原文標題：Input specificity and the propagation of idiosyncratic shocks in production networks
原文作者：Jean-Noel Barrot、Julien Sauvagnat
發(fā)表期刊：the Quarterly Journal of Economic
一、研究背景
自從Long & Plosser（1983）的開(kāi)創(chuàng )性研究以來(lái)，大量的研究探討了產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間的關(guān)聯(lián)與溢出效應對于產(chǎn)生和放大宏觀(guān)經(jīng)濟整體波動(dòng)的影響。相比較而言，從企業(yè)層面探討對于企業(yè)異質(zhì)性沖擊與傳染的研究相對較少。
基于這一研究現況，本研究主要從企業(yè)層面的異質(zhì)性沖擊著(zhù)手，探討其在企業(yè)投入產(chǎn)出網(wǎng)絡(luò )結構之間的溢出和傳導效應。具體而言，本文主要選取過(guò)去三十年中美國各縣發(fā)生的自然災害作為主要的沖擊來(lái)源，從供給商和顧客連接的視角探討其對于有關(guān)企業(yè)銷(xiāo)售增長(cháng)的影響。
二、研究思路設計及結果
首先，有關(guān)企業(yè)層面沖擊的來(lái)源，本文主要選擇企業(yè)所在縣是否遭受自然災害作為沖擊的來(lái)源，若公司總部所在地發(fā)生了自然災害，則衡量沖擊的虛擬變量賦值為1，反之則為0，并將其作為主要解釋變量。
由于本文主要的關(guān)注對象是沖擊在產(chǎn)業(yè)鏈條上的傳導效應，因此本文主要討論受到自然災害沖擊的供應商會(huì )不會(huì )影響下游企業(yè)的銷(xiāo)售增長(cháng)，實(shí)證模型可表示為：
基準模型的回歸結果表明，核心解釋變量的系數顯著(zhù)為負，說(shuō)明若在前三個(gè)季度廠(chǎng)商供應商所在地發(fā)生了自然災害，則廠(chǎng)商本期的銷(xiāo)售增長(cháng)率會(huì )有顯著(zhù)的下降。
隨后本文檢驗了特制性投入是否會(huì )對下游企業(yè)銷(xiāo)售波動(dòng)產(chǎn)生影響，具體而言，本文在“特質(zhì)性投入品（Specific inputs）”的識別方面，本文主要采取以下三種方法，即是否屬于多樣化產(chǎn)業(yè)、是否為高R&D投入以及是否持有專(zhuān)利。在基準模型基礎上，本文引入代表供應商是否為特質(zhì)性的虛擬變量Disaster hits one specific supplier和Disaster hits one nonspecific supplier。實(shí)證結果表明，有關(guān)特質(zhì)性投入的系數顯著(zhù)為負，且絕對值高于代表非特質(zhì)性投入的虛擬變量，說(shuō)明來(lái)自特質(zhì)性投入品的沖擊會(huì )在更大程度上放大下游企業(yè)的銷(xiāo)售波動(dòng)。
為進(jìn)一步佐證上述結果，本文還開(kāi)展了一系列穩健性檢驗，包括災害沖擊前的平行趨勢檢驗、考慮企業(yè)投入產(chǎn)出聯(lián)系企業(yè)的數量、考慮自然災害規模、考慮企業(yè)產(chǎn)品出口情況以及行業(yè)特征等，相關(guān)結果均支持基準回歸的結果。
此外，銷(xiāo)售的波動(dòng)是否會(huì )反映在企業(yè)的價(jià)值或股價(jià)上呢？為解決這一問(wèn)題，本文進(jìn)一步使用事件研究法探討其對于企業(yè)超額收益率的影響。具體而言，本文首先使用FF三因子模型計算超額收益率作為被解釋變量，根據企業(yè)上游企業(yè)是否受災害沖擊影響將其劃分為實(shí)驗組和對照組?；貧w結果表明，實(shí)驗組企業(yè)，即上游受災害沖擊的企業(yè)系數顯著(zhù)為負，不論是經(jīng)濟顯著(zhù)性還是統計顯著(zhù)性均要強于未收影響企業(yè)，表明其資本市場(chǎng)表現也受到負面影響。
以上研究主要關(guān)注于災害沖擊在縱向的產(chǎn)業(yè)鏈條的傳導，那么其是否會(huì )產(chǎn)生橫向的溢出效應呢，即受災害沖擊的供應商會(huì )不會(huì )影響擁有同一客戶(hù)的其他供應商的市場(chǎng)表現呢？為回答這一問(wèn)題，本文進(jìn)一步引入虛擬變量Disaster hits one customer's supplier，回歸結果表明，其系數顯著(zhù)為負，說(shuō)明災害沖擊也同時(shí)存在橫向的溢出效應。
三、原文摘要
This article examines whether firm-level idiosyncratic shocks propagate in production networks. We identify idiosyncratic shocks with the occurrence of natural disasters. We find that affected suppliers impose substantial output losses on their customers, especially when they produce specific inputs. These output losses translate into significant market value losses, and they spill overto other suppliers. Our point estimates are economically large, suggesting that input specificity is an important determinant of the propagation of idiosyncratic shocks in the economy.
文獻分析：
王文蔚 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導老師：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
