家財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議在中方主持下召開(kāi)。轉型金融等議題成為了此次會(huì )議的重點(diǎn)。近日，人民銀行召開(kāi)的2022年研究工作會(huì )議中也提出將為我國“量身定制”轉型金融方案，助力“雙碳”目標的實(shí)現。
本文主要呈現了轉型金融體系的理論框架，梳理金磚五國轉型金融領(lǐng)域的現有政策，并探討五國在轉型金融領(lǐng)域的合作前景。
一、轉型金融的背景及體系框架
傳統綠色金融工具如綠色債券和綠色貸款要求資金使用方向必須為綠色產(chǎn)業(yè)，無(wú)法滿(mǎn)足碳密集企業(yè)向低碳轉型的融資需求。在全球綠色金融勢頭強勁發(fā)展的背景下，煤炭、煤化工、鋼鐵、水泥等高碳行業(yè)普遍存在著(zhù)對于金融機構“一刀切”式的斷貸、抽貸的擔憂(yōu)以及其自身的低碳轉型和優(yōu)化升級得不到投融資保障。與此同時(shí)，更為嚴重的是，運動(dòng)式減碳和抽貸會(huì )在加劇疫情影響下的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難、擾亂市場(chǎng)秩序的同時(shí)帶來(lái)金融風(fēng)險。
轉型金融應成為高碳行業(yè)轉型升級乃至整體經(jīng)濟結構優(yōu)化的“穩定器”。在國際上，轉型金融的定義最初由亞太經(jīng)合組織（OECD）提出。之后，歐盟、日本、國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（ICMA）和氣候債券倡議組織（CBI）將轉型金融定義為對市場(chǎng)實(shí)體、經(jīng)濟活動(dòng)和資產(chǎn)項目向低碳和零碳排放轉型的金融支持，尤其是針對傳統的碳密集和高環(huán)境影響項目、經(jīng)濟活動(dòng)或市場(chǎng)主體。二十國集團（G20）可持續金融工作組提出將建立轉型金融框架作為重要發(fā)展方向之一。
誠然，轉型金融在各國的發(fā)展亟需一套成型的框架體系。該框架體系包括對于轉型活動(dòng)的界定標準和披露要求等。完善的轉型金融框架體系一方面可以減少“漂綠”風(fēng)險，制約金融機構借由“轉型金融”的名義不加甄別地支持碳密集行業(yè)自認為“轉型”的經(jīng)濟活動(dòng)；另一方面，基于現有的綠色金融框架，該體系也有助于實(shí)現轉型金融中的政策和金融工具與綠色金融的匹配對接，以保證碳密集產(chǎn)業(yè)低碳轉型與綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展齊頭并進(jìn)。
基于我們的國別研究及專(zhuān)家建議，轉型金融的政策體系可包括以下六個(gè)支柱：
第一，監管機構設定氣候轉型分類(lèi)標準，譬如出臺轉型金融支持項目目錄，界定符合轉型國情的高碳行業(yè)轉型活動(dòng)，并列出清晰的量化指標。
第二，監管機構應設立一套統一的轉型主體、活動(dòng)和路徑的披露要求。
第三，央行和其它金融監管機構應持續防控氣候相關(guān)的系統性風(fēng)險。
第四，金融機構和其他市場(chǎng)主體應共同推動(dòng)形成多樣化的轉型金融產(chǎn)品和多層次的轉型金融市場(chǎng)體系，形成與綠色金融的有序有效銜接。
第五，政府部門(mén)應綜合利用財政政策、貨幣政策工具箱，并積極探索碳市場(chǎng)機制以激勵碳減排。
第六，五國應深化國際合作、共同加強能力建設、建立公正轉型伙伴（Just transition）關(guān)系，共同實(shí)現“不讓任何人掉隊”（Leave no one behind）的可持續發(fā)展目標。第六點(diǎn)一以貫之前五點(diǎn)。
圖 1 轉型金融政策體系理論框架
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院繪制
二、金磚五國轉型金融現狀
（一）金磚五國初步探索氣候轉型分類(lèi)標準
目前，金磚五國均還沒(méi)有全國統一、明確的轉型金融目錄。中國的一些地區（如綠色金融改革創(chuàng )新試驗區浙江省湖州市）和金融機構（如中國銀行和建設銀行）已經(jīng)推出支持轉型金融的第一批指導性文件，中國人民銀行也已將推進(jìn)轉型金融標準體系建設列入下一階段的“雙碳”工作重點(diǎn)，但是我國還缺乏相應的頂層設計。與此類(lèi)似，俄羅斯央行在其《2020-2024金融市場(chǎng)發(fā)展規劃》中提出建立轉型金融標準體系的建議，但還未有具體實(shí)施規劃。2022年3月南非財政部和國際金融公司（IFC）發(fā)布的《綠色金融分類(lèi)法》提到2021年3月到2022年8月南非將制定轉型金融分類(lèi)法。目前該轉型金融分類(lèi)法的制定進(jìn)展尚不可知。巴西和印度尚未有此方面的官方公開(kāi)信息。
（二）金磚五國繼續規范轉型活動(dòng)和路徑的披露機制
氣候和環(huán)境信息披露可以增加企業(yè)和金融機構運行透明度，有效防范轉型風(fēng)險。金磚五國在氣候和環(huán)境信息披露方面的制度已較為成熟，整體依照“強制+自愿披露”的思路。中國的氣候和環(huán)境信息披露主要由生態(tài)環(huán)境部、證監會(huì )、交易所幾個(gè)政府部門(mén)和機構著(zhù)力推進(jìn)，并逐步從鼓勵向強制過(guò)渡；巴西央行強制要求金融機構建立社會(huì )、環(huán)境和氣候責任政策（PRSAC），并強制要求披露上述政策執行的有效性及相關(guān)風(fēng)險和機遇信息；印度證券交易委員會(huì )《企業(yè)責任和可持續發(fā)展報告》（BRSR）強制要求企業(yè)從2023財年開(kāi)始披露包括環(huán)境風(fēng)險在內的可持續發(fā)展信息；南非財政部建議金融機構按照氣候相關(guān)財務(wù)披露特別工作組（TCFD）的建議框架披露其氣候相關(guān)信息。
盡管金磚五國在氣候和環(huán)境風(fēng)險披露制度建設上穩步前進(jìn)，但針對企業(yè)轉型活動(dòng)的披露要求和標準尚未明確。例如，針對獲得轉型融資的企業(yè)應如何披露其與“雙碳”目標保持一致的轉型戰略、時(shí)間線(xiàn)、技術(shù)路徑、范圍一、二（和三）的碳排放數據、籌得的資金使用情況等問(wèn)題，五國均未有明確的文件指引。
（三）金磚五國逐步提高防控氣候相關(guān)系統性風(fēng)險的能力
在監控氣候相關(guān)的系統性風(fēng)險方面，五國央行和其他金融監管部門(mén)均在不同程度上提出適時(shí)開(kāi)展氣候風(fēng)險相關(guān)壓力測試，探索完善相關(guān)的審慎管理框架。例如，巴西央行要求銀行從2022年7月起將氣候變化風(fēng)險加入到壓力測試中。中國人民銀行于2022年2月完成針對火電、鋼鐵、水泥三個(gè)高碳行業(yè)的第一階段氣候風(fēng)險壓力測試。結果表明，如這些行業(yè)企業(yè)不進(jìn)行低碳轉型，在壓力情景下，企業(yè)的還款能力將出現不同程度的下降。印度央行2020年的壓力測試結果顯示，一些間接使用化石燃料的行業(yè)（如水泥業(yè)、冶金業(yè)、造紙業(yè)和紡織業(yè)）在向綠色能源轉型過(guò)程中給銀行業(yè)帶來(lái)較大風(fēng)險敞口。中國和印度的壓力測試結果側面體現了高碳企業(yè)披露范圍1和2（可逐步包括范圍3）的重要性。南非央行在2021年對國內6家大型銀行的壓力測試中加入了轉型風(fēng)險，在低碳轉型風(fēng)險評估方面同步發(fā)力。俄羅斯央行在2021年提出將要制定氣候風(fēng)險壓力測試方法，還目前未有落實(shí)結果。
（四）金磚五國積極探索轉型金融支持工具
目前，國際上的轉型金融工具有轉型債券和可持續發(fā)展掛鉤債券（貸款）等。
轉型債券屬于綠色債券的一個(gè)子品種，與綠色債券不同，轉型債券募集資金用于支持傳統高排放行業(yè)（如公用事業(yè)、水泥、鋁、鋼鐵）向低碳轉型和有顯著(zhù)環(huán)保效益相關(guān)項目。例如，2021年，中國銀行發(fā)行的境外50億人民幣等值轉型債券，募集資金用于天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)項目、天然氣發(fā)電及水泥廠(chǎng)余熱回收項目；2019年巴西牛肉加工公司Marfrig發(fā)行規模為5億美元的轉型債券，募集資金用于改善畜牧方式、提高水資源利用效率和改善亞馬遜生態(tài)環(huán)境。
可持續發(fā)展掛鉤債券（SLB）是指將債券條款與發(fā)行人可持續發(fā)展目標相掛鉤的債務(wù)融資工具。掛鉤目標包括關(guān)鍵績(jì)效指標（KPI）和可持續發(fā)展績(jì)效目標（SPT），其中，關(guān)鍵績(jì)效指標（KPI）是對發(fā)行人運營(yíng)有核心作用的可持續發(fā)展業(yè)績(jì)指標；可持續發(fā)展績(jì)效目標（SPT）是對關(guān)鍵績(jì)效指標的量化評估目標，并需明確達成時(shí)限?？沙掷m發(fā)展掛鉤債券募集資金可用于一般用途，無(wú)特殊要求。例如，2021年印度JSW鋼鐵公司發(fā)行10億美元可持續發(fā)展掛鉤債券，目標為到2030年減少23%溫室氣體排放（和2020年比）。2021年，南非Netcare公司發(fā)行規模為10億南非蘭特（合6780萬(wàn)美元）可持續發(fā)展掛鉤債券，目標為提升水資源利用效率。
可持續發(fā)展掛鉤貸款（SLL）是指能激勵借款人達成事先設定的可持續發(fā)展目標的貸款工具。貸款人可根據借款人對可持續發(fā)展目標的表現調整預先設定的息差。與綠色貸款不同，可持續發(fā)展掛鉤貸款資金用途不受特定項目限定。例如，2019年俄羅斯鋁業(yè)巨頭Rusal獲得來(lái)自One loan banker的10.85億美元可持續掛鉤貸款，目標是依靠水電生產(chǎn)以減少碳足跡。
（五）金磚五國穩步推進(jìn)健全激勵機制
在健全激勵機制方面，貨幣政策、財政政策、市場(chǎng)機制如碳市場(chǎng)均可為轉型金融保駕護航。中國的碳減排支持工具是一種貨幣政策，央行將通過(guò)碳減排支持工具向金融機構提供低成本資金，引導金融機構在自主決策、自擔風(fēng)險的前提下，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內的各類(lèi)企業(yè)一視同仁提供碳減排貸款，以支持清潔能源、節能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動(dòng)更多社會(huì )資金促進(jìn)碳減排。目前還沒(méi)有發(fā)現金磚其他國家出臺類(lèi)似貨幣政策。
碳稅作為一種財政政策工具，能夠反映碳的社會(huì )成本，被視為限制碳排放的重要手段之一。目前金磚國家中只有南非已經(jīng)實(shí)施碳稅。
碳市場(chǎng)作為碳排放權市場(chǎng)交易機制既幫助控制了碳排放總量，又鼓勵了企業(yè)通過(guò)優(yōu)化能源結構、提升能效等手段實(shí)現減排。目前金磚五國中只有中國有成型的全國性碳交易市場(chǎng)。2021年12月31日，中國碳市場(chǎng)第一個(gè)履約周期順利結束，初步顯現促進(jìn)發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位加快綠色低碳轉型的作用。俄羅斯在薩哈林州實(shí)施試點(diǎn)碳市場(chǎng)；該試點(diǎn)為建立俄羅斯全國碳市場(chǎng)邁出了重要一步。巴西碳市場(chǎng)還在模擬階段。南非還沒(méi)有建立碳市場(chǎng)，但擁有“碳抵消”市場(chǎng)?！疤嫉窒笨梢詭椭吲欧牌髽I(yè)減輕碳稅負擔。印度針對能源密集型行業(yè)的能效提升，設立了類(lèi)似的節能憑證交易（PAT）機制。
（六）金磚五國持續推動(dòng)實(shí)現公正轉型
公正轉型是指低碳轉型的活動(dòng)要最小化給社區、工人和經(jīng)濟帶來(lái)的負面影響。對于經(jīng)濟活動(dòng)嚴重依賴(lài)高碳行業(yè)的國家而言，低碳轉型很可能會(huì )造成煤炭行業(yè)的失業(yè)和弱勢群體貧困問(wèn)題。在公正轉型（Just Transition）領(lǐng)域，金磚五國秉承著(zhù)本國探索和國際合作相結合的思路。例如，中國的“十四五”規劃堅持“以人為本”的核心發(fā)展理念，注重全面協(xié)調、可持續發(fā)展。印度財政部牽頭成立的獨立研究機構與國際機構合作，著(zhù)力研究印度公正轉型的策略和路徑。2021年南非與法國、德國、英國、美國和歐盟簽署了一項價(jià)值85億美元的協(xié)議，旨在建立公正能源轉型伙伴關(guān)系，以加速南非國內淘汰煤炭項目的速度。雖然巴西于今年推出了所謂的“公正轉型”法案，但其實(shí)質(zhì)是為煤電發(fā)展保留了余地，允許延長(cháng)煤電補貼至2040年。該法案因有悖實(shí)現《巴黎協(xié)定》所要求的減碳路徑且脫離了公正轉型的初衷而飽受?chē)H爭議。
總結以上六個(gè)方面的分析，金磚五國轉型金融現狀可以用下圖表示（國家順序按照金磚英文BRICS首字母排列）：
圖 2 金磚五國轉型金融實(shí)踐總結
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院根據中英文公開(kāi)資料繪制 （截至2022年4月）
三、金磚五國轉型金融政策建議
目前，金磚五國轉型金融政策體系尚需完善、市場(chǎng)產(chǎn)品有待豐富、國際合作尚未形成規模。針對這些現狀，本文對未來(lái)此領(lǐng)域的金磚五國合作提出三點(diǎn)建議：
第一， 金磚五國監管部門(mén)應構建穩定的信息交換機制，分享各自在轉型金融目錄制定、披露要求設定和系統性風(fēng)險防控方面的經(jīng)驗和收獲。在轉型活動(dòng)的界定方面，五國監管部門(mén)一方面應基于各國自身的綠色金融相關(guān)實(shí)踐；另一方面，也應結合全球其他國家和經(jīng)濟體（如歐盟可持續金融目錄下包含轉型活動(dòng)的子目錄、日本和加拿大等亦有轉型金融目錄的前期探索）以及國際組織（如ICMA、CBI）的指引。在披露要求的設定方面，五國監管部門(mén)應重點(diǎn)防范“漂綠”風(fēng)險。在系統性風(fēng)險防控方面，五國可借助金磚合作機制以及“央行與監管機構綠色金融網(wǎng)絡(luò )”（NGFS），探索完善各國氣候變化相關(guān)的金融風(fēng)險審慎管理框架，并重點(diǎn)交流如何防范高碳產(chǎn)業(yè)轉型風(fēng)險，共同實(shí)現有序轉型。
第二， 五國金融機構和其他市場(chǎng)主體應共同推動(dòng)形成多樣化的轉型金融產(chǎn)品。目前轉型金融相關(guān)的產(chǎn)品仍局限于轉型債券、與可持續掛鉤的貸款和債券。金融機構可參照綠色金融的產(chǎn)品體系，為服務(wù)高碳主體低碳轉型設計“工具箱”，如為減碳技術(shù)風(fēng)險兜底的保險產(chǎn)品、專(zhuān)門(mén)支持高碳企業(yè)轉型升級的一、二級市場(chǎng)基金產(chǎn)品等。
第三， 五國政府及民間組織應深化國際合作、加強能力建設、重點(diǎn)推動(dòng)實(shí)現公正轉型。金磚五國應加強交流與合作，共同提升抵御轉型風(fēng)險的能力，探索出一條適合本國國情的轉型金融發(fā)展道路。同時(shí)，各國也應借助世界銀行等多邊金融機構和聯(lián)合國等國際組織所提供的能力建設和技術(shù)援助平臺，通力合作，建立公正轉型伙伴關(guān)系，共同實(shí)現“不讓任何人掉隊”（Leave no one behind）的可持續發(fā)展目標。
參考文獻
[1]21世紀經(jīng)濟報道.獨家專(zhuān)訪(fǎng)馬駿：一些銀行為何“不敢”為轉型活動(dòng)提供金融服務(wù)？轉型金融體系需具備五要素. [EB/OL].(2022-03-06) [2022-04-15].
https://m.21jingji.com/article/20220316/herald/2c91caf14e56c2c72ae4f9cf9c0decf7.html
[2]21世紀經(jīng)濟報道.獨家專(zhuān)訪(fǎng)馬駿：一些銀行為何“不敢”為轉型活動(dòng)提供金融服務(wù)？轉型金融體系需具備五要素. [EB/OL].(2022-03-06) [2022-04-15].
https://m.21jingji.com/article/20220316/herald/2c91caf14e56c2c72ae4f9cf9c0decf7.html
[3]俄羅斯央行. 俄羅斯金融市場(chǎng)發(fā)展計劃2020-2024. [EB/OL] [2022-04-10]. http://www.cbr.ru/content/document/file/132531/fm_development_program_2022-2024.pdf
[4]南非財政部，IFC. 南非綠色金融分類(lèi)法. [EB/OL] (2022-03) [2022-04-10]. http://www.treasury.gov.za/comm_media/press/2022/SA%20Green%20Finance%20Taxonomy%20-%201st%20Edition.pdf
[5]關(guān)于印發(fā)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》的通知.[EB/OL]. (2021-05-04) [2022-04-15].
https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk03/202105/t20210525_834444.html
[6]巴西央行. 社會(huì )、環(huán)境及氣候相關(guān)風(fēng)險與機遇報告. [EB/OL] （2021-09）[2022-04-10]. https://www.bcb.gov.br/content/publications/report-risk-opportunity/Report_social_environmental_climate_risks_opportunities_0921.pdf
[7]印度證券交易所.上市公司企業(yè)責任和可持續報告BRSR. [EB/OL].
https://www.sebi.gov.in/legal/circulars/may-2021/business-responsibility-and-sustainability-reporting-by-listed-entities_50096.html
[8]南非財政部. 《為可持續經(jīng)濟發(fā)展提供融資支持》. [EB/OL]. [2022-04-10]. www.treasury.gov.za/comm_media/press/2021/2021101501%20Media%20Statement%20-%20Publication%20of%20updated%20technical%20paper%20and%20comments%20matrix%20Financing%20a%20Sustainable%20Economy.pdf.
[9]路透社. Brazil's banks to incorporate climate change risks into stress tests. [EB/OL] (2021-09-16) [2022-04-16]. https://www.reuters.com/business/sustainable-business/brazils-banks-incorporate-climate-change-risks-into-stress-tests-2021-09-15/
[10]21世紀經(jīng)濟報. 央行公開(kāi)23家銀行氣候風(fēng)險壓力測試結果：火電、鋼鐵和水泥行業(yè)若不轉型 企業(yè)還款能力將下降. [EB/OL] (2022-02-18) [2022-04-10] http://www.21jingji.com/article/20220218/herald/aa84610d76384f723df1be30a7245d8e.html
[11] 印度央行.[EB/OL](2021-03)[2022-04-15].
https://rbidocs.rbi.org.in/rdocs/Bulletin/PDFs/03AR_17032022266D3EFB505B744DB9B32A37C162E0680.PDF
[12] 南非央行. 2021金融穩定性分析報告（第二版）. [EB/OL]（2022-01-31）[2022-04-10]. https://www.resbank.co.za/en/home/publications/publication-detail-pages/reviews/finstab-review/2021/second-edition-2021-financial-stability-review
[13]俄羅斯央行. 俄羅斯金融市場(chǎng)發(fā)展計劃2020-2024. [EB/OL] [2022-04-10]. http://www.cbr.ru/content/document/file/132531/fm_development_program_2022-2024.pdf
[14]中國銀行轉型債券2021年度報告.[EB/OL](2022-03-04).[2022-04-15].
https://www.boc.cn/investor/ir10/202203/t20220324_20914215.html
[15]FAIRR. Marfrig’s Transition Bond
A Low-Carbon Transition or More of the Same. [EB/OL] (2019-08-22) [2022-04-10] https://www.fairr.org/article/marfrigs-transition-bond/
[16] Argus Media. India’s JSW Steel issues sustainability-linked bond. [EB/OL] (2021-09-16) [2022-04-10] https://www.argusmedia.com/en/news/2254630-indias-jsw-steel-issues-sustainabilitylinked-bond
[17] ESI Africa. Africa’s first sustainability-linked bond now available. [EB/OL] (2021-03-18) [2022-04-10] https://www.esi-africa.com/industry-sectors/business-and-markets/africas-first-sustainability-linked-bond-now-available/
[18] Rusal. RUSAL gears up to issue more sustainable debt. [EB/OL]. (2020-08-22) [2022-04-10]. https://rusal.ru/en/press-center/mediatheque/articles-and-interviews/rusal-gears-up-to-issue-more-sustainable-debt/
[19] 2019年6月1日南非《碳稅法案》生效。
[20] UNFCCC, Russia’s Far East in Race to Net Zero Emissions. [EB/OL] (2021-05-29) [2022-04-10] https://unfccc.int/news/russia-s-far-east-in-race-to-net-zero-emissions
[21] B3 Decarbonization Credit. [EB/OL] [2022-04-10] https://www.b3.com.br/en_us/products-and-services/additional-services/informational-service/decarbonization-credit-cbio/
[22] Mail&Guardian. South Africa forges ahead with domestic carbon offset programme. [EB/OL] (2022-02-17) [2022-04-10] https://mg.co.za/business/2022-02-17-south-africa-forges-ahead-with-domestic-carbon-offset-programme/
[23] ORF. Pricing carbon: Trade-offs and opportunities for India. [EB/OL] ( 2021-06-05) [2022-04-10] https://www.orfonline.org/expert-speak/pricing-carbon-trade-offs-opportunities-india/
[24]聯(lián)合國開(kāi)發(fā)計劃署. 推動(dòng)SDG投融資發(fā)展，助力雙碳背景下公正轉型. [EB/OL] (2021-06-22) [2022-04-10] https://www.cn.undp.org/content/china/zh/home/presscenter/articles/2021/united-nations-in-china-organizes-a-policy-dialogue-on-finance-f.html
[25]CDC集團. Towards a Just Transition Finance Roadmap for India: Laying the foundations for practical action. [EB/OL]. (2021-06). [2022-04-15]. Towards-a-just-transition-finance-roadmap-for-India_July-2021.pdf (bii.co.uk)
[26] EC. France, Germany, UK, US and EU launch ground-breaking International Just Energy Transition Partnership with South Africa. [EB/OL] (2021-11-02) [2022-04-15]. https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/IP_21_5768
[27] 路透社. Brazil extends coal use to 2040 under new 'just transition' law. [EB/OL]. (2022-01-07). [2022-04-15]. Brazil extends coal use to 2040 under new 'just transition' law | Reuters
作者：
陳 翰中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
湯盈之中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院綠色“一帶一路”中心副主任
原創(chuàng )聲明
如需轉載、引用本文觀(guān)點(diǎn)，請注明出處為“中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院”。
新媒體編輯：楊穎安
