隨著(zhù)“碳達峰碳中和”戰略目標被寫(xiě)入“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要，我國綠色金融發(fā)展駛入快車(chē)道，初步確立了“三大功能”、“五大支柱”的政策思路，正努力構建碳達峰、碳中和“1+N”政策體系，形成了“宏觀(guān)—中觀(guān)—微觀(guān)”的多層次推進(jìn)的政策體系框架。實(shí)踐中，我國監管層已經(jīng)逐步完善綠色金融標準體系、建立環(huán)境信息披露制度、加大對綠色產(chǎn)業(yè)的資金和技術(shù)支持并引導金融機構和實(shí)體企業(yè)強化對氣候風(fēng)險的防范。與此同時(shí)，越來(lái)越多的金融機構和投資機構將企業(yè)運營(yíng)是否符合ESG的標準作為授信或投資決策的重要參考維度，企業(yè)也在逐漸接受并把ESG的相關(guān)標準應用到日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中。
一、什么是ESG投資？
ESG是環(huán)境（Environmental）、社會(huì )（Social）、公司治理（Governance）三個(gè)單詞的英文縮寫(xiě)，ESG投資，指的是投資者在決策時(shí)不僅要考慮傳統投資策略所需的財務(wù)相關(guān)指標，還要將環(huán)境（E）、社會(huì )（S）和公司治理（G）這三個(gè)因素考慮在內，并且將這三個(gè)因素作為影響投資決策以及衡量企業(yè)可持續發(fā)展能力的重要指標。在實(shí)踐中，可持續和ESG可被視為是等同的，不過(guò)ESG是一個(gè)更精確、更不模棱兩可的術(shù)語(yǔ)，并且具有更高的知名度。ESG投資意味著(zhù)投資者希望看到被投資公司以對環(huán)境和社會(huì )負責的方式經(jīng)營(yíng)，同時(shí)堅持高標準的公司治理方式。
深入理解ESG，可以更好地指導企業(yè)踐行ESG原則，得到資本青睞，更好地參與全球市場(chǎng)；可以幫助金融機構利用ESG原則選擇有助于建立美好世界的企業(yè)，并影響更多企業(yè)遵循ESG原則，提升自身價(jià)值的同時(shí)獲得更高的投資回報；可以幫助個(gè)人看清綠色投資機會(huì )，甚至積極主動(dòng)影響企業(yè)向更有益于人類(lèi)未來(lái)的方向發(fā)展。
二、為什么要進(jìn)行ESG投資？
ESG包括的三部分常見(jiàn)議題，其中環(huán)境議題有，應對氣候變化、提高能源效率、保護生物多樣性等等；社會(huì )議題有，雇傭管理、隱私保護、社區投資等等；公司治理議題有，董事會(huì )結構、董事會(huì )獨立性及多元化、股權架構等等。
第一，在“環(huán)境保護”方面，隨著(zhù)極端天氣和災害頻發(fā)，與氣候和環(huán)境相關(guān)的風(fēng)險已經(jīng)成為全球最受關(guān)注的長(cháng)期風(fēng)險。近 40年來(lái)，全球氣溫上升導致極端天氣發(fā)生的頻率和強度明顯增加，“碳中和”由此也成為全球性議題，中國更是將碳達峰、碳中和上升為國家戰略，由此，很多專(zhuān)家學(xué)者認為，2021年或許正是中國“碳中和”投資全面爆發(fā)的元年。而據清華大學(xué)氣候變化與可持續發(fā)展研究院的研究，中國要達到碳中和目標，需要累計新增投資約138萬(wàn)億元人民幣。按照每年1.5%左右的折現率，則每年在環(huán)保節能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域需要的綠色投融資將在4萬(wàn)億元以上，其中可能有 90%都必須依靠社會(huì )資本。
第二，在“社會(huì )責任”方面，基于對人類(lèi)命運的考慮，需要企業(yè)停止用殘忍的、剝削性的以及掠奪性的方式對待他人，同時(shí)企業(yè)也需要為緩和社會(huì )剝削現象做出貢獻。很多層面上，“社會(huì )”與企業(yè)社會(huì )責任是等價(jià)的，它超越了企業(yè)本身，需要企業(yè)考慮全球供應鏈上的影響。經(jīng)濟學(xué)家科斯在《社會(huì )成本問(wèn)題》一文中就很好地探討了“負外部性”這一主題，提出了著(zhù)名的“科斯定理”，并因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。
第三，在“公司治理”方面，當公司不受任何管制時(shí)，它們往往會(huì )表現極差，因為它們在追求價(jià)值時(shí)沒(méi)有充分考慮負外部性。它們傾向于有效的解決辦法，而不是負責任、公平或公正的解決辦法，其結果是導致環(huán)境退化、供應鏈上的社會(huì )和經(jīng)濟剝奪、腐敗、盜竊以及其他違法行為。實(shí)際上，從18世紀開(kāi)始，資本供應者就一直在努力通過(guò)選擇性投資來(lái)規避違法的公司，而ESG理念正好給了投資者一個(gè)合適的衡量標準，去衡量公司運行的風(fēng)險。
或許有人會(huì )認為，ESG還只是“詩(shī)與遠方”般的口號，認為離我們的現實(shí)訴求尚較遙遠。但在事實(shí)上，環(huán)境、社會(huì )、治理問(wèn)題距離我們卻又如此之近，例如當前仍在全球范圍內發(fā)展的新冠疫情，又如火災、洪澇等極端災害。從全球變暖到地緣震蕩，從公共衛生事件到人道主義危機，這些百年變局對全球經(jīng)濟和金融系統穩定帶來(lái)巨大沖擊，給國際社會(huì )秩序和治理體系帶來(lái)了巨大的挑戰。ESG投資的重要意義在于，通過(guò)資本的力量推動(dòng)優(yōu)化資源配置，為人類(lèi)社會(huì )的可持續發(fā)展提供源源不斷的新動(dòng)能。
三、積極的ESG投資是否能在新興市場(chǎng)獲得合理的回報？
很多并非對ESG一無(wú)所知的資深投資者或許都有這個(gè)疑問(wèn)。曾任世界銀行全球公司治理論壇投資者責任工作組聯(lián)合主席的馬克·墨比爾斯在《ESG投資》一書(shū)中，給出了肯定的答案：“ESG投資實(shí)際上比非ESG投資盈利會(huì )高一些。有證據表明，積極投資比被動(dòng)投資得到的利潤更多”。ESG投資并不意味著(zhù)追求可持續性就必須犧牲財務(wù)績(jì)效。根據全球可持續投資聯(lián)盟（GSIA）的統計，負面剔除策略為全球資產(chǎn)規模最大的ESG策略。而僅次于負面剔除策略的ESG整合策略，資產(chǎn)規模從2014年的7.53萬(wàn)億美元增至2018年的17.54萬(wàn)億美元，年復合增長(cháng)率為23.6%，顯著(zhù)超過(guò)負面剔除策略的年復合增長(cháng)率（13.2%）。
大量關(guān)于ESG與投資回報的研究文獻表明，企業(yè)財務(wù)績(jì)效與ESG的三個(gè)維度都呈正相關(guān)，最緊密的聯(lián)系在公司治理方面呈現顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系。ESG評價(jià)較高的公司獲得資本的成本較低；良好的ESG實(shí)踐與卓越的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)呈現正相關(guān)性；公司股價(jià)與良好的ESG實(shí)踐也存在正相關(guān)關(guān)系。債券市場(chǎng)與ESG評分的正相關(guān)關(guān)系也很明顯。數據顯示，對于美國投資級公司的債券表現影響，在控制其他風(fēng)險因素時(shí)，ESG評分最高的投資組合有著(zhù)超越指數的優(yōu)秀表現，其中ESG的治理部分貢獻最大。因此，將ESG納入決策符合投資者和管理層的利益，未來(lái)的可持續投資在于“包含投資者和消費者在內的多元化股東群體的積極所有權”。
ESG表現優(yōu)異的企業(yè)，往往具有更好的企業(yè)管理質(zhì)量、可持續盈利能力和現金流。ESG評級越高的公司股票表現往往也越好，這是一個(gè)普遍的規律，其中一個(gè)重要的原因是正確遵守ESG原則可以有效降低風(fēng)險，有效地挖掘出公司到政治領(lǐng)域的溢價(jià)效應，因為認同ESG原則優(yōu)點(diǎn)的當地企業(yè)負責人會(huì )對政府施加壓力，要求政府推進(jìn)自我改革建立人民普遍渴望的穩定、負責、公正和高效的政府，實(shí)現經(jīng)濟振興?，F實(shí)中，上文提到的馬克·墨比爾斯在倫敦和盧森堡管理運營(yíng)的兩個(gè)基金，由于踐行ESG投資，2020年度獲得了約50%的增長(cháng)。
四、新興市場(chǎng)的ESG投資面臨著(zhù)更多的機遇和挑戰
實(shí)際上，ESG投資在新興市場(chǎng)的表現更加搶眼。智芝全研究院對MSCI ESG綜合指數的回測發(fā)現，ESG投資策略在不同市場(chǎng)的表現并不一致。在發(fā)達國家市場(chǎng)，由于ESG投資策略發(fā)展較為成熟，滲透率較高，所以ESG投資策略并沒(méi)有表現出明顯的超額收益。而ESG投資策略在新興市場(chǎng)則表現良好，從2009年2月最低點(diǎn)至2021年3月，MSCI新興市場(chǎng)綜合指數累計漲幅高達408.5%。ESG投資策略的這種超額收益經(jīng)過(guò)智芝全研究院對中國市場(chǎng)過(guò)去5年的回測分析，在中國市場(chǎng)同樣存在。尤其是在應對新冠疫情負面沖擊時(shí)，ESG相關(guān)主題指數所體現出的較明顯超額收益，說(shuō)明了在 A股市場(chǎng)應用ESG 投資，能夠通過(guò)考慮傳統投資中所忽視的非財務(wù)因素，幫助控制下行風(fēng)險，實(shí)現風(fēng)險管理目標。這一點(diǎn)，在國際市場(chǎng)中也得到了實(shí)踐的證明，但總體來(lái)看，ESG投資普遍在新興市場(chǎng)展現出更顯著(zhù)的超額收益。毫無(wú)疑問(wèn)，ESG投資策略在新興市場(chǎng)以及中國市場(chǎng)的良好表現將會(huì )進(jìn)一步強化國內市場(chǎng)的ESG投資傾向。
盡管ESG已經(jīng)開(kāi)始流行，但是ESG投資目前主要是在歐洲市場(chǎng)，而且主要手段仍是負面篩選，即把未通過(guò)ESG測試的公司從投資組合中剔除。只有將ESG投資與積極投資結合起來(lái)并將其推廣到新興市場(chǎng)，ESG投資對管理和公司治理的影響才能發(fā)揮最大的作用，進(jìn)而使ESG投資的正面效用最大化。
新興市場(chǎng)的ESG評估問(wèn)題尤為突出，這些市場(chǎng)對ESG的信息披露要求不夠嚴格，也沒(méi)有相關(guān)的管理規定。例如，據估計，亞洲僅有不到50%的公司披露了碳排放數據，而在歐洲，這一比例是90%。在透明國際建立的國際清廉指數（CPI）排行榜上，除去個(gè)別例外情況，新興市場(chǎng)國家的排名往往低于成熟市場(chǎng)。
由于缺乏新興市場(chǎng)公司的可靠信息，目前主導基金管理市場(chǎng)的被動(dòng)基金往往避開(kāi)新興市場(chǎng)，他們宣稱(chēng)原則上遵守ESG，但是其低成本的商業(yè)模式迫使其只能依賴(lài)一套新的ESG指數，這套指數并不能像覆蓋成熟市場(chǎng)那樣覆蓋新興市場(chǎng)。與成熟市場(chǎng)相比，新興市場(chǎng)的ESG投資面臨著(zhù)更多的挑戰：一方面是信息不透明和監管缺失所導致的；另一方面也正是信息不透明、監管缺失導致新興市場(chǎng)中很少有公司可以滿(mǎn)足ESG的標準。不過(guò)，我們應該對ESG投資未來(lái)抱有信心，因為投資時(shí)高度重視社會(huì )目標的千禧一代，他們所代表的新時(shí)代精神和投資者權力，會(huì )讓將那些不遵守ESG要求且未能通過(guò)屆時(shí)更為復雜的ESG測試的公司，不再有機會(huì )接觸到全球資本。
我個(gè)人認為，在全球主要國家碳中和行動(dòng)背景下，追求長(cháng)期回報的資本，布局ESG投資顯得恰逢其時(shí)，因為投資實(shí)現雙碳目標的重點(diǎn)行業(yè)，尤其是在電力、交通、信息數字技術(shù)等關(guān)系國計民生領(lǐng)域，無(wú)論它們是屬于傳統的還是新時(shí)期的基礎設施，都需要相當長(cháng)的時(shí)間才能形成價(jià)值。而管理資金規模龐大的機構更側重長(cháng)期投資，他們關(guān)心長(cháng)期績(jì)效長(cháng)期績(jì)效，避免投資遭遇違反原則、底線(xiàn)導致的“黑天鵝”事件，ESG則恰好契合長(cháng)期主義投資者的需求。
本文發(fā)表在《金融市場(chǎng)研究》2022年第2期
作者：
莫蘭 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院特邀研究員
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